2026年5月PMI数据点评：需求待提振，分化在延续

需求待提振，分化在延续——2026年5月PMI数据点评 本报告导读： 5月制造业PMI持平荣枯线，但内部分化显著：新动能行业延续扩张，传统高耗能行业景气度偏低。生产端保持韧性，需求端新订单滑落至收缩区间。大企业逆势扩张，中小企业经营压力加剧。价格指数高位运行，但上下游传导受阻。服务业因假期短暂提振，基建托底下建筑业指数逆势回升。 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.com登记编号S0880521120002 投资要点： 涨价驱动下的非对称修复2026.05.27税收收入改善，支出还需发力2026.05.21直接融资的“接力”2026.05.15住房扰动落地，核心通胀仍稳2026.05.13以“灵活”应万变2026.05.12 制造业PMI季节性回落，新旧动能分化显著。5月制造业PMI受假期影响季节性回落至临界点，总量表现平淡但内部分化突出。新动能行业（高技术制造、装备制造）持续扩张，成为主要支撑；而传统高耗能行业景气度低迷，回升基础有待巩固。 生产强于需求，外需仍有韧性。生产端维持较强韧性，但需求端新订单滑落至收缩区间，外需也出现冲高回落。同时，大型企业PMI逆势上升，持续处于扩张区间；而中、小型企业PMI同步回落至收缩区间。分化原因或在于，外需阶段性回落后，中小企业订单支撑减弱。政策端需重点关注中小企业的流动性压力和市场订单恢复。 原材料采购回落，产成品去库放缓。当前原材料购进价格与出厂价格均处高位，但二者差距较大，成本上涨难以有效向下游传导，制造业企业利润空间持续承压。或受此影响，叠加需求放缓，企业采购节奏放慢。生产强、需求弱的格局持续，导致产品销售放缓、产成品去库受阻。 服务业受益于假期出游需求释放，基建活动有望加快扩张。“五一”假期释放出行和餐饮需求，推动服务业商务活动指数创近期新高。建筑业指数逆季节性回升，主要得益于土木工程活动的支撑。随着城市更新和“六张网”建设的持续推进，未来基础设施投资的托底效应有望逐步增强。接下来，需重点关注广义财政资金的节奏和投向。 风险提示：传统行业需求待提振，地缘风险扰动。 目录 1.制造业PMI：季节性回落，产业分化延续..................................................32.生产强于需求，外需仍有韧性......................................................................43.原材料采购回落，产成品去库放缓..............................................................54.假期出游需求释放，基建有望加快扩张.......................................................65.风险提示..........................................................................................................7 1.制造业PMI：季节性回落，产业分化延续 制造业PMI边际回落，降幅符合季节性。2026年5月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.0%，比4月下降0.3个百分点。从以往看，“五一”假期会对制造业企业的订单、生产有所压制。剔除季节性因素的影响后，制造业PMI结构上呈现生产偏稳、需求待提振等特征。同时，新旧产业的结构性分化仍较为明显，新动能行业保持良好增势，传统行业景气度回升向好的基础有待进一步巩固。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2026年5月份，从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。其中，新订单指数、生产指数分别下拉本月制造业PMI 0.21个、0.07个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 大、小型企业PMI分化。2026年5月份，大型企业PMI为51.1%，比4月上升0.9个百分点，今年以来始终保持在扩张区间；中、小型企业PMI分别为48.6%和48.5%，比4月下降1.9个和1.6个百分点，回到收缩区间。究 其原因，或与外需冲高回落有关。 新动能引领作用持续显现。2026年5月份，高技术制造业PMI为52.9%，比4月上升0.7个百分点，已连续16个月保持在扩张区间；装备制造业PMI为52.1%，边际上升0.3个百分点。5月医药、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业的生产指数和新订单指数均高于53.0%，产需两端表现活跃。相比之下，消费品行业和高耗能行业PMI分别为49.7%和47.1%，分别下降1.0和0.8个百分点，石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等传统高耗能行业供需两端还有待提振。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.生产强于需求，外需仍有韧性 生产仍有不错表现，需求有待扩张。2026年5月份，生产指数为51.2%，比4月下降0.3个百分点，降幅符合季节性。生产指数连续3个月运行在51%以上，体现出供给端韧性仍然较强。相比之下，5月新订单指数降至49.9%，较4月下降0.7个百分点，已滑落至收缩区间。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 外需指数冲高回落，仍有较强韧性。2026年5月份，新出口订单指数下滑1.7个百分点至48.6%。考虑到欧美需求短期稳中有升，且5月韩国前20日出口额同比升至高位，我国出口或仍延续较强韧性。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.原材料采购回落，产成品去库放缓 价格指数边际回落，但是仍高位运行。2026年5月份，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为60.5%和51.9%，均比4月回落3.2个百分点。这两个指数均连续5个月位于扩张区间，目前仍处于近期较高水平，但是差距仍然较大。这也意味着上下游价格传导存在明显阻滞，大量制造业企业被迫承担利润率被持续挤压。从行业看，纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均连续三个月高于55.0%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 原材料采购回落，产成品去库放缓。2026年5月份，产成品库存指数达到49.3%，较4月上升1.8个百分点，体现出有效需求不足导致产品销售放缓。这也使得企业采购节奏放慢，5月采购量指数下降1.3个百分点至49.8%，同时原材料库存指数为48.6%，比4月下降0.7个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.假期出游需求释放，基建有望加快扩张 假期消费需求释放，推动服务业景气度边际回升。2026年5月份，服务业商务活动指数为50.3%，比4月上升0.7个百分点，创下近期新高。究其原因，或主要得益于“五一”假期消费需求的集中释放。根据中国物流与采购联合会的披露，5月铁路运输业商务活动指数升至60%以上，餐饮业商务活动指数增至51%以上，上升超5个百分点。此外，景区服务业商务活动指数回到50%，结束连续2个月的收缩走势。但是，航空运输业和房地产行业商务活动指数仍低于临界点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 基建活动保持活跃，支撑建筑业指数逆季节性回升。2026年5月份，建筑业商务活动指数为48.8%，比4月上升0.8个百分点。值得注意的是，土木工程建筑业活动指数保持在52%以上。随着城市更新和“六张网”建设的持续推进，未来基础设施投资的托底效应有望逐步增强。近期，《城市更新“十五五”规划》提出，中央财政支持实施城市更新行动，并允许通过地方政府专项债券支持符合条件的城市更新项目建设。接下来，需重点关注广义财政资金的节奏和投向。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 5.风险提示 传统行业需求待提振，地缘风险扰动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所