请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_ReportInfo] 2024年01月12日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 CPI、PPI小幅回升，预期仍待提振 ——12月通胀数据点评 点评 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  CPI同比降幅收窄，核心CPI保持平稳。同比来看，2023年12月，当前物价运行依然偏弱，CPI同比降幅收窄0.2个百分点至-0.3%，略高于市场预期。2023年全年同比增长0.2%。其中，食品CPI同比降幅较上月收窄0.5个百分点至-3.7%，影响CPI下降约0.70个百分点，非食品价格同比涨幅扩大0.1个百分点至0.5%，影响CPI上涨约0.38个百分点；环比来看，受寒潮天气及节前消费需求增加等因素影响，12月CPI环比由下降0.5%转为上涨0.1%，但仍受到国际油价的拖累。其中，食品价格由上月下降0.9%转为上涨0.9%，影响CPI上涨约0.17个百分点，非食品价格下降0.1%，降幅比上月收窄0.3个百分点，影响CPI下降约0.06个百分点。12月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅持平于上月，保持稳定增长，环比由下降0.3%转为上涨0.1%。  鲜菜价格同比转涨，猪肉价格同比降幅收敛。同比来看，2023年12月食品细项中除粮食、鲜菜、卷烟类价格同比上升外，其余食品类价格同比均下降。畜肉类价格同比回升幅度最多，蛋类，鲜果价格同比增速下降次之，其中，畜肉类价格同比降幅收窄3.3个百分点至-15.9%，12月猪肉价格磨底震荡，但消费旺季对猪价有些支撑，猪肉价格同比降幅收敛5.7个百分点至-26.1%；由于去年同期基数走高，鲜菜价格同比涨幅回落0.1个百分点至0.5%；同样在基数上行影响下，鲜果价格同比由上涨2.7%转为下降0.3%。环比来看，寒潮天气叠加节前消费，鲜菜、鲜果等价格上行。除了食用油、畜肉类、蛋类价格环比下行之外，其余食品分项均环比上升。雨雪寒潮天气影响鲜活农产品生产储运，加之节前消费需求增加，鲜菜、鲜果及水产品价格分别上涨6.9%、1.7%和0.9%，合计影响CPI上涨约0.19个百分点；猪肉消费旺季对需求有一定支撑，加之中央收储启动，但对需求提振较为有限，加上猪肉供给充足集中出栏，猪价延续环比下行趋势，环比下降1%但降幅较上月收敛2个百分点。市场猪肉供应依然充足，冻品库存处于高位，但需求端呈现旺季不旺的特征，消费需求仍有待提振。2024年1月10日中央储备冻猪肉轮换出库和收储竞价交易工作开展，交易数量均为3万吨，春节前猪肉消费需求有望抬升，能繁母猪仍在去化过程中，猪肉价格或逐步企稳并温和回升。此外，蔬菜价格的季节性上涨行情有望继续演绎。截至2024年1月11日，高频数据显示1月初猪肉平均批发价同比降幅收敛，7种重点监测水果、28种重点监测蔬菜价格同比由涨转降；28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果价格环比涨幅收敛，猪肉平均批发价环比降幅小幅扩大。2024年1月，预计鲜菜、鲜果价格延续上行，但在去年高基数影响下同比增速可能回落，猪肉价格或在消费旺季带动下温和回升，叠加基数走低，同比降幅或收敛，综合来看，食品CPI同比降幅有望继续收窄。  油价拖累CPI环比，假期提振旅游价格。2023年12月，非食品中消费品价格同比降幅收窄0.3个百分点至-1.1%，服务价格同比增速持平于前月为1.0%。其中，七大类价格同比五涨一平一降，除了其他用品及服务同比增速下行、教育文化娱乐、居住同比增速不变外，其余分项增速均不同程度回升。交通工具用燃料价格同比降幅收敛1.5个百分点至1.4%；中药材价格上涨17.7%，涨 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@sw sc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002 电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@sw sc.com.cn 相关研究 1. PSL重启稳增长，联储纪要并不“鸽” (2024-01-05) 2. 又是一轮“虚幻的黎明”？——关于日本疫后物价上行持续性的探究 (2024-01-04) 3. 制造业与建筑业景气分化——12月PMI数据点评 (2024-01-02) 4. 辞旧迎新：国内重点部署，海外资产波动 (2023-12-30) 5. 贷款不降存款降，地缘政治又生变数 (2023-12-23) 6. 工业生产加快，经济仍在持续修复中 (2023-12-16) 7. 地产政策继续优化，美联储放“鸽” (2023-12-15) 8. 居民贷款表现好转，政策提速或支持后续数据——11月社融数据点评 (2023-12-14) 9. 改善预期，唱响光明论——2023年中央经济工作会议点评 (2023-12-13) 10. 猪、油共振走低，CPI继续探底——11月通胀数据点评 (2023-12-10) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 幅比上月有所回落；旅游和宾馆住宿价格分别上涨6.8%和5.5%，飞机票价格下降7.3%；燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降6.4%和5.4%，降幅均有扩大。七大类价格环比五涨一平一降，受国际油价持续下行影响，国内汽油价格下降4.7%，降幅比上月扩大1.9个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点，是拉低CPI环比涨幅的主要因素；元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加，交通工具租赁费、电影及演出票价格分别上涨4.7%和1.1%，飞机票价格由上月下降12.4%转为上涨0.4%，家政服务价格上涨0.4%；购物需求增加叠加促销活动结束，扣除能源的工业消费品价格由上月下降0.1%转为上涨0.3%。由于国际油价受红海危机短暂提振，据国家发改委，从1月3日24时起，国内汽、柴油每吨分别上调200元和190元。另外，旅游等服务价格有望在春节假期带动下回升，但是基数上行或拖累同比。预计非食品价格短期走势平稳。  国际油价继续拖累PPI，但政策推动建材价格回升。受国际油价继续下行、部分工业品需求不足等因素影响，2023年12月PPI同比降幅较11月收窄0.3个百分点至-2.7%，略低于市场预期。其中，生产资料同比降幅较上月收敛0.1个百分点至-3.3%，生活资料价格同比降幅与上月持平为-1.2%。主要行业中，非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降7.9%、1.9%，降幅分别收窄0.3、0.4个百分点；化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业价格降幅在1.6%-6.3%之间，均有收窄；而煤炭开采和洗选业、电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业价格降幅均不同程度扩大。环比来看，12月PPI环比下降0.3%，降幅与上月相同。其中，生产资料价格下降0.3%，降幅与上月相同；生活资料价格下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点。分行业看，国际油价继续下行，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降6.6%、3.0%，合计影响PPI环比下降约0.18个百分点；有色金属市场需求不足，有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.3%；煤炭开采和洗选业价格持平；受成本上升等因素影响，燃气生产和供应业价格上涨2.3%；临近年底部分基建项目加快施工，水泥等建筑材料供给偏紧，水泥制造价格上涨2.2%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%。从国际上看，虽然红海危机对国际油价有短期提振，但美国原油出口上升，使得油价回落，加之欧美经济仍在放缓，预计短期油价呈震荡偏弱走势。从国内来看，稳增长政策力度不减，有望支撑国内相关工业品价格，但可能收到春节效应的扰动，预计短期PPI同比趋于平稳。  预计CPI同比降幅继续收敛，PPI同比趋于平稳。12月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较11月收敛至2.4个百分点。CPI方面，2024年年初鲜菜价格同比可能因高基数回落，消费旺季和低基数预计对猪价有一定支撑，食品CPI有望降幅收敛，春节错位效应或对旅游等价格形成一定拖累，但成品油价格回升有望提供支撑，预计非食品价格走势平稳。综合来看，短期CPI同比降幅或继续收敛。PPI方面，国际油价短期或延续偏弱震荡，稳增长政策支撑国内部分工业品价格，预计PPI同比趋于平稳。  风险提示：需求复苏不及预期、国际大宗商品价格波动超预期。 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图1：食品、非食品价格同比增速回升 图2：食品类分项价格表现 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图3：2024年1月农产品价格指数回升 图4：2024年1月初蔬菜价格回升、猪肉价格下滑 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图5：生产资料价格降幅收敛、生活资料价格降幅持平 图6：石油相关行业价格同比走势分化 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -10-505101520252016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 % -80-40040801201602016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12CP I:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比 CP I:食品烟酒:鲜菜:当月同比 CP I:食品烟酒:鲜果:当月同比 % 901001101201301401502019-01-112019-04-042019-06-262019-09-172019-12-092020-03-012020-05-232020-08-142020-11-052021-01-272021-04-202021-07-122021-10-032021-12-252022-03-182022-06-092022-08-312022-11-222023-02-132023-05-072023-07-292023-10-202024-01-11农产品批发价格200指数 0123456701020304050602018-01-112018-05-112018-09-112019-01-112019-05-112019-09-112020-01-112020-05-112020-09-112021-01-112021-05-112021-09-112022-01-112022-05-112022-09-112023-01-11平均批发价:猪肉 平均批发价:28种重点监测蔬菜 元/公斤 元/公斤 -12-8-40481216202016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-0420