国内商业化表现亮眼，海外BD资产推进顺利收获在即

股票投资评级 国内商业化表现亮眼，海外 BD 资产推进顺利收获在即 买入|维持 投资要点 事件：1）2026 年 7 月 15 日发布 2026 年上半年业绩预告：2026年上半年，公司产品康悦达（IL-4Rα单抗，司普奇拜单抗）收入超过人民币 3.9 亿元，同比增幅超 132%。2026年上半年净利润预计不低于 12 亿元，对比去年同期实现扭亏为盈。2）2026 年 7 月 27 日，公司合作方 AZ 公布：Sonesitatug vedotin 在 CLDN18.2阳性晚期胃癌/胃食管结合部癌的二线及后线治疗中，显示出具有统计学显著性且重要临床意义的总生存期改善。 司普奇拜临床价值快速兑现，纳入基药目录进一步抬升市场空间。2026 年起司普奇拜单抗三项获批适应症：皮肤科 AD 和鼻科CRSwNP和 SAR 及对应的西林瓶和预充针均纳入医保，定价 1039 元/支。截止0630 已覆盖超过 1600 家医院，收入 3.9 亿元，验证了其市场潜力与公司商业化能力。同时，青少年 AD 和 PN 于今年 1 月和 3月报批上市申请，拓展受益人群。7 月司普奇拜入选基药皮肤科+耳鼻喉科双科室的基药目录，进一步验证自身的临床价值，同时夯实国内的业绩放量底座，抬升市场空间。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 BD 进展顺利，兑现在即。据公告，公司参股的 NewCO 公司Ouro于 3 月被收购，首付款 16.8 亿元于 Q2 确认为其他收益。同时 Q1收到 CMG901 三期 1L 首例患者给药的里程碑付款，合计为人民币 2.2亿元，确认为合作收入，两者大幅提升了公司在 H1 的表观业绩。Sonesitatug vedotin（CMG901）于 7 月 27 公布其三期的 2L+治疗阳性结果，意味着公司在其获批上市后有望获得持续性的分成收入，进一步充实现金流。 研究所 投资建议： 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:徐智敏 公司是国内创新药出海新锐，在自免、肿瘤等多个创新药领域具备强竞争优势。公司的核心管线已上市，医保元年放量高增，叠加纳入基药有望进步开拓市场空间。此外创新性管线已完成多个出海 BD，有望开拓全球市场。同时合作 AZ 的管线已经取得三期阳性结果，提升 全 球 商 业 化 确 定 性 。 我 们 预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入14.7/21.3/31.0 亿元，前值 25.2/20.3/29.9 亿元，对比前值调整较大原因系公司 CM336 资产权益以其海外公司 Ouro 的股权出售形式（被吉列德收购）完成，应记入其他收益，前值预测为 BD 管线形式；归母净利润为 13.1/0.6/5.1 亿元，前值 8.3/-1.2/3.9 亿元，维持“买入”评级。发布时间：2026-07-31 SAC 登记编号:S1340525100003Email: xuzhimin@cnpsec.com 风险提示： 创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市丰台区北甲地路 2 号院 6 甲 1 号，玺萌大厦南塔邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼邮编：518048