玉米生猪期货周报：玉米波段看空 生猪情绪扰动增强

2023年11月24日 玉米波段看空生猪情绪扰动增强 联系我们 研究员：张晓君联系方式：0371-65617380从业资格：F0242716投资咨询：Z0011864 多空逻辑：玉米利多因素：天气影响现货市场购销节奏；玉米饲料用量占比提升；下游刚性补库需 求持续。利空因素：饲料产量高点已现，饲用预期下修；待天气转好基层阶段性上量压力仍存；进口利润窗口持续开启。 独立性声明 生猪利多因素：收储预期再起，情绪扰动增强；终端消费预期向好。利空因素：阶段性供强需弱格局持续；交易均重持续回升；屠宰冻品库存水平仍处相对高位。操作建议：玉米2401合约本周三提示了波段做空机会，建议前期空单谨慎持有，有效跌破 2530则打开进一步下跌空间，支撑下移至2500；生猪2401合约短期仍处下行通道，偏弱运行下探支撑，下方支撑关注15000-15200，中期或维持15000-16000区间运行；2403、2405合约向下突破三角形区间整理，短期跌幅过大展开技术性修复，中期看空思路不变；2407、2409合约建议养殖企业关注卖保操作。风险提示：宏观政策、新作上量节奏、猪瘟疫病、政策粮投放等。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 Part 1上期复盘 1.1观点回顾 半年报20230616《玉米近强远弱生猪预期下修》季报20230928《玉米重心下移生猪待压力释放》月报20231103《玉米区间运行生猪供给压力仍存》周报20231110《玉米下探支撑生猪释放压力》周报20231118《玉米波段操作生猪仍处下行通道》玉米方面 宏观逻辑，11月15日中美元首在美国旧金山举行会晤，此次中美元首会晤取得多方面的成果，在政治外交、人文交流、全球治理、军事安全等领域达成了20多项共识，重点关注此次会晤对后续全球政治、经济的整体影响。产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续，主动建库或转变为被动建库。 供需逻辑，供给方面：国际方面，全球谷物供给紧张局面改善，长期供给预期向好。国内方面，中长期来看，本年度我国玉米产需缺口 仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径。新作售粮节奏仍是是年前行情分析主线，重点关注基层上量和下游补库力度的强弱节奏。具体来看，当前东北局部暴雪影响基层上量节奏放缓，阶段性供给缩量支撑价格企稳。然而，待天气转好后基层上量供给压力仍存。消费方面，大猪消费偏好将推动季节性压栏增重，且小麦等谷物替代性价比减弱，玉米饲用消费持续，下游企业备货需求仍待启动。然而养殖端持续亏损，悲观情绪蔓延，企业采购心态趋于谨慎。综上，季节性供给压力仍存，然而阶段性天气影响购销节奏，进而影响现货强弱走势。操作上，2401合约中线维持区间运行，建议波段操作思路，上方压力2580-2600，下方支撑2500-2520。 Ø生猪方面 现货方面，目前来看，头部集团场11月出栏计划环比明显增加，同时消费旺季尚未来临，阶段性供强需弱格局仍将持续，短期猪价上涨动力不足。11月份供给端重点关注集团场出栏计划完成情况，消费端关注消费启动时间窗口。期货方面，短期来看，现货维持低位震荡运行，主力合约跟随现货继续走基差修复逻辑；中期来看，虽然年前涨价预期仍存，但标猪供 给充裕，集团场出栏压力较大且增重仍在持续，标猪上涨幅度不宜过分乐观，关注增重幅度及疫病发酵；长期来看，明年上半年猪价下行压力仍较明显，明年下半年猪价能否转势仍需关注母猪去化速度，目前仍不容乐观，仍未看到主动去产能对应的周期拐点。近期重点关注集团场出栏节奏、冬季疫病防控、消费启动时间窗口。 操作上，2401合约中期仍处下行通道，短线反弹验证上方16000压力后重回弱势，下方支撑关注15500，若有效跌破支撑将打开进一步下跌空间；2403、2405合约中期看空思路不变；2407、2409合约建议养殖企业考虑卖保操作。 1.2盘面回顾 Ø现货回顾：本周玉米现货维持稳定，锦州港玉米平舱价2630元/吨，较上周持平；本周猪价窄幅震荡，周五全国生猪均价14.66元/公斤，较上周持平。Ø期货回顾：玉米期货反弹回落，C2401合约周跌幅0.55%，收于2529元/吨；生猪期货承压回落，LH2401合约周跌幅1.09%，收于15430元/吨。 请务必阅读文后免责声明 1.3复盘对比 Ø复盘对比 上周周报提示玉米建议波段操作思路，上方压力2580-2600。盘面验证上方压力上周周报提示生猪LH2401合约仍处下行通道，2403、2405合约中期看空思路不变。以上观点得到盘面验证 Part 2本期分析 2.1行情预判 Ø玉米方面 宏观逻辑，中美元首会晤对全球政治、经济的整体影响，以及汇率变动对进口成本影响。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续，主动建库或转变为被动建库。供需逻辑，供给方面：国际方面，全球谷物供给格局改善，长期供给预期向好。国内方面，中长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存， 替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径。新作售粮节奏仍是是年前行情分析主线，重点关注基层上量和下游补库力度的强弱节奏。具体来看，当前东北局部暴雪影响基层上量节奏放缓，阶段性供给缩量支撑价格企稳。然而，待天气转好后基层上量供给压力仍存。消费方面，大猪消费偏好将推动季节性压栏增重，且小麦等谷物替代性价比减弱，支撑玉米饲用消费持续，下游企业备货需求仍存。深加工行业开机率持续回升，维持刚性补库需求。综上，季节性供给压力仍存，然而阶段性天气影响现货购销节奏。操作上，中线维持区间运行，2401合约本周三提示了波段做空机会，建议前期空单谨慎持有，有效跌破2530则打开进一步下跌空间，支 撑下移至2500。 Ø生猪方面 现货方面，当前市场标猪供给仍较充足，集团场年底前出栏压力较大，同时11月底之前季节性消费需求尚未明显启动，预计阶段性供强需弱格局持续，短期现货猪价或维持低位震荡运行。 期货方面，短期来看，终端消费尚未发力限制猪价向上空间，收储预期限制下方空间，现货或维持低位震荡运行，主力合约跟随现货继续走基差修复逻辑；中期来看，虽然年前涨价预期仍存，但标猪供给充裕，集团场出栏压力较大且增重仍在持续，标猪上涨幅度不宜过分乐观，关注疫病发酵及收储政策；长期来看，明年上半年猪价下行压力仍较明显，明年下半年猪价能否转势仍需关注母猪去化速度，目前去化速度仍不及预期。 操作上，2401合约15500附近展开博弈，短期仍处下行通道，偏弱运行下探支撑，下方支撑关注15000-15200，中期或维持15000-16000区间运行；2403、2405合约向下突破三角形区间整理，短期跌幅过大展开技术性修复，中期看空思路不变；2407、2409合约建议养殖企业关注卖保操作。 2.2玉米多空逻辑 Ø利多因素 1.天气影响现货市场购销节奏 基层售粮进度快于去年同期水平。中国粮油商务网数据显示，截至11月24日，东北三省一区玉米售粮进度为19%，去年同期为15%，5年均值为16%。华北地区玉米售粮进度为24%，去年同期为21%，5年均值为20%。同时，东北局部地区暴雪天气连续来袭，基层上量节奏放缓，港口到货量下降，市场购销清淡，现货稳定运行。2.玉米饲料用量占比提升 今年玉麦价差回归，小麦基本退出饲用消费，玉米饲料配方占比持续提升。中国饲料工业协会数据显示，2023年10月饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为30.0%，玉米饲料用量月环比提升5.9%。3.下游刚性补库需求仍存 生猪交易体重持续增加，深加工行业开机率持续回升，下游企业刚性补库需求仍存。 Ø利空因素 1.饲料产量高点已现，饲用预期下修中国饲料工业协会数据显示，据样本企业数据测算2023年10月，全国工业饲料产量2762万吨，环比下降2.0%，同比下降0.5%。主要配合 饲料、浓缩饲料产品出厂价格环比、同比均呈下降趋势，添加剂预混合饲料产品出厂价格同比小幅下降。当前生猪养殖企业持续亏损，养殖情绪转向悲观，生猪去产能已拉开帷幕，生猪存栏高点或已出现。2.待天气转好基层阶段性上量压力仍存 黑龙江农业厅通知要组织力量加快冬收玉米收获进度，避免出现“雪压粮”，确保颗粒归仓。待天气转好、交通运输恢复，基层粮源仍 面临阶段性供给压力，东北地区季节性供给压力仍存或施压价格继续下探。3.进口利润窗口持续开启 中国粮油商务网数据显示，截至12月24日，12月-1月配额内美玉米进口到港成本2190-2230元/吨，12-1月配额内巴西玉米进口到港成本2230-2300元/吨，广东蛇口港现货成交价为2730元/吨，进口利润窗口持续开启。 2.2玉米多空逻辑 数据来源：粮油商务网、WIND、格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2.3生猪多空逻辑 Ø利多因素： 1.收储预期再起，情绪扰动增强11月24日早间，国家发布消息称将启动年内第三批中央猪肉储备工作。据国家发展改革委监测，全国平均猪粮比价连续三周以上运行在5： 1~6：1之间，处于《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度下跌二级预警区间。为推动生猪价格合理回升，按照预案有关规定，国家发展改革委将会同有关部门启动年内第三批中央猪肉储备收储工作。收储影响解读：一方面，收储预期难以短时间内扭转市场供需关系，现货上涨启动前，盘面持续拉涨动力不足；另一方面，收储预期+消费 旺季预期限制LH2401进一步下跌空间，同时若收储持续则继续利空2403/2405合约。2.终端消费预期向好 本周末北方大幅降温来袭，据卓创资讯监测，本周全国肥标猪平均价差为1.00元/公斤养殖端压栏情绪渐起。进入12月份，终端消费预期逐步 向好。本周卓创资讯监测北方重点市场白条猪肉均价18.21元/公斤，环比由跌转涨，涨幅2.78%。南方重点市场白条猪肉均价19.80元/公斤，环比由跌转涨，涨幅2.73%。 Ø利空因素： 1.阶段性供强需弱格局持续当前市场标猪供给仍较充足，集团场年底前出栏压力较大，同时11月底之前季节性消费需求尚未明显启动，预计阶段性供强需弱格局持续。 现货猪价或维持低位震荡运行。 2.养殖端压栏增重，交易均重持续回升养殖端压栏增重导致周度生猪出栏均重持续回升。截至11月23日卓创生猪周度交易均重增加至124.79公斤，环比增加0.31%，预计后期肥猪消 费旺季临近，出栏体重仍将持续增加。3.屠宰冻品库存水平仍处相对高位 卓创资讯数据显示截至11月23日卓创猪肉冻品库容率为25.95%，周环比降0.37%，冻品持续出库一定程度上冲击鲜品消费。 2.3生猪多空逻辑 请务必阅读文后免责声明 2.3生猪多空逻辑 请务必阅读文后免责声明 Part 3风险提示 3风险提示 Ø宏观政策Ø新作上量节奏Ø玉米及替代品进口节奏Ø猪瘟疫病Ø政策粮源投放 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究所