2017年年度宏观数据点评：经济平稳收官，结构持续优化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 民生宏观固收 经济平稳收官，结构持续优化 ———2017年年度宏观数据点评20180119 宏观专题报告 2018年01月19日 [Table_Summary] 报告摘要：  GDP：2017年同比增长6.9%，经济韧性超预期 经济增长稳中有升，经济结构持续优化。2017年GDP为82.7万亿元，同比增长6.9%，较2016年回升0.2个百分点。1-4季度GDP当季同比分别为6.9%、6.9%、6.8%和6.8%。 从产业看，主要由第三产业拉动。2017年第一、二、三产业对GDP贡献率分别为4.8%、35.2%和60%。 从需求看，主要由最终消费支出拉动。2017年资本形成总额、最终消费支出、货物和服务净出口对GDP的贡献率分别为32.1%、58.8%、9.1%。 从行业看，金融业走低，房地产业和建筑业明显回落。金融业由于严监管，贡献率进一步走低（从2016年的5.6%降至2017年的5.4%）；受地产调控和基建走弱，房地产业和建筑业贡献率明显回落，房地产贡献率从7.8%降至5.3%，建筑业从7.3%降至4.2%。交运仓储、农业、工业贡献率上升。  工业增加值：2017年同比增长6.6%，稳中有升 2017年工业生产稳中有升。2017年，工业增加值同比增长6.6%，较2016年提升0.6个百分点。 从三大行业看，采矿业生产收缩，制造业小幅改善，电热燃气持续改善。 从注册类型看，国企、外企、集体企业生产回暖，股份制微降，私企回落。 从细分行业看，煤炭、石油、黑色矿采、有色矿采、化学原料等受供给侧去产能影响的中上游行业生产回落。  固定资产投资：2017年同比增长7.2%，小幅回落 2017年固定资产投资为63.17万亿元，同比增长7.2%，较2016年下降0.9个百分点。民间投资有所回暖，2017年同比增长6%，上升2.8个百分点。 从产业看，三大产业投资增速均下滑，降幅从大到小为第一产业（下降0.9个百分点）>第三产业（下降1.4个百分点）>第二产业（下降0.3个百分点）。 从行业看，在三四线城市支撑和拿地大增支撑下，地产投资现韧性（从2016年的6.9%微升至2017年的7%）。受地方政府融资规范拖累基建投资走弱（从15.7%降至14.9%）。工业企业利润改善，制造业投资回暖（从4.2%升至4.8%）。 从到位资金看，2017年到位资金同比增长4.8%，较2016年回落0.1个百分点。其中，除自筹资金和利用外资外，其他渠道增速均下滑。  房地产投资：2017年同比增长7%，韧性超预期 2017年房地产投资10.98万亿元，同比增长7%，较2016年上升0.1个百分点。 地产调控到地产投资存在时滞。2016年初地产投资反弹，持续至2017年4月见顶回落，对应的是2014年“930”的地产调控放松。本轮地产调控收紧的效果尚未完全显现，2018年地产投资下行将延续。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：张瑜 执业证号： S0100517090002 电话： 010-8512 7654 邮箱： zhangyu_yjy@mszq.com 研究助理：李俊德 执业证号： 电话： S0100116080026 电话： 010-8512 7658 邮箱： lijunde@mszq.com 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 从投资看，住宅投资回升，办公楼、商业营业用房投资下滑。房企补库带动住宅投资回升，“限商”导致办公楼、商业营业用房投资下滑。 从销售看，下行慢于预期，三四线城市是支撑。2017年商品房销售面积同比增长7.7%，较2016年下滑14.8个百分点。棚改货币化安置、一二线城市需求外溢共同支撑三四线城市商品房销售。2017年三四线城市（下降10个百分点）商品房销售下滑明显慢于一二线城市（下降30-40个百分点）。 从拿地看，土地购置大增。2017年土地购置面积同比增长15.8%，较2016年上升19.2个百分点。政府加大土地供应，叠加行业集中度提升背景下，房企争夺土地资源。 从开发看，新开工面积和施工面积均有所回落。2017年新开工面积同比增长7%，较2016年下降1.1个百分点；施工面积同比增长3%，较2016年回落0.2个百分点。在拿地大增的情况下，新开工面积和施工面积反而均有所回落，背后蕴含的是房企的悲观预期。 从库存看，待售面积去化明显。受棚改货币化安置和一二线购买力外溢推动，房地产库存去化明显。商品房待售面积5.89亿平米，住宅待售面积3.02亿平米，回到2013-2014年的水平。 从融资看，到位资金大幅回落。2017年，房企到位资金同比增长8.2%，较2016年回落7个百分点。为配合地产调控，房企融资全面趋近，重新回归传统信贷（同比从6.4%升至17.3%）；外资有所放松（从-52%升至19.8%），但外资只占房企融资的不到0.2%；其他资金因地产销售下滑回落（从31.9%降至8.6%），其他资金占房企融资的50%。  消费：2017年同比增长10.2%，整体平稳 2017年社会消费品零售总额36.63万亿元，同比增长10.2%，较2016年微降0.2个百分点。 从地区看，乡镇（2017年同比11.8%）消费增速高于城镇（10%）。主因是乡村居民的边际消费倾向高于城镇，消费潜力逐步释放。 从类型看，餐饮收入（2017年同比10.7%）增速高于商品零售（10.2%）。 从行业看，汽车消费因汽车购置优惠政策取消大降（从10.1%降至5.6%），建材受商品房销售拖累有所回落（从14%降至10.3%）；家具和家电收益于乡村消费潜力释放而保持平稳；消费升级延续，体现为化妆品消费上升，日用品消费下降。  风险提示： 经济下行过快，房企到位资金不足 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目录 一、GDP：2017年同比增长6.9%，经济韧性超预期 .................................................................................................. 4 （一）从产业看，主要由第三产业拉动，贡献率为60% ................................................................................................... 4 （二）从需求看，主要由最终消费支出拉动，贡献率为58.8% ........................................................................................ 4 （三）从行业看，金融贡献率进一步走低，房地产业和建筑业明显回落 ........................................................................ 5 二、工业增加值：2017年同比增长6.6%，稳中有升 ................................................................................................... 6 （一）从三大行业看，采矿业生产收缩，制造业小幅改善，电热燃气持续改善............................................................. 6 （二）从注册类型看，国企、外企、集体企业生产回暖，股份制微降，私企回落......................................................... 7 （三）从细分行业看，供给侧去产能压制矿采业、化学原料等中上游行业生产............................................................. 7 三、固定资产投资：2017年同比增长7.2%，小幅回落 ............................................................................................... 8 （一）从产业看，三大产业投资增速均下滑 ........................................................................................................................ 8 （二）从行业看，地产现韧性，基建走弱，制造业回暖 .................................................................................................... 8 （三）从到位资金看，除自筹资金和利用外资外，其他渠道增速均下滑 ........................................................................ 9 四、房地产投资：2017年同比增长7%，韧性超预期 .................................................................................................. 9 （一）从投资看，住宅投资回升，办公楼、商业营业用房投资下滑 ................................................................................ 9 （二）从销售看，下行慢于预期，三四线城市是支撑 ...................................................................................................... 10 （三）从拿地看，土地购置大增 .......................................................................................................................................... 10 （四）从开发看，新开工面积和施工面积均有所回落 ...................................................................................................... 10 （五）从库存看，待售面积去化明显 .................................................................................................................................. 11 （六）从融资看，到位资金大幅回落 .....................................