LPG8月报：成本扰动再起 供需博弈加剧

第一部分前言概要....................................................................................................2【行情回顾】..............................................................................................2【市场展望】..............................................................................................2【策略推荐】..............................................................................................2第二部分基本面情况................................................................................................3一、行情回顾............................................................................................3二、供应概况............................................................................................4三、需求概况............................................................................................7四、库存与估值........................................................................................7第三部分后市展望及策略推荐..............................................................................9免责声明....................................................................................................................11 成本扰动再起供需博弈加剧 【行情回顾】 由于7月CP价格大幅下调，叠加进口到船集中、终端燃烧需求疲软，华南价格一度下探5000元/吨关口。中下旬地缘驱动暴涨后回落，美伊冲突再度升级成为核心驱动。美军袭击伊朗油轮并增兵中东，伊朗反击美军基地，随后胡塞武装宣布对沙特实施海上航行禁令。同时，霍尔木兹海峡油轮遇袭并在此受阻，胡塞宣布封锁曼德海峡沙特船只。国际油价在成本端驱动，LPG外盘大幅走强，7月20日LPG期货单日暴涨10.72%领涨商品市场。 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 研究员：赵若晨 邮箱：zhaoruochen_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03151390投资咨询资格证号：Z0023496 作者承诺 【市场展望】 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 展望8月，多空博弈加剧。利多因素包括8月CP上涨带来的成本支撑、中东供应恢复缓慢导致的进口偏紧、以及PDH装置开工带来的化工需求和汽油需求恢复带来一定的C4深加工需求恢复；利空因素则包括民用燃烧淡季需求疲软、下旬国内检修炼厂复工后供应增量释放、以及地缘局势走向的高度不确定性。 【策略推荐】 1.单边：宽幅震荡。2.套利：观望。3.期权：观望。 银河期货 风险提示：原油价格超预期、地缘风险超预期。 LPG8月报 2026年7月31日 一、行情回顾 2026年7月，国内LPG市场呈现“跌后反弹、再回落”的宽幅震荡格局。全月均价5510元/吨，环比下跌6.06%，但同比仍上涨20.25%。7月上旬价格承压下跌，由于7月CP价格大幅下调，叠加进口到船集中、终端燃烧需求疲软，华南价格一度下探5000元/吨关口。中下旬地缘驱动暴涨后回落，美伊冲突再度升级成为核心驱动。美军袭击伊朗油轮并增兵中东，伊朗反击美军基地，随后胡塞武装宣布对沙特实施海上航行禁令。同时，霍尔木兹海峡油轮遇袭并在此受阻，胡塞宣布封锁曼德海峡沙特船只。国际油价在成本端驱动，LPG外盘大幅走强，7月20日LPG期货单日暴涨10.72%领涨商品市场。国内方面，炼厂气商品量下降，烷烃需求回暖，共同推动价格冲高。临近月末，地缘局势出现缓和迹象，市场快速回落。8月市场预计维持高位震荡格局，CP预期上涨，进口成本高位，但地缘不确定性极高。 数据来源：彭博、iFinD 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 LPG8月报 二、基本面概况 国内方面，7月份国内炼厂开工率企稳反弹，主营炼厂开工率从6月底的68.02%继续反弹至72.86%附近；独立炼厂也从41.82%升至42.94%。主营炼厂7月开工率呈“V型”走势：月初受检修和地缘冲突影响低位运行，中下旬逐步回升。但我们预计，年内炼厂开工率较难恢复至历史平均水平。炼厂的负荷提升使液化气商品量在3-6月大幅减少后，7月出现企稳现象。 数据来源：钢联 数据来源：钢联 需求端，民用疲弱、化工分化。民用燃烧需求方面，淡季特征显著，持续低迷。7月正值夏季高温期，终端民用气消耗处于传统淡季，市场刚需持续疲软。月初终端居民用气需求平淡，市场交投偏淡；中下旬随着价格快速上涨，高价进一步抑制终端采购意愿，下游多持观望态度、按需补库为。化工需求方面，是7月需求端为数不多的亮点。PDH装置利润修复带动开工率持续回升，7月31日当周开工率升至73%，更多装置重启提振了丙烷原料进口需求。但中下旬随着液化气价格快速上涨，下游成本压力显著增加，企业拿货更趋谨慎。C4深加工方面，烷基化装置开工率环比有所上升，但MTBE开工率降至低位，终端油品市场疲软导致深加工利润承压，采购持续性不足。 LPG8月报 数据来源：钢联 数据来源：钢联 美国方面，丙丁烷市场呈现供给宽松、出口强劲、库存高位的结构性特征。供给端受页岩气产量持续增长驱动，NGL产出维持高位，使美国成为全球丙丁烷边际供应核心来源；需求端处于季节性淡季，民用燃料消费偏弱，但PDH及石化裂解需求对丙烷形成一定托底，而丁烷在汽油调和需求支撑下表现相对更强。出口方面，美国LPG出口维持历史高位，2026年近330万桶/日，亚洲需求强劲，同时丁烷对亚洲流向增加。根据美国EIA最新数据，截至7月24日当周美国丙烷库存9977.6万桶，环比同比都有增加。库存高企主要源于上游产量增长、炼厂与分馏装置高负荷运行以及内需淡季，而尽管出口强劲，仍不足以完全消化供应增量，导致市场形成高库存+高出口并存的结构性矛盾。 同时，由于钻探商对较高价格环境响应，增加钻机部署以捕捉利润，7月美国活跃钻机数和原油产量双双增加，液化气产量或持续高位。 数据来源：EIA 数据来源：EIA LPG8月报 数据来源：彭博 数据来源：彭博 中东方面，作为全球重要的液化石油气生产和出口地区，出口高度依赖霍尔木兹海峡，主要流向亚洲市场。所以2026年2月底以来美以对伊朗的军事行动导致霍尔木兹海峡至今仍然受阻，严重扰乱了中东LPG贸易。7月中东LPG市场在地缘冲突主导再次出现供给扰动一方面，海湾地区作为全球核心供应源，其装船与外运受到霍尔木兹海峡阶段性受限的显著冲击。7月中上旬，通行船舶数量大幅下降，远低于正常水平，叠加卡塔尔装置及出口设施受扰，其LPG供应恢复缓慢、仍低于常态。另一方面，7月下旬随着局势阶段性缓和，LNG与LPG运输出现边际恢复迹象，但运输成本、保险溢价显著上升，贸易摩擦加剧。在基本面层面，中东供应收缩推动亚洲买家在二季度已转向美国与西非资源，形成结构性替代；例如美国LPG出口在此前已升至约330万桶/日高位，并在4月丁烷出口创纪录，这一贸易流在7月仍延续，使中东—亚洲传统套利链条被显著削弱。同时，随着部分中东货源预期回归，7月亚洲丁烷进口约215万吨，较前期紧张阶段有所修复，丁烷对丙烷溢价亦明显回落。地缘层面，美伊冲突及红海航线安全问题形成双航道风险，霍尔木兹与曼德海峡同步受扰，迫使部分船货绕行或延迟，进一步放大区域供应不确定性。展望8月，若冲突维持低强度博弈和有限通行格局，中东LPG出口将呈温和恢复，但难以完全回归正常水平，预计全球贸易将维持美国主导增量以及中东边际修复的双中心结构；价格端，丙烷受替代供应充足压制相对偏弱，而丁烷在汽油调和及夏季需求支撑下仍具相对韧性，但整体波动将高度依赖航运安全与地缘事件的演变。 LPG8月报 单位：Mt 四、库存与估值 库存端，中国7月份液化气到港量大幅增长后回落。根据钢联数据，7月液化气到港量平均为67.8万吨，较上月平均大幅增加22.09万吨，进口资源显著增加。三级站库容率企稳回升，侧面说明在燃烧需求季节性偏弱。后市来看，8月进口成本预计偏高位运行，进口码头面临压力，但美伊局势的发展，是进口到船的最重要因素。 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：钢联 利润端，石脑油价格上涨已将裂解利润推入负值区间，若要激发亚洲裂解装置运营商提高开工率或重启生产，则需要价格有所压制。虽然丙烷对石脑油的价差仍维持较大折让，理论上支持LPG对石脑油的替代优势，但实际蒸汽裂解环节对LPG的掺混采购量并未显著放大，主要受制于裂解装置灵活的进料比例调整空间有限及部分工厂配套码头接卸能力不足，整体需求释放不及预期。LPG原料价格自中旬地缘事件推动下走高，已导致中国PDH装置理论利润损害，不过本季度中国PP基本面呈现供应偏紧格局——社会库存降至近三个月低位，且新增检修装置集中，支撑PP价格维持坚挺，进而提振了PDH工厂对丙烷的刚需采购兴趣。 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：钢联、iFinD 数据来源：钢联、iFinD 展望未来，需求端，燃烧需求方面，8月仍处于夏季高温期，民用终端消耗缓慢、刚需低迷的格局难有实质性改善。化工需求方面则偏向积极信号，PDH装置开工率回升提振了丙烷进口需求，此外，汽油需求的增量会导致碳四端下游装置开工率与原料需求亦出现边际改善。需警惕进口成本高企导致PDH利润将面临再度压缩的风险，可能抑制采购弹性。 供应端，8月液化气商品量预计小幅上涨，如万通石化恢复生产、胜星化工增量、联合石化，福建福海创等多企业恢复，随着检修炼厂陆续复工，供应利好支撑将有所减弱。进口方面，中东地缘局势仍是最大变量。霍尔木兹海峡通行流量距离战前水平仍有较大差距，中东出口恢复节奏低于此前预期，8月到船资源预计减少，区域内整体供应延续偏紧状态。 第三部分后市展望及策略推荐 目前LPG市场在于高成本、供应偏紧与需求分化的博弈。LPG当前呈现“上有需求压制、下有成本支撑”的格局：下方支撑来自进口成本高位、国产与进口供给同步收缩；上方压制则来自民用气淡季持续和下游装置利润对高价原料的抵制能力有限。展望8月，多空博弈加剧。利多因素包括8月CP上涨带来的成本支撑、中东供应恢复缓慢导致的进口偏紧、以及PDH装置开工带来的化工需求和汽油需求恢复带来一定的C4深加工需求恢复；利空因素则包括民用燃烧淡季需求疲软、下旬国内检修炼厂复