超预期政策提振信心：央行8月25日再度降准、降息简评

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 超预期政策提振信心：央行8月25日再度降准、降息简评 宏观研究快评 (2015.08.25) 投资要点：  央行降准在预期之中，意在对冲外汇占款减少导致的流动性冲击。降息超乎预期，体现了央行致力于降低社会融资成本的态度，但对中小企业融资成本的实际降低作用有限。丌过，资质良好的大企业以及有政策支持的基建项目等将直接受益，客观上有助于经济增速企稳回升。  本次降息虽然是对称降息，但同时放开了一年期以上（丌含一年期）定期存款的利率浮动上限，利率市场化再进一步，距存款利率上限全面放开仅一步之遥。银行息差将继续收窄，从而促使资金流向非银同业，利于发展直接融资，并最终降低社会融资成本。  在当前股市持续下跌的背景下，央行的及时出手，利于稳定市场情绪，提振市场信心，也隐含着防范风险、维持金融环境稳定的意义。  在前期人民币主动贬值之后，央行再度降息，事实上可能进一步强化人民币的贬值预期，也意味着央行的政策重心转向国内。预计央行可能继续容忍人民币小幅台阶式贬值，年底美元兑人民币汇率维持在6.5—6.6区间。 分析师：朱启兵 执业证书编号：S0050514080001 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 相关研究 《经济下行压力凸显—2015年8月财新制造业PM I预览值简评》 2015-08-21 《银行风险偏好仍低，表外、直融现企稳迹象——7月货币融资数据点评》 2015-08-17 《下行压力再现——2015年7月宏观数据点评》 2015-08-13 《央行完善人民币兑美元中间价报价机制简评》 2015-08-11 《进、出口增速双双下滑，衰退性顺差缩窄—2015年7月外贸数据简评》 2015-08-11 《美国就业市场稳步好转支撑加息 —2015年7月美国非农就业数据简评》 2015-08-11 证券研究报告 宏观研究快评 2015年08月25日 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 事件：央行再度降准、降息 .......................................................................................................................................................................... 3 点评： .................................................................................................................................................................................................................. 3 1、意料中的降准呵护流动性、超预期的降息对降低融资成本作用有限............................................................................... 3 2、利率市场化再进一步........................................................................................................................................................................ 3 3、防范金融风险，提振市场信心 ...................................................................................................................................................... 3 4、央行再度面临权衡，人民币或继续台阶式贬值....................................................................................................................... 4 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 事件：央行再度降准、降息 中国人民银行决定，自2015年8月26日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。同时，放开一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮动上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。 自2015年9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长。同时，为进一步增强金融机构支持“三农”和小微企业的能力，额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点，鼓励其发挥好扩大消费的作用。 点评： 1、意料中的降准呵护流动性、超预期的降息对降低融资成本作用有限 央行此次降准0.5个百分点在市场预期之中。7月金融机构外汇占款再度大幅下降2491亿元，流动性再趋紧张。8月11日央行宣布调整美元兑人民币中间价后，人民币汇率贬值亦造成国内流动性受到冲击。尽管近期央行加大了逆回购力度，但逆回购仅有助于缓解短期流动性，注入长期流动性依然刻不容缓。此次降准释放资金在6000亿—7000亿元，对于缓解外汇占款减少导致的流动性冲击有明显作用。 而本次降息0.25个百分点超出预期。7月CPI已回升至1.6%，我们预测8月CPI将上升至1.9%。在CPI接近2%的背景下，央行果断将一年期存款基准利率降至1.75%，更多的是表明了央行降低融资成本的态度。而8月财新制造业PMI初值降至47.1，为2009年3月以来新低，显示实体经济依然面临沉重的下行压力。而自2014年四季度央行首次降息以来，金融机构一般贷款加权平均利率虽从2014年三季度的7.33%降至2015年二季度的6.46%，但下降幅度仍不明显，央行此次再度降息，目的仍在于引导资金价格下行，降低社会融资成本，支持实体经济发展。 不过，在货币政策传导机制问题未能有效解决的背景下，银行的惜贷情绪短期内难以缓解。因此，如我们前期多次指出的，降息对中小企业融资成本的实际降低作用有限。不过，资质良好的大企业以及有政策支持的基建项目等将继续保持议价能力，直接受益于降息政策，客观上有助于经济增速企稳回升。 2、利率市场化再进一步 随着5月存款保险制度的正式实施，利率市场化的前提条件已经具备。自央行2014年11月开始降息以来，每次降息均辅以存款利率上限浮动区间的扩大，推进利率市场化的态度十分明显。 本次降息虽然是对称降息，但同时放开了一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮动上限，利率市场化再进一步，距存款利率上限全面放开仅一步之遥。 我们预计，本次降息后，随着一年期以上（不含一年期）定期存款利率浮动上限的放开，银行息差将继续收窄，从而继续推动银行资产端配置变化，促使资金流向非银同业，利于发展直接融资，并最终降低社会融资成本。 另一方面，随着利率市场化的继续推进，金融机构自主定价空间进一步拓宽，也利于解决始终困扰实体经济的“货币政策传导渠道”问题。 3、防范金融风险，提振市场信心 当然，在当前股市持续下跌的背景下，尽管央行发言人在答记者问时对股市只字未提，但此次央行的及时出手，对于稳定市场情绪，提振市场信心的作用是显然的。7月30日政治局会议提出，下半年要“高度重视防范和化解系统性风险”。而目前市场的持续暴跌可能导致的融资盘及股权质押强制平仓，无疑蕴含着大范围金融风险的隐患。央行此时进行超乎市场预期的双降，也隐含着防范风险、维持金融环境稳定的意义。 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 4、央行再度面临权衡，人民币或继续台阶式贬值 此外，前期我们一直强调美联储加息对下半年货币政策的制约。而近期全球资产价格的暴跌使得美联储的加息大概率延后，在这个意义上，货币政策的空间有所打开。 不过，在前期人民币主动贬值之后，人民币的贬值预期并未消除。此时，央行再度降息，事实上可能进一步强化人民币的贬值预期，加剧资本外流。而在人民币国际化进程继续、“一带一路”战略仍需推进的前提下，央行将再度面临我们前期多次提到的国内货币政策和汇率政策的权衡。 从目前的情况看，央行显然将国内放在了优先选项，这也意味着央行汇率维稳的压力增加。降息消息公布后，美元指数迅速升至94上方，离岸人民币兑美元汇率急贬200BP，都表明目前人民币的贬值压力有所加重。尽管央行仍有能力维持人民币汇率稳定，但汇率维稳的成本将有所上升。我们判断，央行可能继续容忍人民币小幅台阶式贬值，年底美元兑人民币汇率可能维持在6.5—6.6区间。 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 分析师简介 朱启兵，宏观分析师，北京大学经济学硕士，CPA，曾任《经济学》（季刊）编辑部主任，在《金融研究》等期刊发表论文多篇。对于宏观经济和公司财务有深刻理解，专长计量分析，善于发掘数据背后的经济关系，从宏观经济和企业行为两端解读经济运行。 联系人简介 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。 本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、