经济分化程度加深——2026年5月经济数据点评

――2026年5月经济数据点评 分析师：周喜 2026年6月18日 SAC NO:S1150511010017 数据 国家统计局公布2026年5月经济数据，规上工业增加值当月同比增长4.5%、预期4.4%、前值4.1%；社会消费品零售总额当月同比增长-0.6%、预期-0.2%、前值0.2%；固定资产投资累计同比增速-4.1%、预期-1.7%、前值-1.6%。 生产结构加速升级 宋亦威SACNO：S1150514080001022-23861608songyw@bhzq.com 5月全国规上工业增加值同比增速较前值小幅加快，环比动能改善明显但弱于季节性水平；结合服务业生产指数同比增速估算二季度实际GDP增速大约在4.6%左右。当月工业企业产销率小幅回落，证明“供强需弱”的结构特征仍待改善，出口交货值同比增速则维持韧性。分项中产业结构持续升级，高技术制造业同比增速提高2.3个百分点至15.1%，达年内最高水平；电子设备、通用设备、专用设备等人工智能相关产业链保持强势；天气因素带动电力热力行业生产小幅加快。 严佩佩SACNO：S1150520110001022-23839070yanpp@bhzq.com 消费动能持续走弱 5月社会消费品零售总额同比增速在高基数以及“以旧换新”政策拉动效果减弱的作用下出现负增，服务零售累计同比增速略优于商品零售。行业层面，汽车、家电、家具等耐用品拖累明显，前期强势的通讯器材和化妆品消费也有明显下滑。信贷数据显示居民资产负债表修复仍需时日，整体消费信心略显不足。消费基础夯实还需依靠服务消费供给优化、社保制度完善等中长期措施。 研究助理 投资维稳还需加力 2026年5月固定资产投资累计同比增速降幅进一步走扩。具体来看：制造业投资方面，累计同比增速转负。除电子设备制造业外，几乎全部行业当月同比增速均有下滑，传统制造业投资拖累更为明显。一是上游原材料成本上升和终端需求不足共同挤压部分中下游企业资本开支意愿；二是大规模设备更新投资效果出现边际减弱；三是“反内卷”政策推进和海外风险持续压制企业信心。 基建投资方面，累计同比增速大幅放缓，主要分项也均有不同程度的下滑。不仅5月专项债发行进度慢于去年同期；项目端由于缺乏符合收益条件的储备支持，也在一定程度上制约了财政存款的拨付进度。后续，“六张网”相关的项目开工建设以及超长期特别国债和新型政策性金融工具的支持将是维稳基建投资的关键。 房地产投资方面，累计同比增速降幅走扩。销售面积累计同比降幅扩大，而销售金额累计同比降幅收窄，证明当前一线城市优质房源销售企稳向好局面尚未向更广泛的区域扩散，不同城市分化依旧明显。房企资金来源同比降幅持续扩大，个人按揭和预付款降幅收窄，但涉及自筹资金和银行贷款的部分仍未见改观，整体房企现金流依然受限，制约企业拿地开工意愿。在“控增量、去库存、优供给”的方针下，新开工面积降幅 再度走扩，竣工面积降幅收窄。 风险提示：1.地缘政治风险：地缘政治不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正值转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的数据和信息，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的任何观点均精准地、如实地反映了研究人员的个人观点，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所获取报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资分析意见或观点有直接或间接的联系。 风险提示及免责声明 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告由渤海证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，仅供本公司的客户使用。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为本公司客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发送，并仅为提供信息而发送，不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后表现的依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告内容的全部或部分均不构成对任何人的投资建议。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 在所知情的范围内，本公司、本报告撰写人以及财产上的利害关系人与本报告所评价或作出明确估值和投资评级的证券无利害关系。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能持有并交易本报告中所提及公司的股份或其他财产权益，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权为本公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式刊载、转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经本公司书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。如征得本公司同意进行引用、刊载或转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“渤海证券股份有限公司”且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 渤海证券研究所机构销售团队： 高级销售经理：朱艳君座机：+86 22 2845 1995手机：135 0204 0941邮箱：zhuyanjun@bhzq.com 天津：天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼邮政编码：300381电话：+86 22 2845 1888传真：+86 22 2845 1615 北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码：100086电话：+86 10 6810 4192传真：+86 10 6810 4192 渤海证券股份有限公司网址：www.bhzq.com