数据点评：产需两端延续改善，投资仍待提振

2023年11月15日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 产需两端延续改善，投资仍待提振 摘要 工业生产延续活跃态势，政策有望形成有力支撑。1-10月，全国规上工业增加值同比增长4.1%，10月单月规上工业增加值同比上升4.6%，环比增长0.39%，小幅超过市场预期，三大门类中采矿业和制造业增加值增速回升。41 个大类行业中有28个行业增加值保持同比增长；620种产品中有371种产品 产量同比增长，数量较9月回升。四季度万亿国债有望对工业生产形成有力支撑，加之工业库存仍在底部，后续工业生产有望保持活跃。 基建投资增速继续回落，后续多因素下增速或较稳健。1-10月狭义基建投资同比增长6.2%，增速与前值持平，其中，铁路运输业投资增速继续维持两位数增长，水利管理业投资增速有所回升。10月单月，狭义基建投资同比增长 3.71%，较9月继续回落，11月后，石油沥青装置开工率略回落，加上天气转冷，基建淡季到来，但国债增发仍将对基建投资形成支撑，预计后续基建投资增速较稳健。 房地产投资降幅继续扩大，密集政策效果待释放。1-10月，全国房地产开发投资同比下降9.3%，降幅继续扩大0.2个百分点，较整体固定资产投资增速 低12.2个百分点。从开发和销售数据看，竣工端仍然好于开发，但开发降幅有所收窄，销售数据仍然较弱，近期政策密集出台，但从市场表现来看，政策效果持续性不足。后续在政策持续作用下，预计房地产市场信心将逐渐修复。 制造业投资增速稳定，高技术制造业仍有韧性。1-10月，制造业投资增长6.2%，增速与前值持平，在13个主要行业中，有7个行业增速较1-9月有所回升， 另外6个行业增速下滑。1-10月，高技术产业投资增长11.1%，仍处于高位，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长11.3%、10.5%。10月单月，制造业投资同比增长6.2%，增速较9月回落1.66个百分点，在政策和预期的多因素拉动下，预计后续制造业投资仍将平稳增长。 社消增速单月增速提高，餐饮收入也有所回升。1-10月，社消总额同比增长 6.9%，增速较前值回升0.1个百分点。10月单月，社消总额同比增长7.6%，增速继续较前值回升2.1个百分点，限额以上单位16个商品类别中15类零售额同比保持正增长，仅建筑及装潢材料类在负值区间。基本生活类商品增长较稳健，升级类商品销售增速回暖。总的来看，在基数和购物节等因素下，10月消费仍在改善，后续随着居民信心的逐渐增强，预计消费保持稳健增长。 风险提示：国内复苏不及预期，消费增长不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.政府债多发支撑数据，但居民企业贷款表现偏弱——10月社融数据点评(2023-11-14) 2.金融部门重磅发声，国际油价继续走低 (2023-11-10) 3.供给扰动，物价震荡磨底——10月通胀数据点评(2023-11-10) 4.内需回暖拉动进口，但出口表现偏弱— —10月贸易数据点评(2023-11-08) 5.新视角、多维度说化债——海外化债借鉴及央地问题探究(2023-11-05) 6.高层继续发声房地产，美联储暂停加息 (2023-11-03) 7.润泽实体经济，“加瓦”地产新模式— —2023年中央金融工作会议点评 (2023-11-01) 8.重回收缩区间，但不乏亮点——10月 PMI数据点评(2023-11-01) 9.国内万亿国债落地，海外经济表现分化 (2023-10-27) 10.风已起，全球基建轮动(2023-10-25) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1工业生产延续活跃态势，政策有望形成有力支撑 1-10月，全国规模以上工业增加值同比增长4.1%，高于1-9月增速0.1个百分点，企业生产继续回升。采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值分别增长1.8%、4.5%和3.3%，采矿业和制造业增速均较1-9月升高0.1个百分点，电力、热力、燃气及水 生产和供应业增速较1-9月回落0.2个百分点。单月来看，10月规模以上工业增加值同比实际增长4.6%，与较9月增速上升0.1个百分点，环比增长0.39%，小幅高于市场预期，一方面或主要因企业对后续政策预期较强，另一方面10月气温比常年同期偏高，利于传统工 业开工生产。分三大门类看，10月份，制造业依然领涨，同比增长5.1%，较9月增速回升 0.1个百分点；其次是采矿业，同比增长2.9%，较9月增速上升1.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长1.5%，较9月回落2.0个百分点。分行业看，10月份，41个大类行业中有28个行业增加值保持同比增长。其中，有色金属冶炼和压延加工业增速最快，为12.5%，化学原料和化学制品制造业增长12.1%，汽车制造业增长10.8%，电气机械和器材制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、橡胶和塑料制品业的增速都在5%以上，但医药制造业、非金属矿物制品业和通用设备制造业同比增速回落。分产品看，10月份，620种产品中有371种产品产量同比增长，其中新能源汽车同比增长27.9%，保持较高增长势头，增速较9月升高；钢材产量同比继续较9月回落2.5个百分点至3.0%；而水泥产量同比仍是下降4.0%，但降幅较9月收敛3.2个百分点。10月份，工业企业产品销售率为97.4%，同比上升0.4个百分点，较9月份持平，出口交货值为12941亿元，同比名义下降0.5%，较9月降幅收敛3.1个百分点。1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额554119.9亿元，同比下降9%，降幅比1-8月份继续收窄。 由于季节性因素，以及内外需偏弱，10月份我国制造业PMI为49.5%，较上月回落0.7个百分点，再度跌至荣枯线下，新订单指数回落至49.5%，海内外需求季节性下降，但生产指数仍保持扩张，为50.9%。11月，四季度万亿国债蓄势待发，在传统工业淡季临近下有望对工业生产形成有力支撑，加之工业库存仍在底部，后续工业生产有望保持活跃。 图1：高技术产业增加值增速回落图2：三大门类增加值增速变化分化 25% 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 -20 % 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 -15 工业增加值:高技术产业:当月同比 工业增加值:通用设备制造业:当月同比 工业增加值:当月同比 工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2基建投资增速继续回落，后续多因素下增速或较稳健 2023年1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）419409亿元，同比增长2.9%，比 1-9月份回落0.2个百分点。其中，民间固定资产投资215863亿元，同比下降0.5%，较前 值降幅缩窄0.1个百分点。分产业看，第一产业投资8882亿元，同比下降1.3%；第二产业投资132454亿元，增长9.0%；第三产业投资278074亿元，增长0.4%，一、三产业增速较1-9月有所回落，二次产业增速持平。分地区看，东部地区投资同比增长4.9%，中部地区投资下降0.1%，西部地区投资下降0.5%，东北地区投资下降3.5%。9月，固定资产投资继续修复，从环比看，从环比看，10月份固定资产投资（不含农户）增长0.10%，增速较9月份回落0.05个百分点。 狭义和广义基建投资单月增速回落，铁路运输业、水利管理业投资增速回升。1-10月份 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.2%，增速与前值持平，高于整体固定资产投资增速3.3个百分点，差距有所扩大。其中，铁路运输业投资增速 继续维持两位数增长，为24.8%，增速较1-9月回升2.7个百分点，维持在较高水平增长，前三季度全国铁路完成固定资产投资同比增长7.1%，投产铁路新线里程1402公里，其中高铁1276公里；水利管理业投资增速为5.7%，增速较1-9月回升0.8个百分点。10月24日， 十四届全国人大常委会第六次会议表决通过决议，明确中央财政将在2023年四季度增发国 债1万亿元，用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设。资金使用上，本 次增发1万亿元国债主要用于8个方向，包括灾后恢复重建；以海河、松花江流域等北方地区为重点的骨干防洪治理工程；自然灾害应急能力提升工程；其他重点防洪工程；灌区建设改造和重点水土流失治理工程；城市排水防涝能力提升行动；重点自然灾害综合防治体系建设工程以及东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设，其中4项涉及水利投资。后续在资金支持下，水利管理业投资仍将维持较快增长。1-10月，公共设施管理业投资和道路运输业投资分别下降2.2%和与去年持平，较1-9月增速分别减慢1和0.7个百分点。10月单月， 狭义基建投资同比增长3.71%，增速较9月回落1.25个百分点。从石油沥青开工的高频数据看，11月后，石油沥青装置开工率略回落，加上天气转冷，基建淡季到来，但国债增发仍将对基建投资形成支撑，预计后续基建投资增速较稳健。1-10月，广义基建投资同比上升 8.27%，较1-9月增速回落0.37个百分点，10月单月广义基建投资同比上升5.57%，较9 月增速回落1.21个百分点。 11月5日，国家发展改革委副主任丛亮表示，要坚持资金和要素跟着项目走、项目跟着规划走，尽快把国债资金落实到符合条件的项目，下一步应重点从抓紧做好项目申报、严格加强项目审核、及时下达项目清单和资金以及切实强化要素保障等四方面做好工作。截至10月底今年用于项目建设的新增专项债发行规模达到3.71万亿，完成已下达额度的97.79%，专项债发行已完成大部分计划。10月份全国地方债共计发行规模为13962.85亿元，其中新增一般债82.78亿元、新增专项债2184.37亿元，资金投向主要用于市政建设和产业园区基础设施、社会事业、交通基础设施、保障性安居工程、农林水利等重点建设领域。 图3：基建投资增速回落图4：专项债发行速度较平稳 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 40 亿元 % 30 20 10 0 -10 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 -20 亿元 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2020-03 2