央行全面降准点评：提振预期、稳定信心

宏观研究 2024.01.25 本报告导读： 提振预期、稳定信心 ——央行全面降准点评（20240125） 韩朝辉(分析师) 报告作者 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号S0880523110001 宏观研 究 专题研 究 证券研究报 告 本次降准“一石三鸟”：一是支持金融体系着力做好“�篇大文章”，二是为可能在2月加速发行的地方政府债券提供资金支持，三是改善房企的流动性状况。2021年以来首次采用50BP的降准步幅，本质上是引导市场预期，稳定投资者信心。后续货币端的政策工具仍可期待。 摘要： 事件：1月24日，国新办举行新闻发布会，央行行长潘功胜宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元，同时1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个 百分点。 超预期降准，政策节奏有所加快。本次降准的“超预期”体现在：一方面，政策节奏较往年有所加快，过去3年的首次降准分别在7月、4月和3月公布，2024年进一步提前到了1月；另一方面，降准幅度较2022- 2023年的每次25bp有所扩大，回到与2021年相同的50bp，货币宽松的斜率有变高的迹象。 意在何为？稳增长和防风险两手抓。本次降准“一石三鸟”：一是支持金融体系着力做好“�篇大文章”，二是为可能在2月加速发行的地方政府债券提供资金支持，三是改善房企的流动性状况。 “�篇大文章”是稳增长的重要抓手。潘功胜提到央行将设立信贷市场司，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持力度。截止2023年9月，我国各类结构性货币政策工具余额约7.02万亿，并保持26%的高速增长。 2024年财政呈现前置发力的特征，降准释放长期资金将支持地方政府债发行；此外，随着地方债务风险化解持续推进，2024年特殊再融资债还将继续发行。 在积极化解房地产风险方面，央行联合金融监管总局印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，其积极作用在于帮助地产企业盘活以商业地产和经营性物业为代表的存量资产，改善流动性情况；同时商业地产和经营性物业现金流稳定，有助于降低银行风险承担。 本轮降准本质上还起到了稳信用的效果。市场前期一直期待的降息没有出现，反而以降准作为替代，本质上是在当前居民资产负债表受损、企业产能过剩的环境，降息并不能带来信用扩张，因此定向降息叠加降 准反而能够最大化金融资源的利用，起到稳信用的效果。对于资本市场而言，有助于提振预期、稳定信心。 风险提示：经济扩张动能不及预期、地产领域债务风险 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号S0880521120002 相关报告 美国2024通胀展望：近在咫尺 2023.12.12 美国2024经济与联储展望：内循环的趋冷 2023.12.12 财政存款投放支持，流动性整体偏中性 2023.12.08 消费的新趋势 2023.12.08 库存周期再定位 2023.12.07 目录 1.超预期降准，政策节奏有所加快3 2.稳增长和防风险两手抓3 3.市场影响：提振预期、稳定信心4 4.风险提示4 事件：1月24日，国新办举行新闻发布会，央行行长潘功胜宣布将于2月5日下 调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元，同时1月25日 开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。 1.超预期降准，政策节奏有所加快 本次降准的“超预期”体现在：一方面，政策节奏较往年有所加快，过去3年的 首次降准分别在7月、4月和3月公布，2024年进一步提前到了1月；另一方面，降准幅度较2022-2023年的每次25bp有所扩大，回到与2021年相同的50bp，货币宽松的斜率有变高的迹象。 通常来讲，岁末年初由于现金需求旺盛和企业缴税缴款等需求，央行会通过公开市场操作进行短期流动性投放，但较少通过降准的方式释放长期流动性。与本次降准背景极为相像的是2015年初，一是降准公布时点都在春节前两周，二是2015 年初是时隔3年降准，而本次降准幅度也回到3年前，三是皆宣布了对支农支小的定向降息措施。2015年降准的经济背景在于，内需疲弱导致地产投资增速走低、通胀走低、外资加速流出中国等，而该年也是货币宽松大年，央行共进行了5次降准共300bp。 从2011年12月开启的超长降准周期以来，大型金融机构存款准备金率已由21.5%降至10.0%，加权平均存款准备金率为7.0%，尽管如此，潘功胜仍表示，与国际上主要经济体央行相比，我国银行存款准备金率仍偏高，降准是补充银行中长期流动性的一个有效工具。 2.稳增长和防风险两手抓 本次降准“一石三鸟”：一是支持金融体系着力做好“�篇大文章”，二是为可能在2月加速发行的地方政府债券提供资金支持，三是改善房企的流动性状况。 第一，“�篇大文章”是稳增长的重要抓手。潘功胜提到央行将设立信贷市场司，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持力度。同时提出，要“将普惠小微贷款的认定标准由现行单户授信不超过1000万元放宽到不超过2000万元”、“适当增加支农支小再贷款、再贴现额度”、“扩大碳减排支持工具支持对象、拓展支持范围和增加工具规模”等。截止2023年9月，我国各类结构性货币政策工具余额约7.02万亿，并保持26%的高速增长。 第二，2024年财政呈现前置发力的特征，降准释放长期资金将支持地方政府债发行；此外，随着地方债务风险化解持续推进，2024年特殊再融资债还将继续发行。 第三，在积极化解房地产风险方面，央行联合金融监管总局印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，《通知》明确，对于规范经营、发展前景良好的房地产开发企业，商业银行“还可发放经营性物业贷款用于偿还该企业及其集团控股公司（含并表子公司）存量房地产领域相关贷款和公开市场债券”，其积极作用在于帮助地产企业盘活以商业地产和经营性物业为代表的存量资产，改善流动性情况；同时商业地产和经营性物业现金流稳定，有助于降低银行风险。 3.市场影响：提振预期、稳定信心 本轮降准是一波风险偏好的集中修复，有望矫正市场悲观预期。这是2021年以来第一次50BP步幅的降准，展现了货币从稳向宽逐渐转变的态度。市场前期对 于货币持续偏紧的担忧有所缓解。降准释放了1万亿流动性，除了平滑春节期间的流动性压力，更多的在于定向投向小微企业，体现了普惠金融的逻辑，对于微观主体的信心修复有促进。最重要的是，市场最牵挂的房地产风险问题，在本次降准之后给出了一个答卷，帮助有优质资产的房地产企业提供非扩张性的融资需求便利，并且能够用于偿还存量债务，房企领域的风险问题有所收敛。 另外，本轮降准本质上还起到了稳信用的效果。市场前期一直期待的降息没有出现，反而以降准作为替代，本质上是在当前居民资产负债表受损、企业产能过剩 的环境，降息并不能带来信用扩张，因此定向降息叠加降准反而能够最大化金融资源的利用，起到稳信用的效果。 4.风险提示 经济扩张动能不及预期、地产领域债务风险 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com