2026年5月经济数据点评：经济分化，向优向新

宏观点评 ——2026年5月经济数据点评 摘要： 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 5月，经济运行总体平稳，出口韧性、生产稳中有升、内需待提振，与此同时，新动能成长壮大。若未来内需扩张速度继续放缓，存量政策或加快落地，一方面降准降息可期，另一方面政府债券或加快发行及使用。增量政策也可能在下半年加码。 相关报告 出口拉动下，工业生产稳中有升。5月，工业生产同比增速4.5%，高于前值4.1%；季调环比增速0.4%，高于前4月均值0.33%。这主要是出口拉动的。5月中国出口同比增长19.4%，延续了年初以来的良好增长态势；1-5月累计同比增长15.5%，显示出中国出口较强韧性。其原因有两方面。一是全球制造业周期仍处于向上阶段，全球市场需求持续恢复。5月全球制造业PMI维持在52.6%，连续10个月高于50%。二是AI产业链景气度较高。韩国、中国台湾出口同比增速分别高达53.2%、51.7%。分行业看，专用设备制造业，医药制造业，电力、热力的生产和供应业，电气机械及器材制造业，金属制品业，计算机、通信和其他电子设备制造业，通用设备制造业生产同比增速分别上升2.9、2.7、2.5、1.6、1.5、1.4、1.2个百分点。受工业生产拉动及金融市场活跃影响，服务业生产指数同比增速4.4%，高于4月的4.3%。 《中国出口超预期，美伊局势有所缓和》2026-06-14 《市场定价美联储加息预期，建议重视红利板块避险价值》2026-06-08《市场或结构性分化，以“哑铃策略”为主》2026-05-31 基建投资保持增长，高技术投资稳定扩张。5月，固定资产投资累计同比下降4.1%，前值为下降1.6%；当月投资同比下降12.3%，前值为下降9.4%。其中，基建投资、制造业投资、房地产投资累计同比增速分别为0.75%、-0.4%、-16.2%，分别低于前值4.3%、1.2%、-13.7%。一方面，2026年政府债券融资慢于上年同期，拖累内需扩张。前5月新增政府债券融资5.7万亿元，同比少增6339亿元。社融余额同比增速从上年末的8.3%下降至2026年5月的7.7%，同时12个月新增社融同比增速（信用脉冲）从10.4%下降至-4.6%。另一方面，虽然房地产市场需求端边际改善，但库存压力仍较大，房企资金压力仍存，房地产开发投资降幅扩大。此外，高技术产业投资累计同比增长4.5%，拉动全部投资增长0.4个百分点。 居民消费待提振。5月，社会消费品零售总额同比下降0.6%，4月增长0.2%；季调环比增速-0.38%，连续3个月负增长。消费修复有所放缓有两方面原因。一是居民收入增速下滑，消费信心有待提振。虽然一季度名义GD同比增速上升，但居民人均可支配收入同比增速4.9%，延续下滑趋势。二是2026年以旧换新补贴增幅下降，特别是汽车消费补贴退坡幅度较大，加上上年以旧换新形成高基数，拖累了以旧换新相关消费同比增速。 风险提示：新增政策低于预期；房地产市场止跌回稳难度超预期；海外需求出现拐点，出口增速下滑。 目录 1、出口拉动下，工业生产稳中有升.....................................................................................................................................32、基建投资保持增长，高技术投资稳定扩张.....................................................................................................................43、居民消费待提振.................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：5月，经济运行总体平稳，结构分化.........................................................................................................................3图2：出口拉动工业生产稳定................................................................................................................................................4图3：服务业生产增速小幅回升............................................................................................................................................4图4：全球制造业高景气拉动中国出口................................................................................................................................4图5：全球AI产业链高景气拉动中国出口..........................................................................................................................4图6：投资增速下滑................................................................................................................................................................5图7：基建投资维持正增长....................................................................................................................................................5图8：制造业投资增速下滑....................................................................................................................................................6图9：设备工器具购置投资增速较高....................................................................................................................................6图10：房地产投资降幅扩大..................................................................................................................................................6图11：一线城市二手房价环比正增长..................................................................................................................................6图12：信贷、社融同比增速回落..........................................................................................................................................6图13：信用脉冲持续回落......................................................................................................................................................6图14：消费增速下滑..............................................................................................................................................................7图15：以旧换新相关消费增速较低......................................................................................................................................8 5月，经济运行总体平稳，出口韧性、生产稳中有升、内需待提振，与此同时，新动能成长壮大。若未来内需扩张速度继续放缓，存量政策或加快落地，一方面降准降息可期，另一方面政府债券或加快发行及使用。增量政策也可能在下半年加码。 1、出口拉动下，工业生产稳中有升 5月，工业生产同比增速4.5%，高于前值4.1%；季调环比增速0.4%，高于前4月均值0.33%。这主要是出口拉动的。5月中国出口同比增长19.4%，延续了年初以来的良好增长态势；1-5月累计同比增长15.5%，显示出中国出口较强韧性。其原因有两方面。一是全球制造业周期仍处于向上阶段，全球市场需求持续恢复。5月全球制造业PMI维持在52.6%，连续10个月高于50%。二是AI产业链景气度较高。韩国、中国台湾出口同比增速分别高达53.2%、51.7%。 分行业看，装备制造业和高技术制造业生产增速加快。专用设备制造业，医药制造业，电力、热力的生产和供应业，电气机械及器材制造业，金属制品业，计算机、通信和其他电子设备制造业，通用设备制造业生产同比增速分别上升2.9、2.7、2.5、1.6、1.5、1.4、1.2个百分点。分产品看，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长54.4%、40.0%、27.9%。 受工业生产拉动及金融市场活跃影响，服务业生产指数同比增速4.4%，高于4月的4.3%。分行业看，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业生产指数同比分别增长11.3%、10.9%、7.0%、4.8%。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2、基建投资保持增长，高技术投资稳定扩张 5月，固定资产投资累计同比下降4.1%，前值为下降1.6%；当月投资同比下降12.3%，前值为下降9.4%。其中，基建投资、制造业投资、房地产投资累计同比增速分别为0.75%、-0.4%、-16.2%，低于前值4.3%、1.2%、-13.7%。一方面，