宏观快评12月FOMC会议点评：鹰派姿态已展露，加息动作或提前

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 【宏观快评】12月FOMC会议点评 鹰派姿态已展露，加息动作或提前 主要观点  1、12月FOMC会议要点： 政策决议：此次议息会议如期加速Taper，计划每月减少300亿美元购债规模（国债减少200亿美元、MBS减少100亿美元），缩减速度翻倍；从2022年1月开始，每月至少购买600亿美元资产（国债至少400亿美元、MBS至少200亿美元）。按此节奏2022年一季度末将完成Taper，符合此前市场预期。 会议声明：通胀已达到目标水平，重心转向充分就业。美联储承认通胀已达到美联储的目标水平，声明中明确表示“通胀已经在一段时间内超过2%”。并且美联储删除了有关通胀是“暂时性”的表态，首次表示供需失衡是推动通胀持续走高的原因。同时声明中给出的利率指引为：“利率将维持在当前水平直到就业市场完成最大就业的目标”，表明在物价目标达成后，未来货币政策的观测重心将转向充分就业。 点阵图：大幅前移，2022-2023年预期各加息3次。此次点阵图中2022年有10位委员认为应加息3次至0.75%-1%（9月点阵图无委员认为应加息3次）；2023-2024年的加息预期分歧较大，不过也有明显前移，2023年有11位委员认为应加息3次以上（对应联邦基金利率为1.5%以上，9月点阵图仅3位）；2024年有5位委员认为应加息至2.75%以上，9月点阵图则为0人。 Taper提速落地后，货币政策关注点开始转向何时实现充分就业与何时加息。针对充分就业的问题，鲍威尔表示就业仍需观察一系列指标，不过经济正在向充分就业的方向发展，同时认可劳动参与率的修复可能需要更长的时间。针对加息时点，表示Taper与加息间隔不会太长，并且可能在实现充分就业前加息。从发布会内容来看，鲍威尔并未对加息提前做出非常鹰派的指引，依然强调了充分就业尚需观察；但对可能的政策路径给出了一定的信号，为明年潜在的加息操作做出了提前的铺垫。 市场即期影响：此次Taper加速、加息预期提前，市场在FOMC会议前已有较为充分的预期，因此资产价格的反应较为积极。美股在声明发布后，短期下跌但迅速反弹走高，道琼斯指数/纳斯达克指数/标普500指数涨幅分别为1.4%/3.1%/2%。10Y美债收益率最高上行2bps至1.485%，反映加息预期的提升。美元指数短期冲高后迅速回落，下跌0.2%至96.3634，COMEX黄金上涨0.6%至1780.9美元/盎司。  2、鹰派姿态已展露，加息动作或提前 为应对“胀”，美联储需要以“大姿态”抑制通胀预期。而本次FOMC会议即为大姿态的一次展现，通过加速Taper，向市场传递出央行开始正视通胀，并将采取措施抑制通胀，为未来可能的加息操作留出更多的灵活性。 而此次FOMC会议美联储充分铺垫紧缩，加息动作或将提前。从此次会议做出的铺垫来看，2022年上半年若经济延续当前的修复进度不出现超预期衰退，2022年6月开始首次加息的概率不低，不过是否加息三次仍需观察就业市场恢复情况。另外鲍威尔在新闻发布会中还提到尽管加息一定会在Taper完成后进行，但加息与缩表可以同时进行，给出潜在的缩表信号，或引起2022年市场关于缩表预期的升温。 我们在《Taper靴子落地，加息靴子抬起——11月FOMC会议点评》中复盘指出，美联储加息如何影响资产价格走势，更多取决于美联储“以为”的加息与市场“以为”的加息如何博弈，而当下美联储为提前收紧货币政策做出充分预期铺垫，或带来美联储“以为”的加息与市场“以为”的加息相一致，资产价格受货币政策意外收紧的冲击钝化，更多取决于经济基本面走势的影响。  风险提示：美联储加息速度快于预期 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 相关研究报告 《【华创宏观】社融不是真的“稳”——11月金融数据点评》 2021-12-10 《【华创宏观】价格的“韧性”来自哪？——11月通胀数据点评》 2021-12-10 《【华创宏观】七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议》 2021-12-11 《【华创宏观】黎明前的黑夜——11月美国CPI数据点评》 2021-12-12 《【华创宏观】从5到5.5，变化会在哪？——11月经济数据点评》 2021-12-15 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2021年12月16日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、12月FOMC会议主要内容 .............................................................................................. 4 （一）政策决议：如期加速Taper ................................................................................... 4 （二）会议声明：通胀已达到目标水平，重心转向充分就业 ..................................... 4 （三）经济预测与点阵图：2022年加息预期提前至3次 ............................................ 5 （四）新闻发布会：Taper与加息间隔或不会太长 ....................................................... 6 （五）市场即期影响：资产价格反映较为积极 ............................................................. 6 二、鹰派姿态已展露，加息动作或提前 ................................................................................. 7 （一）鹰派姿态下通胀预期或可有效抑制 ..................................................................... 7 （二）美联储充分铺垫紧缩，加息动作或将提前 ......................................................... 7 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2020-2021年关键FOMC会议的主要内容摘要 ...................................................... 4 图表 2 下调2021年GDP预期，上调2022年GDP与通胀预期 ..................................... 6 图表 3 9月点阵图显示2022年加息1-2次 ......................................................................... 6 图表 4 2021年12月点阵图预期2022年加息3次 ............................................................ 6 图表 5 11月鲍威尔讲话后预期加息提前至明年6月 ........................................................ 7 图表 6 11月中旬起美国通胀预期开始回落 ........................................................................ 7 图表 7 FOMC声明发布后2022年全年加息预期迅速提升至3次 ................................... 8 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、12月FOMC会议主要内容 （一）政策决议：如期加速Taper 此次议息会议如期加速Taper，计划每月减少300亿美元购债规模（国债减少200亿美元、MBS减少100亿美元），较原先设定的Taper计划加快1倍；这样从2022年1月开始，每月至少购买600亿美元资产（国债至少400亿美元、MBS至少200亿美元）。按此节奏2022年一季度末将完成Taper，符合此前市场预期。 美联储维持联邦基金利率0%-0.25%不变，维持超额存款准备金利率0.15%不变，隔夜逆回购利率0.05%不变。 （二）会议声明：通胀已达到目标水平，重心转向充分就业 本次会议声明最大的变化在于承认通胀已达到美联储的目标水平，即声明中明确表示“通胀已经在一段时间内超过2%”。并且美联储删除了有关通胀是“暂时性”的表态，首次表示供需失衡是推动通胀持续走高的原因。同时声明中给出的利率指引为：“利率将维持在当前水平直到就业市场完成最大就业的目标”，表明在物价目标达成后，未来货币政策的观测重心将转向充分就业。 图表 1 2020-2021年关键FOMC会议的主要内容摘要 2021.12会议 2021.11会议 2021.9会议 2021.6会议 经济回顾 经济活动 随着疫苗接种取得进展和强有力的政策支持，经济活动和就业指标继续增强。这几个月受大流行影响最严重的部门已出现改善，但继续受到疫情的影响。 随着疫苗接种取得进展和强有力的政策支持，经济活动和就业指标继续增强。这几个月受大流行影响最严重的部门已出现改善，不过夏季新增病例的提升减缓了修复速度。 随着疫苗接种取得进展和强有力的政策支持，经济活动和就业指标继续增强。这几个月受大流行影响最严重的部门已出现改善，不过新增病例的提升减缓了修复速度。 疫苗接种方面的进展减少了 COVID-19 在美国的传播。 随着疫苗接种工作的进展和强有力的政策支持，经济活动和就业指标得到了加强。受大流行影响最严重的部门仍然薄弱，但已有改善。 通货膨胀 近几个月就业增长稳健，失业率大幅下降。与大流行和经济重新开放相关的供需失衡继续导致通货膨胀水平升高。 通 货 膨 胀 率持续抬升(elevated)，预计主要反映了暂时性因素。与疫情和经济重启有关的供需失衡导致某些部门的价格大幅上涨。 通 货 膨 胀 率持续抬升(elevated)，主要反映了暂时性因素。 通货膨胀率上升，主要反映了暂时性因素。 家庭消费和企业投资 整体金融状况有所改善，部分反映了支持经济的政策措施以及信贷向美国家庭和企业流动 整体金融状况有所改善，部分反映了支持经济的政策措施以及信贷向美国家庭和企业流动 整体金融状况有所改善，部分反映了支持经济的政策措施以及信贷向美国家庭和企业流动 整体金融状况有所改善，部分反映了支持经济的政策措施以及信贷向美国家庭和企业流动 对经济增长及通胀看法 经济发展的道路将继续取决于病毒的传播过程。疫苗接种的推进和供给短缺的缓解预计将支持经济活动和就业的持续增长与通胀的降低。经济前景面临的风险仍然存在，包括来自变异病毒的风险。 经济发展的道路将继续取决于病毒的传播过程。疫苗接种的推进和供给短缺的缓解预计将支持经济活动和就业的持续增长与通胀的降低。经济前景面临的风险仍然存在。 经济发展的道路将继续取决于病毒的传播过程。疫苗接种的进展可能会继续减少公共卫生危机对经济的影响，但经济前景面临的风险仍然存在。 经济发展的道路将在很大程度