银河固收：2026年点心债市场梳理与投资展望

发布时间：2026-07-30 一、核心要点 1. 本次为银河证券固收团队点心债专题分享，仅面向专业投资者，明确信息不得擅自传播。 2. 点心债是当前中资企业境外融资首选，存量规模1.3万亿元，2025年新发规模6680亿元，居中资境外债首位。 3. 南向通2025年7月扩容，额度从5000亿提至8000亿，投资者覆盖券商、基金等非银机构，截至2026年5月托管规模达8500亿，扩容后增幅54%，离岸人民币存款超1.1万亿，为点心债配置需求提供支撑。 4. 点心债发展分为五个阶段，2022年至今为高速发展期：供给端因地境内融资收紧、美元高息推动人民币融资，2024年城投债发行达1600亿元，2025年产业债同比增20%至800亿元，成为信用债发行主力；需求端因南向通扩容、境内低息提升票息价值。 5. 点心债发行以直接发行为主（占比90%），2025年增信发行占比升至16.2%；发行期限5年以内占比84%，近年呈1年内（占比43%）、5年以上（占比16%）两极化趋势，利率债占年度发行6成以上，城投债信用分化明显，山东等四省城投点心债占全国50%。 6. 点心债收益率受基准利率（与在岸利差由汇率主导，升值周期离岸债收益率低于在岸，贬值周期利差走扩）、流动性（以1周期离岸人民币香港银行同业拆息为指标，资金宽松推低收益率）、信用风险（分化核心，地产债风险高，高评级主体安全性强）三大因素影响，2018年以来仅6次违约且均涉及民营地产，整体风险低于中资美元债。二、投资线索 1. 2025年点心债走势：2025年1-7月上旬因人民币汇率改善、南向通扩容推动10年离岸国债收益率下行73bp至1.68%；2025年底较7月上行31bp至1.99%；2026年上半年受资金面宽松、出口强劲影响，10年离岸国债收益率下行19bp至1.81%，整体低位震荡。 2. 供需端：需求旺盛，驱动为南向通扩容（2026年7月净投资额度提至8000亿元、纳入回购支持，六家头部寿险机构首批参与）、人民币升值预期（离岸人民币资金池达1.1万亿历史高位）；供给端压力小幅下行，2026年1-6月中资点心债净融资同比回落近300亿元，跨品种置换（中资美元债到期高峰下借点心债置换）支撑中短期供给。 3. 投资机会：票息优势突出，城投、产业债性价比高，2026年6月底典型城投债平均票息5.63%、产业债5.08%，较境内同级别信用债分别高266bp、262bp；地产债性价比有限，金融债票息被压制；关注山东3年以内、浙江1-3年、四川1年以内、河南3年以内等经济大省特定期限城投点心债，较境内同类资产票息差200-400bp，值得布局。三、风险与关注 1. 点心债信用分化明显，地产债风险较高，民营地产债违约案例需持续跟踪。2. 离岸人民币汇率波动可能影响点心债与在岸债券的利差走势，需关注汇率周期变化。3. 中资美元债到期高峰下的跨品种置换是否会持续支撑点心债供给，存在不确定性。4. 南向通扩容后，相关机构投资者持仓变化对点心债市场流动性及收益率的影响需进一步观察。