12月份经济数据解读：经济完美收官，结构向新向优

经济完美收官，结构向新向优 12月份经济数据解读 投资要点 2026年01月19日 经 济 完 美 收 官 ，结 构 向 新 向 优 。一 是2025年 实 际GDP增 长5.0%，预 期 目 标 圆 满 实 现 。二 是CPI延 续 回 升 态 势 。12月份CPI同比上涨0.8%，回升至2023年3月份以来最高，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上。三 是 经 济新 旧动 能加 速切换。装备制造业增加值增长9.2%，高技术制造业增加值增长9.4%，增速分别高于规模以上工业增速3.3、3.5个百分点。四 是 出 口增 速 边 际 回 暖。12月份，我国出口金额同比增长6.6%，较11月提升0.7个百分点。五是 生 产 端 维 持 较 高 景 气 。12月份，规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.49%。六 是 居 民 消 费结 构升 级 。12月份，消费同比增速录得10%以上的商品有金银珠宝类，体育、娱乐用品类，文化办公用品类，家具类，通讯器材类。七 是 服 务 类 消 费 增 长 明 显 。2025年人均消费支出29476元，比上年名义增长4.4%，生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务的消费同比增速较快。 袁 闯分 析师执业证书编号:S0530520010002yuanchuang@hnchasing.com 曹 金丘分 析师执业证书编号:S0530525120001caojinqiu@hnchasing.com 内 生 动 能 还 需 巩 固 ，复苏基础仍不牢靠。一是汽车等“补贴退坡”影响 较 大 。12月份，汽车类消费总额同比下滑1.5%，建筑及装潢材料类零售总额同比下滑2.7%。二 是 经 济 内 生 增 长 动 能 还需巩固。12月份，与居民消费相关的居民短期贷款、与居民购房相关的居民中长期贷款均未见明显好转迹象。三是房地产对经济仍有一定拖累。2025年，房地产开发投资拖累固定资产投资增速3.3个百分点。 维 持2026年经 济 增 速 依然向好的判断。一是政策发力强调平衡。坚持消费和投资两手发力、互动协同，加快形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式。二 是 出 口仍维持一定韧性，尽管国际环境面临不确定性，我国制造业竞争力稳中有进，出口仍将成为2026年经济的重要贡献。三是房地产开发投资降幅有望收窄，对经济的拖累将逐步弱化。四 是 价 格 温 和 复 苏 趋 势 延续，CPI同比有望维持涨势，PPI同比或将在2026年下半年转正。 投 资 建 议 ：（1）权 益 市 场 。我们维持“短期宜顺应趋势，积极把握从2025年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期”，但风格方面将更加侧重“业绩基本面”，警惕部分非理性炒作标的风险。短期依次关注产业趋势驱动方向、涨价驱动方向、政策支持的新消费方向、密集政策利好催化且具有“业绩基本面”的方向。（2）债 券 市 场 。整体震荡偏弱，操作上建议以稳为主。（3）商 品 市 场 。分化加剧，关注国际定价的金、铜、铝，对于国内基本面定价的商品而言，“反内卷”相关品种价格或将宽幅震荡，等待国内经济基本面给出明确反馈信号。 风 险 提 示 ：海外经济衰退风险；中国高频经济数据偏弱风险；政策力度不及预期风险；美联储降息不及预期风险；中美贸易摩擦风险。 一、12月份经济全貌梳理 2025年经济发展向新向优，预期目标圆满实现。根据国家统计局数据，初步核算，2025年国内生产总值1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。从环比增速来看，一季度GDP环比增长1.2%，二季度增长1.0%，三季度增长1.1%，四季度增长1.2%。整体来看，全年经济运行节奏大体平稳，经济社会发展主要目标任务圆满实现，“十四五”胜利收官，结构上继续向新向优： （1）经济完美收官，结构向新向优。一是2025年实际GDP增长5.0%，预期目标圆满实现。二是CPI延续回升态势。12月份CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，回升至2023年3月份以来最高，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上，反映居民消费持续恢复，物价稳步回升。三是经济新旧动能加速切换。装备制造业增加值增长9.2%，高技术制造业增加值增长9.4%，增速分别快于规模以上工业增速3.3、3.5个百分点。四是出口增速边际回暖。12月份，我国出口金额同比增长6.6%，较11月提升0.7个百分点。五是生产端维持较高景气。12月份，规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.49%。六是居民消费结构升级。12月份，社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9%，消费同比增速录得10%以上的商品有金银珠宝类，体育、娱乐用品类，文化办公用品类，家具类，通讯器材类。七是服务类消费增长趋势明显。2025年人均消费支出29476元，比上年名义增长4.4%，生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务的消费同比增速较快。 （2）内生动能还需巩固，复苏基础仍不牢靠。一是汽车等“补贴退坡”影响较大。12月份，汽车类消费总额同比下滑1.5%，建筑及装潢材料类零售总额同比下滑2.7%。二是经济内生增长动能还需巩固。12月份，与居民消费相关的居民短期贷款、与居民购房相关的居民中长期贷款均未见明显好转迹象。三是房地产对经济仍有一定拖累。中国房地产仍处于去库周期，全年全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资下降0.5%，相当于房地产开发投资拖累固定资产投资增速3.3个百分点。 二、12月份经济分项数据解读 （1）12月份，制造业、建筑业PMI重回扩张区间。根据国家统计局数据，12月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.7%，比上月上升0.9个、0.7个和1.0个百分点，三大指数均升至扩张区间，我国经济景气水平总体回升。制造业方面，生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.8%，比上月上升1.7个和1.6个百分点，对PMI的拉动率分别为0.43个百分点、0.48个百分点。产需两端明显回升，是制造业PMI重回荣枯线以上的核心贡献，前者受2026年春节较晚导致企业赶工的影响，后者受外需回暖等因素的影响。结构上来看，大小企业景气度明显分化，大型企业PMI为50.8%，比上月上升1.5个百分点，升至临界点以上；中型企业PMI为49.8%，比上月上升0.9个百分点，景气水平回升；小型企业PMI为48.6%，比上 月下降0.5个百分点，景气水平有所回落。服务业方面，12月服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点，零售、餐饮等行业商务活动指数均位于收缩区间，景气水平偏低。建筑业方面，受部分南方省份近期气温偏高，以及两节临近企业抢抓施工进度等因素影响，12月建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升3.2个百分点。展望未来，在“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”的背景下，预计2026年年初PMI水平或将继续回暖，为“十五五”良好开局奠定基础，具体可关注两方面线索：一是财政金融政策协同发力，对中小微企业的重点支持，带动相关景气度回暖；二是优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策，促进服务业景气度回升。 （2）房地产与基建拖累下，固定资产投资继续回落。根据国家统计局数据，2025年，全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资下降0.5%，相当于房地产开发投资拖累固定资产投资增速3.3个百分点。分领域看，仅制造业投资增长0.6%，基础设施投资、房地产开发投资分别下降2.2%、17.2%。从控股属性来看，国有控股固定资产投资同比下降2.5%，民间投资同比下降6.4%。分行业看，高技术产业中，信息服务业，航空、航天器及设备制造业投资分别增长28.4%、16.9%，折射出的新旧动能切换特征依然显著。整体来看，固定资产投资对经济的拖累依然较大，但呈现出逐步缓减的迹象，展望未来，我们认为重点关注房地产开发投资降幅收窄以及民间投资活力的激活。房地产开发投资方面，结合房价、库存周期及政策动态来看，我们预计未来商品房销售面积降幅将逐步收窄，并有望带动房地产开发投资降幅继续收窄，目前房地产开发占固定资产投资(不含农户)完成总额比重从历史高点的30%左右下降到17.06%，对固定资产投资的拖累逐步缓解。围绕支持民间投资，2026年1月9日国务院常务会议提出，实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划，建立支持民营企业债券风险分担机制，优化实施设备更新贷款财政贴息政策，进一步降低企业融资门槛和成本。这一揽子政策一是充分发挥财政资金的杠杆作用，二是精准聚焦中小微企业与创新主体，三是强调风险共担性，旨在激活民间投资活力、促内需。 （3）12月份，居民收入稳步增长，消费延续品质化升级、服务消费占比提升的趋势。根据国家统计局数据，消费方面，12月份，社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额39654亿元，增长1.7%；消费同比增速录得10%以上的商品有金银珠宝类，体育、娱乐用品类，文化办公用品类，家具类，通讯器材类，反映商品消费延续品质化升级趋势。汽车类消费总额同比下滑1.5%，建筑及装潢材料类零售总额同比下滑2.7%，主要受“补贴退坡”效应影响。餐饮收入5738亿元，增长2.2%，增速维持稳健。从全年维度来看，2025年，全国居民人均消费支出29476元，比上年名义增长4.4%。具体来看消费结构，生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务的消费同比增速分别为7.7%、8.3%、9.4%、11.2%，分别较整体消费增速高出3.3、3.9、5、6.8个百分点，反映整体消费延续服务消费占比提升的趋势。展望2026年，在消费结构升级发展的背景下，我国消费稳步扩大的长期趋势不改。围绕促进居民消费，2026年1月9日国务院常务会议提出，优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策，充分发挥财政资金的撬动作用，从供需两端发力促进居民消费，形成促内需的强 大合力。同时，关注继续扎实做好民生保障，加大稳就业政策支持力度，促进居民收入持续增长，进一步释放居民消费潜力。 就业形势总体稳定，居民收入持续增长。12月份，全国城镇调查失业率为5.1%，2025年全国城镇调查失业率均值为5.2%。按收入来源分，2025年，全国居民人均工资性收入24555元，增长5.3%；人均经营净收入7252元，增长5.0%；人均财产净收入3490元，增长1.6%；人均转移净收入8080元，增长5.7%。整体来看，工资等收入增速维持较快增速，财产净收入的增速有待提升，原因在于我国居民财产性收入高度集中于利息收入与租金收入，投资回报率偏低。展望未来，我们认为需要关注从优化投资产品供给、鼓励上市公司加大分红力度、切实保护中小投资者利益等角度增加居民财产净收入。 （4）12月份，出口增速边际回暖，进口连续7个月同比增长。根据海关总署统计，按美元计价，12月份，我国出口金额同比增长6.6%，较11月提升0.7个百分点。从主要贸易伙伴来看，12月对美国出口同比下滑30%；12月对东盟出口同比增长11.1%，依然维持在较高水平；12月对非洲出口同比增长21.8%，反映非洲工业化进程对我国外需的持续拉动，有望成为我国外需新的“增长极”。从出口商品结构来看，12月汽车、稀土、集成电路出口同比增速位居前列，玩具、灯具、箱包类出口同比增速排名靠后。出口产品结构优化一方面意味着我国出口竞争力越来越强，另一方面也反映我国产业结构升级的趋势稳中向好。展望2026年，全球主要经济体财政、货币双宽松的背景下，经济动能的韧性依然存在，再结合我国制造业竞争力的稳中有进，以及非洲等主要战略合作伙伴工业化的推进，我们认