【宏观快评】7月FOMC点评：“预防式加息”？今年可能不是1997年

2026-07-31 张瑜,付春生华创证券胡诗郁

核心观点：美联储今年可能不会加息，但预防式加息的风险上升。
1997年对比：目前只有通胀读数高于1997年，其余经济特征均没有达到1997年预防式加息时的水平。
关键数据：
- 最近两个季度，潜在GDP缺口平均为1.7%，1997年上半年平均为0.9%。
- 最近两个季度，AI相关投资对GDP环比折年率的贡献约95%，1997年上半年，互联网相关投资的贡献约20%。
- 2023年以来，美国消费的K型分化逐步加大，中高收入群体的名义和实际消费支出增长均更快。
- 目前失业率在经历一轮小幅上行后，大体在自然失业率附近波动，1997年，失业率处于下行周期中，且低于自然失业率。
- 今年2季度，美国CPI同比和核心CPI同比分别为3.9%、2.7%，1997年1季度，美国CPI同比和核心CPI同比分别为2.9%、2.5%。
- 根据克利夫兰联储综合各类数据估算的10年期通胀预期，1997年上半年约3.29%，今年上半年约2.38%。
研究结论：
- 鉴于就业市场尚无过热迹象、经济K型分化并未收敛，通胀高点或已现以及中长期通胀预期基本锚定的大背景，叠加市场的自发性紧缩，美联储今年可以维持利率不变。
- 但出于美联储内部分歧加大和可能维护抗通胀信誉和独立性的考虑，预防式加息的风险已经上升。
- 即便加息风险真可能兑现，也不认为早加息比晚加息更好。