8月25日央行双降点评：双降短期提振情绪，基本面改善仍待时日

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第1页，共6页 2015年8月 双降短期提振情绪，基本面改善仍待时日 ——8月25日央行双降点评 高善文1 姚学康2 尤宏业3 2015年8月26日 事件： （1）中国人民银行决定，自2015年8月26日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点。同时，放开一年期以上定期存款的利率浮动上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。 （2）中国人民银行决定，自2015年9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，为进一步增强金融机构支持“三农”和小微企业的能力，对特定机构额外定向降准。 背景： （1）受中外经济周期差异、6月下旬至7月上旬的A股股灾，以及8月中旬人民币汇率中间价形成机制变革等一系列因素影响，过去一段时间内，资本流出加剧，外汇占款大幅负增长。 1 首席经济学家，gaosw@essence.com.cn，S1450511020020 2 宏观分析师，y aoxk@essence.com.cn，010-66581840，S1450513090003 2 宏观分析师，y ouhy @essence.com.cn，010-66581625，S1450511080007 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第2页，共6页 2015年8月 （2）避险情绪升温，全球市场动荡。8月18日-25日，上证综指、中证全指下跌26%；期间MSCI-G7权益指数、MSCI-新兴权益指数也大幅下跌，幅度在10%附近。全球商品市场亦有所波及。 点评： （一）对冲外汇占款负增长，稳定市场情绪提振经济预期 过去一段时间，中国面临比较严峻的资本流出加剧、外汇占款大幅负增长局面。外汇占款的大幅负增长降低基础货币的投放。这对银行间流动性产生即时的影响，如果不加以对冲，还将进一步影响银行信贷投放、冲击实体经济。因此从这一点看，央行实施宽松政策操作是迫切和必要的，也是符合预期的。 鉴于近期避险情绪明显升温、全球市场剧烈震荡、A股市场大幅下跌、实体经济依然疲弱，此次货币政策宽松在时点上，似乎也有稳定市场情绪、改善实体经济预期方面的考虑。 在降息的同时，央行还进一步推进利率市场化改革，彻底放开了一年期以上定期存款的利率浮动区间，仅保留了活期存款和一年期以内定期存款利率浮动上限管制。 （二）继续关注人民币汇率与资本流动 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第3页，共6页 2015年8月 在8月12日的汇率问题电话会议中，我们曾特别强调，汇率中间价形成机制改革的超预期，在短期之内可能加剧资本流出的风险，并提醒投资者注意其对实体经济和资产市场的广泛影响。 过去十多天时间里，A股市场的大幅下跌，与决策层面救市态度的变化、与全球市场的震荡、与人民币汇率的意外贬值等等诸多因素都有关联，但汇率因素在其中可能扮演了十分重要的角色。 中央银行有能力在足够长的时间内稳定人民币汇率，避险情绪可能很快消退。但人民币兑美元在基本面上是否面临较长时期的贬值压力？汇率、资本流动、央行的政策应对等等对实体经济和资产市场带来何种影响？这些问题仍值得认真思考。 （三）对近期实体经济和资产市场的看法 一方面，存货回补结束并转入去化过程，可能对短期经济动能有所压制，这一局面也许还会持续一段时间。 另一方面，考虑到广义财政冲击对经济增速拖累作用的消退、商品房销售的改善对开发投资活动的支持，今年晚些时候的经济动能有望低位稳定下来。 但在外需和经济内生动力不足的背景下，经济动能想要更确定、更扎实地企稳，仍然有赖于基建活动边际上发挥更大的作用，货币政策宽松独木难支。 迄今在高频数据例如水泥和钢材量价、金融机构信贷投放等方面，这方面的迹象仍不是特别地明显。 随着市场快速调整，部分A股股票逐渐显现出了投资价值。但比较清楚的 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第4页，共6页 2015年8月 是，当前市场普遍的估值水平，仍然处在较高的位置。 在债券市场上，考虑到央行对于降低社融成本、促成债务置换平稳开展的关切，并考虑股票市场风险偏好下降的影响，未来几个月利率债收益率上行风险仍然有限，可能还会有一定的下行机会。但信用利差进一步收窄的空间也许已经不大。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第5页，共6页 2015年8月 分析师简介 高善文，首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。2007年4月加盟安信证券研究中心。 尤宏业，高级宏观分析师，北京大学理学学士、经济学双学士。2008年5月加盟安信证券研究中心。 姚学康，宏观分析师，北京大学经济学学士、经济学硕士。2011年7月加盟安信证券研究中心。 郭雪松，助理宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾在国家统计局工作5年，2014年7月加入安信证券研究中心。 分析师声明 高善文、尤宏业和姚学康分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第6页，共6页 2015年8月 销售联系人 上海联系人 梁涛 021-68766067 liangtao@essence.com.cn 侯海霞 021-68763563 houhx@essence.com.cn 凌洁 021-68765237 lingjie@essence.com.cn 朱贤 021-68765293 zhuxian@essence.com.cn 潘艳 021-68766516 panyan@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-59113570 wenpeng@essence.com.cn 刘凯 010-59113572 liukai2@essence.com.cn 李倩 010-59113575 liqian1@essence.com.cn 周蓉 010-59113563 zhourong@essence.com.cn 深圳联系人 沈成效 0755-82558059 shencx@essence.com.cn 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558027 fanhq@essence.com.cn 孟昊琳 0755-82558045 menghl@essence.com.cn 安信证券研究中心 深圳 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮编: 518026 上海 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦16层 邮编: 200122 北京 北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座19层 邮编: 100034