2026年第二季度货币政策委员会例会学习：经济向新向优发展，增强政策前瞻性灵活性针对性

经济向新向优发展，增强政策前瞻性灵活性针对性 固定收益研究团队 ——2026年第二季度货币政策委员会例会学习 陈曦（分析师）chenxi2@kysec.cn证书编号：S0790521100002 王帅中（联系人）wangshuaizhong@kysec.cn证书编号：S0790125070016 事件：7月8日中国人民银行公告，货币政策委员会2026年第二季度（总第113次）例会于7月4日召开，本次会议基本延续2026年一季度例会的主要观点，在下阶段货币政策主要思路、国内经济形势和地缘政治的表述上有所调整。2026年第二季度货币政策委员会例会关注点 2026年第二季度例会基本延续2026年一季度例会的主要观点，货币政策上要继 续保持适度宽松的货币政策，强化逆周期和跨周期调节；外部环境更加复杂多变，世界经济增长动能疲弱，国内经济运行仍有供强需弱、结构分化、外部冲击的挑战。1、世界经济增长动能疲弱，国内经济总体平稳、向新向优，但仍需面对供强需 弱、结构分化、外部冲击的挑战。外部环境更加复杂多变，对外部环境的表述由2026年一季度的变化影响加深调整为更加复杂多变。虽然二季度美伊谈判反复，最终签署谅解备忘录，但近期美伊冲突又起，特朗普在北约峰会指出他认为美伊谅解备忘录“已终结”，美伊、俄乌等地缘冲突加剧、去全球化背景下经贸冲突频发、经济增长缺乏新动能都进一步使得外部环境更加复杂多变。对我国经济运行的表述相较于一季度有所调整，经济运行的稳中有进调整为向新向优，肯定了新旧动能转化下我国经济向新产业、新动能的转变，在面临的挑战部分多增结构分化，保留一季度新增的外部冲击。做为原油最大进口国，美伊冲突所带来的原油价格波动上涨对我国经济发展运行将会有一定影响，同时经济结构分化也是当前面临的挑战，出口火热与消费低迷，新兴产业快速发展与传统地产链条上产业规模的萎缩之间的分化仍在继续，需要关注后续央行是否会对这一问题出台相应的解决方案或工具。延续供强需弱仍是当前经济的问题与挑战，扩内需仍是下一阶段的主要任务之一。2、央行对降准降息政策工具的使用仍并未表现出较强意愿。2025年第四季度例 相关研究报告 《从南粤重组到众邦托管，二永债化险 路 径 与 重 定 价—固 收 专 题 》-2026.7.9 会上仅提“综合运用多种工具”，并指出“把握好政策实施的力度、节奏和时机”，2026年一季度例会中延续四季度“综合运用多种工具”的提法，但删去货币政策“持续发力、适时加力”，或表明央行对降准降息的意愿不强。本次会议中删去“综合运用多种工具”，调整为增强政策前瞻性灵活性针对性，与4月中央政治局会议提法一致。截至2026年一季度末，我国商业银行净息差为1.40%，较前值下降0.02pct，仍处在历史低位，在当前利率维持低位环境下，降准降息政策实施或会进一步加大银行息差压力。 《4-5月的经济放缓趋势或基本结束—2026年6月PMI数据点评》-2026.7.2 《当AAA滤镜褪去，城投“沉睡资产”亟待唤醒—固收专题》-2026.7.1 3、物价回升为2026年主线之一。本次例会对于物价的表述延续2026年第一季度例会的提法，要加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。2026年政府工作报告中在2026年货币政策的总体要求和政策取向同样指出把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，本次例会与此前重要会议对物价的提法一致。年内物价水平保持温和上涨，2026年逻辑或与2016年的逻辑类似，GDP增速的重要性下降，物价回升或是2026年主线之一。债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5% （1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速 周期回升； （2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，收益率或短暂下行后上行；（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正； （4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债 券也会开始收益率上行；（5）地产：本次稳增长发力点或不在地产，因此与美国2008年之后类似，地产 是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底；（6）债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn