长江大化工对话家电：家电需求分化对化工的拉动及投资机会

一、核心要点 1. 本次会议为长江证券研究所白名单客户内部交流，围绕家电下游需求对化工的拉动展开，覆盖空调、冰箱冷柜、冷柜等家电细分领域，以及制冷剂、MDI等化工材料。 二、家电需求情况 1. 空调：2026年内销因高基数（2025年国补）下滑，下半年基数回落，预计下半年内销单季高增长，明年内销持平或微增，海外中高个位数增长，整体个位数复合增长。 2. 冰箱冷柜：2026年内销微降，外销增14.35%带动整体增4.88%，外销受益于国内龙头海外竞争力及替代欧洲产能，中期个位数以上增长，内销以更新需求为主，格局稳定偏。 3. 冷柜：国内触底回升，得益于更新周期、商超调改、预制菜及家庭囤货等结构性增量，部分细分品类（智能化冷冻柜）增速达30%+，后续增长放缓但仍维持增长。 三、化工材料与家电联动情况 1. 制冷剂：2024年起配额管控集中度极高，2026年上半年终端需求承压（空调、汽车需求弱，出口下滑50%左右），但行业议价强，主流品种价格仍上涨，海外库存低位，维修需求边际向好，2029年配额减量，涨价空间大，预计2-3年或突破10万元/吨，相关企业如巨化、三美股份估值具备性价比，且含氟化工半导体材料业务。 2. MDI：为冰箱冷柜核心保温材料，2026年内需因冰箱冷柜需求向好，海外地产平稳，聚合MDI价格已抬升，万华化学业绩处于底部，三季度旺季有望提价。四、投资机会 1. 家电：白电龙头（美的、海尔、格力）为高股息配置主线，股息率5.2%-7.2%，叠加回购支撑，美的业绩稳定性高，海尔、格力估值弹性大；还有黑电龙头、出海龙头如安克创新、阳光储蓄能标的。 2. 化工：制冷剂细分龙头（巨化、三美）具备量价齐升空间，MDI龙头万华化学迎来旺季弹性。五、风险与关注 1. 家电需求复苏不及预期，国补政策力度变化，海外贸易壁垒及汇率波动，制冷剂替代技术进展，MDI供给超预期。 六、后续关注点 1. 家电国补政策细节、2026年下半年空调销量数据、制冷剂出口及价格走势、MDI三季度价格变动