图说券商2019年12月营收数据初步测算及投资建议：2019年预计完美收官，期待新《证券法》引领行业发展新时代

2019年预计完美收官，期待新《证券法》引领行业发展新时代图说券商2019年12月营收数据初步测算及投资建议长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理）：张永从业证书编号：S10701180900272020.1.111 新《证券法》落地、行业12项政策改革持续落地、金融市场双向开放的广度深度不断超预期，创新业务不断开启并逐步兑现，券商业绩逐渐修复。12月债市上行，股债承销规模上升，经纪、投行及自营业务两方面表现较好。2019年1-11月累计股基成交额1243654.26亿元，日均股基成交额4479.02亿元，同比上升10.74%。中债总全价指数上行0.66%，沪深300指数上涨7%，股权融资规模环比上升27.58% ，债券承销规模环比上升7.64%。我们认为券商有望受益于中美贸易摩擦阶段性缓和、流动性相对改善、政策工具箱逐渐打开等政策带来的红利释放，2019年呈现出业绩修复拐点，并有望完美收官。节奏上，仍需密切关注贸易摩擦进展、逆周期调节机制及美联储后续措施对资本市场所带来的影响。展望2020年，受益于以《证券法》落地，投行将驱动行业上行空间打开。12月券商整体业绩大幅上升。截至1月9日晚，35家券商已公布12月营收数据，可比口径下，本月券商单月营收环比上升136.34%，净利润环比上升161.6%，从公布的营收数据来看，CR5和CR10的营收占比分别为41.67%、67.7%，马太效应增强。12月券商整体业绩大幅上升，31家直接上市的券商已公布12月营收数据，可比口径下，单月营收环比上升137.37%，净利润环比上升161.62%，马太效应增强，从公布的营收数据来看，可比口径下，CR5和CR10的营收占比分别为51.8%、74.43%。政策边际改善趋势夯实，科创板已经迎来80家上市企业，成为推动券商业绩及板块上行的重要推动力。科创板持续推进、IPO常态化及创业板注册制改革推进等有望推动券商业绩修复，倒逼券商组织架构及业务变革。长期来看，股东管理新政、券商风险控制指标计算标准、开放超预期及监管明确支持打造航母级投行或将倒逼行业格局巨变超预期，未来站在门口的野蛮人如银行、互联网巨头等有望搅局行业生态。同时业内的分化分层加剧，专业化及综合化券商也将各得其所，打通转换通道，有望持续实现机构的有效出清。继续推荐低估值龙头券商•2019Q3显示基金重仓非银板块仍处于相对偏低位置，需重视行业边际变化，中信证券、海通证券等龙头股是持仓重点；•新《证券法》明确顶层制度设计，再融资松绑、科创板及创业板注册制改革等政策利好项目储备丰富的龙头券商，有利于提升ROE，但仍需保持耐心；•券商结售汇业务试点，未来直接可从事自身及代客即期结售汇业务，自身与代客跨境投融资更加便利，也为开展FICC业务开展奠定基础，对擅长交易和创设产品的龙头券商更加有利。同时，需关注股票期权扩容新政所带来的业绩贡献增长点；•2018年以来标准化金融资产搭台，纵深推进多层次资本市场建设，“自下而上”的创新格局正在逐步形成，金融创新严格限定在资本实力强与公司治理优良的大券商序列；且未来机构数量有望出清，都有利于少数龙头券商，将开启黄金年代，并有望享受溢价。目前大券商PB处于1.58倍附近，仍存在一定价值空间。www.cgws.com| 2核心观点 www.cgws.com| 3投资建议“经济退，政策进”已成共识。2020年中国人民银行工作会议1月2日至3日在北京召开，强调人民银行系统要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的十九届四中全会和中央经济工作会议精神，紧扣全面建成小康社会目标任务和“十三五”规划收官，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，实施稳健货币政策，坚决打赢防范化解重大金融风险攻坚战，深化金融改革开放，全面做好“六稳”工作，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定，为经济高质量发展创造良好的货币金融环境。在通胀中性预期情形下，今年我国央行货币政策首要目标仍是稳增长。本轮通胀周期与此前几轮有明显不同，一是经济增长仍面临一定下行压力，并非总需求和通胀中枢同步上行，二是目前暂时没有拉动油价大幅上涨的基本面因素，通胀压力短期内显著向非食品门类扩散可能性不大。当经济呈类滞胀状态时，我国央行货币政策首要目标仍是稳增长，而适度提高通胀容忍度；预计今年3月份政府工作报告可能将全年CPI目标值上调至3.5%左右，货币政策将维持稳健略宽松。今年通胀最主要的风险情形是猪价、农产品价格、油价的涨价叠加。预计2020Q1可能存在流动性宽松带来的机会，应积极布局券商板块。新《证券法》通过，预计证监会会加快相关配套政策的出台。且落实好当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务安排，成熟一项推进一项。行业发展值得期待，投行股权大年开启。从当前时点看，未来一段时间仍秉承以业务结构多元化、均衡化来选股：•首选业绩相对优良、业务结构均衡化、多元化的龙头大券商重点推荐华泰证券、国泰君安、海通证券等，港股关注中金公司等；互联网券商东方财富。行情受益标的：东方证券、东吴证券等；关注次新股类弹性标的：中国银河、中信建投等，风险偏好高的投资者可积极关注与配置；部分为关联券商未列出。风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；监管政策风险；外资大幅流出风险；信用风险 www.cgws.com | 42019年前三季度券商营收结构及同比增速情况特征：2019年前三季度，券商自营业务占比提升，带动前三季度业绩增长。数据来源：wind，长城证券研究所；图中营收数据为净收入0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%经纪业务投行业务资管业务融资融券自营业务投资咨询业务-100%-50%0%50%100%150%200%经纪业务投行业务资管业务融资融券自营业务投资咨询业务 www.cgws.com| 512月业绩大幅上升（含金控）12月：单月数据方面，有可比业绩的34家上市券商，合计实现单月营业收入366.59亿元，环比上升136.34%，同比上升21.5%；单月净利润合计133.51亿元，环比上升161.6%，同比上升69.67%；累计数据方面，有可比业绩的34家券商前12月营业收入合计3379.43亿元，同比上升77.54%，前12月净利润合计1096.37亿元，同比上升80.16%。营收指标•12月：26家券商实现同比正增长，其中长江证券以576.75%领涨，其余还有中原证券（209.48%），华安证券（205.61%）。环比方面，35家券商实现环比正增长，其中国元证券以348.59%领涨，其余还有国盛金控（323.11%），华安证券（307.64%）。•当年累计：31家券商实现同比正增长，其中华鑫股份（520.99%）领涨，其余还有华创阳安（307.69%)、中原证券（219.37%）等。净利润指标•12月：30家券商实现净利润环比正增长，国盛金控（4398.69%）领涨，国元证券（1609.8%）、山西证券（931.83%）等涨幅较大；有25家同比正增长，方正证券（9076.47%）领涨，东方证券（2040.93%），天风证券（1567.45%），等涨幅较大。•当年累计：33家券商实现同比正增长，其中西南证券以7436.37%领涨，其余还有第一创业（964.96%）、长江证券（711.54%）等。注：本页为数据均为直接上市券商数据，累计数据统计口径为三季报数据+10月&11月&12月数据。 www.cgws.com| 612月券商业绩大幅上升（直接上市券商）12月：单月数据方面，有可比业绩的31家上市券商，合计实现单月营业收入354.67亿元，环比上升137.37%，同比上升35.59%；单月净利润合计133.73亿元，环比上升161.62%，同比上升78.43%；累计数据方面，有可比业绩的31家券商前12月营业收入合计3138.75亿元，同比上升90.17%，前12月净利润合计1018.92亿元，同比上升71.59%。营收指标•12月：23家券商实现同比正增长，长江证券以576.75%领涨，其余还有中原证券（209.48%），华安证券（205.61%）。环比方面，31家券商实现环比正增长，其中中国元证券以348.59%领涨，其余还有华安证券（307.64%），华泰证券（287.64%）。•当年累计：31家券商实现同比正增长，其中东方证券（104.46%）领涨，其余还有华安证券（84.84%)、南京证券（72.93%）等。净利润指标•12月：27家券商实现净利润环比正增长，国元证券（1609.8%）领涨，山西证券（931.83%）、方正证券（780.76%）等涨幅较大；有22家同比正增长，方正证券（9076.47%）领涨，东方证券（2040.93%），天风证券（1567.45%）等涨幅较大。•当年累计：31家券商实现同比正增长，其中西南证券以5919.96%领涨，其余还有第一创业（380.97%）、西南证券（379.36%）等。注：本页为数据均为直接上市券商数据，累计数据统计口径为三季报数据+10月&11月&12月数据。 2019年券商12月营收初步合并数据（营收排名）数据来源：wind，长城证券研究所，累计数据统计口径为三季报数据+10月&11月&12月业绩数据。本月营业收入当年累计营业收入本月净利润当年累计净利润代码名称金额(亿元)同比(%)环比(%)金额(亿元)同比(%)金额(万元)同比(%)环比(%)金额(亿元)同比(%)总市值（亿元）PB月度涨幅（%）截至日期600030.SH中信证券41.2283.09165.21421.7927.8714.90128.62244.01155.0348.973065.581.9218.172019/12/31601211.SH国泰君安35.277143.48267.0720.2110.91-9.6125.4789.1514.941647.081.3810.652019/12/31601688.SH华泰证券29.4730.45287.46229.4438.9513.3519.68522.9386.2432.691843.471.5419.682019/12/31600837.SH海通证券24.79-3155.51293.6343.9310.693.74206.6797.4464.411778.161.4312.522019/12/31000166.SZ申万宏源22.0240.29177201.0061.207.20149.8694.8661.3145.431282.051.567.562019/12/31600999.SH招商证券21.1732.17107.01171.2555.6912.2498.61105.6170.5762.941225.321.7910.982019/12/31000776.SZ广发证券21.0263.8455.44216.7453.4210.1462.3159.580.8046.901156.121.2915.392019/12/31601066.SH中信建投19.0843.5127.56134.1827.069.82110.3197.2455.4882.472324.505.1335.772019/12/31002736.SZ国信证券17.4812.6294.77131.2438.976.85-3.02118.8349.2147.801029.102.0610.482019/12/31601881.SH中国银河16.6710.12102.19152.3464.216.12-3.4494.9350.5363.301176.941.6912.942019/12/31600958.SH东方证券15.88164.33191.78163.85104.466.402040.93314.4228.48130.28752.52