玉米生猪期货周报：玉米天气扰动增强 生猪供需博弈再起

玉米生猪期货周报玉米天气扰动增强 生猪供需博弈再起多空逻辑： 玉米利多因素：台风助长减产预期 阶段性供求偏紧；地缘政治导致全球粮食贸易不确定性增强。利空因素：定向稻谷持续拍卖；巴西到港口预期增强，施压下半年价格预期；美玉米天气改善，产量整体预估向好。 生猪利多因素：母猪产能连续六个月环比减少，但降幅有限。利空因素：产能持续兑现，生猪供给相对充裕；养殖端压栏增重，交易均重止跌回升；屠宰冻品库存水平仍处相对高位；季节性淡季终端消费支撑有限。 操作建议：玉米维持区间交易思路，C2311合约运行区间2600-2700。生猪建议上周提示进场的空头头寸谨慎持有，近月合约空单可考虑止盈。LH2309合约下方支撑关注15800-16000，若支撑有效可落袋为安；LH2311合约若有效跌破16800-17000将打开进一步下跌空间；LH2401合约若有效跌破17200将打开进一步下跌空间；LH2403合约有效跌破15800将打开进一步下跌空间。 风险提示：黑海谷物出口协议、政策粮投放，猪瘟疫病、猪肉收储等。联系我们研究员： 张晓君联系方式：0371-65617380从业资格：F0242716投资咨询：Z0011864独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2023年08月12日 上期复盘Part 1本期分析Part 2风险提示Part 3目录 Part 1 上期复盘 1.1 观点回顾半年报20230616 《玉米近强远弱 生猪预期下修》 月报20230731 《玉米区间运行 生猪或先扬后抑》Ø 玉米方面 宏观逻辑，7月美联储再次上调利率25个基点至5.25-5.5%，达到22年来的最高水平。美联储持续加息导致欧美经济转向衰退的忧虑升温，大宗商品需求仍不乐观。地缘政治方面，黑海农产品外运协议终止，全球谷物市场供给扰动增加，然而双方谈判前景不排除转向积极的可能性，黑海协议终止对短期市场情绪影响明显，但该事件对全球谷物供需格局以及市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续，主动建库或转变为被动建库。 供需逻辑，供给方面：国际方面，全球谷物供给紧张局面持续改善，全球谷物长期供给预期向好。当前巴西玉米陆续上市，阶段性供给压力或逐步显现。然而，黑海出口协议终止，全球谷物市场扰动增加。国内方面，本年度我国玉米年度产需缺口仍存，进口+替代仍是补充年度产需缺口的主要途径。随着下半年新增供给预期逐渐兑现，本年度供需紧平衡有望转向供需基本平衡。下半年供给增加预期主要在于：定向稻谷拍卖、巴西玉米到港、新作玉米上市、小麦替代等。目前来看巴西玉米8月到港数量有限，预计8月供给增量主要在于月初的定向稻谷拍卖，假设每周200万吨，8月拍卖成交预估或在800万吨左右，然而从拍卖、出库运输到进入饲料企业形成有效供给增加或在8月下旬左右。这样来看，定向稻谷拍卖虽有望降低市场看涨情绪，但对实际增加市场有效供给的时间节点来说相对延后。综上，供给方面8月关注定向稻谷拍卖以及小麦替代规模，预计8月现货市场整体供给或仍将维持相对平稳，下旬有效供给或明显增加。综上，若定向稻谷拍卖如期进行，则预计8月玉米现货维持震荡偏弱运行。价格方面，短期关注玉米小麦价格，中期关注进口到港节奏及到港成本。政策方面，关注定向稻谷拍卖时间窗口。目前期货贴水现货，盘面若维持区间运行。操作上，建议波段操作为主，可关注反弹承压后的做空及卖保机会Ø 生猪方面 长期来看，能繁母猪存栏对应今年3-10月份生猪出栏环比增加且今年上半年产能去化缓慢，母猪产能仍处相对高位，对应明年4月前生猪市场供给仍较充足；待产能去化基本结束，猪价才能对应十个月后真正进入上升通道；中期来看，今年上半年全国新生仔猪量同比增长9.1%，对应未来6个月生猪供应继续增加；短期来看，6月份全国规模猪场的中大猪存栏量同比增长5.9%，对应7、8月份生猪供应也将稳定增加。然而，当前全国生猪交易体重普遍处于偏低水平，标肥价差走扩导致养殖端压栏情绪明显增强，部分地区二次育肥入场，短期供给截流将继续支撑猪价展开阶段性反弹，预计8月猪价有望向16-16.5元/公斤的养殖成本附近靠拢。待此轮压栏、二育出栏形成有效供给，中期供给压力或将显现，进而抑制猪价进一步上涨空间，上方空间不宜过分乐观，从期货的价格发现功能来看，下半年现货猪价在18元/公斤或有明显压力。 期货盘面：生猪期货充分发挥价格发现功能，提前兑现猪价上涨预期，8月期货盘面或先扬后抑。若此轮现货猪价预期在16-16.5元/公斤，假设给盘面1000元/吨的升水则对应LH2309合约在17000-17500或有明显压力。当前LH2311、LH2401合约价格已经反应出市场对于季节性消费的预期，然而中期生猪供给仍较充足，或限制年底猪价进一步上涨空间。操作上 ，半年报提示关注15000元/吨以下的超跌买入机会，靠近上方压力位可考虑逐步止盈，不建议高位追多。养殖企业可考虑LH2311、LH2401、LH2403合约逢高择机进行卖出套期保值操作，LH2309合约上方压力关注17000-17500元/吨，LH2311合约上方压力关注17800-18000元/吨，LH2401合约上方压力关注18000-18500元/吨；LH2403合约上方压力关注16000-16200元/吨。请务必阅读文后免责声明 1.2 盘面回顾Ø 现货回顾：本周玉米现货小幅走高，锦州港玉米平舱价在2850元/吨，较上周末涨40元/吨；本周猪价先扬后抑，周五全国生猪均价17元/公斤，较上周末跌0.04元/公斤。Ø 期货回顾：玉米期货冲高回落，C2311合约周涨幅1.57%，收于2709元/吨；生猪期货震荡下行，LH2311合约周跌幅1.54%，收于17220元/吨。数据来源：博易大师、WIND、格林大华期货请务必阅读文后免责声明玉米期货2311合约日K线走势图生猪期货2311合约日K线走势图 锦州港玉米平舱价中国生猪现货日度均线 1.3 复盘对比Ø复盘对比 上期月报中写道玉米区间运行，生猪先扬后抑，得到盘面验证。请务必阅读文后免责声明 Part 2 本期分析 2.1 行情预判Ø 玉米方面 宏观逻辑，美国7月数据显示总体CPI环比温和上涨0.2%，与6月份持平，核心CPI也仅环比上涨0.2%，延续了价格压力普遍放缓的趋势。物价压力继续降温，这可能为美联储在9月份的议息会议上选择暂停加息打开大门，市场对9月加息预期降温。地缘政治方面，黑海农产品外运协议终止，全球谷物市场供给扰动增加，然而双方谈判前景不排除转向积极的可能性，黑海协议终止对短期市场情绪影响明显，但该事件对全球谷物供需格局以及市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续，主动建库或转变为被动建库。 供需逻辑，供给方面：国际方面，全球谷物供给紧张局面持续改善，全球谷物长期供给预期向好。USDA8月报告显示虽然当月美国玉米产量数据低于市场预期,但在庞大种植面积以及7月关键生长期天气改善的加持下,未来如果预估产量兑现,那么仍将是纪录第二高水平。同时，巴西二茬玉米即将迎来上市高峰，阶段性供给压力有望显现。然而，地缘政治导致全球粮食贸易的不确定性增加，影响短期市场情绪。产量方面关注美玉米定产情况，流通方面关注俄乌冲突下谷物出口节奏。国内方面，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，预计22/23年度玉米供需紧平衡逐渐转向供需基本平衡，进口关注巴西玉米到港节奏、国内关注定向稻谷和小麦替代规模。短期来看，国内新旧交替之际市场供求偏紧叠加新作减产预期，持粮主体惜售情绪升温，国内现货价格偏强运行。然而在新季玉米面积略增的基础上，新作大多处于抽雄吐丝期，整体新作产量尚无法定论，仍需重点关注在新作授粉期内的天气表现，若授粉期无明显的灾害天气，则减产预期有望消退。综上，盘面进一步上涨的动能减弱，短线或展开整理修复。重点关注新作授粉期内天气影响；价格方面，短期关注玉米小麦价格，中期关注进口到港节奏及到港成本。政策方面，关注定向稻谷拍卖时间窗口。 操作上，维持区间交易思路，C2311合约运行区间2600-2700。Ø 生猪方面 现货方面，长期来看，能繁母猪存栏对应今年3-10月份生猪出栏环比增加且今年上半年产能去化缓慢，母猪产能仍处相对高位，对应明年4月前生猪市场供给仍较充足；待产能去化基本结束，猪价才能对应十个月后真正进入上升通道；中期来看，今年上半年全国新生仔猪量同比增长9.1%，对应未来6个月生猪供应继续增加；短期来看，6月份全国规模猪场的中大猪存栏量同比增长5.9%，对应8月份生猪供应也将稳定增加。然而，当前全国生猪交易体重普遍处于偏低水平，压栏+二育导致短期供给截流对短期猪价提供一定支撑。待此轮压栏、二育出栏形成有效供给，中期供给压力仍将显现，进而抑制猪价进一步上涨空间。短期市场供需博弈再起，09合约提前兑现压栏+二育的增重压力，临近交割月套保盘压力显现；从中期来看市场并不缺标猪，待压栏猪源开始出栏，其体重增加将进一步释放市场有效供给，对应2311、2401合约上方空间有限。 短期关注降雨对疫病的影响程度。 操作上，建议上周提示进场的空头头寸可谨慎持有，近月合约可考虑止盈。LH2309合约下方支撑关注15800-16000，若支撑有效可落袋为安；LH2311合约若有效跌破16800-17000将打开进一步下跌空间；LH2401合约若有效跌破17200将打开进一步下跌空间；LH2403合约有效跌破15800将打开进一步下跌空间。请务必阅读文后免责声明 2.2 玉米多空逻辑Ø 利多因素1. 台风助长减产预期 阶段性供求偏紧 玉米、小麦现货价格走强 近期华北、东北部分地区遭遇强降雨，市场对新作减产预期增强，叠加阶段性市场有效供给偏紧，渠道水平偏低，持粮主体挺价惜售，支撑玉米现货价格继续走强，华北地区厂门到货数量维持低位，企业纷纷上调收购价已吸引上量。粮油商务网数据显示，截至8月12日华东地区玉米库存量7.7万吨，周环比降25.9%，同比降53.3%；华南地区库存量50.1万吨，周环比降10.5%，同比降45.4%。 同时，面粉消费将迎来旺季，经销商大多补货，企业提价收购支撑小麦价格走强，局部涨至1.5元/斤。2. 地缘政治导致全球粮食贸易不确定性增强。 8月10日俄罗斯副外长表示只有在满足俄方设定的系统性条件、并且符合既定人道主义目标的情况下，黑海粮食协议才有可能恢复执行。Ø利空因素1. 定向稻谷持续拍卖 政策粮源加码投放 8月3日定向稻谷拍卖启动，截至本周共投放400万吨，成交率高，掺混物在华北地区相对玉米价格仍有一定的替代优势，预计随着成交粮源持续出库进入市场形成有效供给，将缓解阶段性市场供求偏紧格局。2. 进口预期增强，施压下半年价格预期 中国粮油商务网数据显示，截至8月11日下半年我国配额内进口巴西玉米9月船期到港成本仅2060元/吨左右，美西玉米8月船期到港成本2180元/吨左右，蛇口港散粮成交价为2940元/吨，当前进口利润可观，下半年进口预期增强，随着9月巴西玉米陆续到港，有望缓解阶段性供需偏紧格局。3. 新季玉米面积略增的基础上，整体新作产量尚无法定论，盘面进一步上涨的动能有限4. 美玉米天气改善，产量整体预估向好 此前美国中西部玉米种植地区遭遇高温干旱,但近期天气预报持续改善,预计美国农作物的生长状况预期向好。USDA8月报告显示虽然当月美国玉米产量数据低于市场预期,但在庞大种植面积以及7月关键生长期天气改善的加持下,未来如果预估产量兑现,那么仍将是纪录第二高水平。请务必阅读文后免责声明 2.2 玉米多空逻辑数据来源：中国粮油商务网、格林大华期货请务必阅读文后免责声明USDA全球玉米供需平衡表（单位：万吨）USDA美国玉米供需平衡表（单位：万吨） 2.2 玉米多空逻辑数据