长江研究 大化工对话电子PCB产业链投资机会

一、核心要点

• 本次长江证券研究所大化工对话产业系列第三期聚焦AI拉动下电子PCB产业链的投资机会，会议仅服务于白名单客户。
• PCB下游结构为消费电子（35%）、通信（30%）、服务器（10%）、汽车（15%）、医疗（10%），AI拉动服务器需求爆发，消费电子受存储涨价影响下滑明显。
• PCB成本中CCL占比约40%，高端AI需求拉动马七至马九级CCL等材料，传统产能被挤占，上游相关环节供不应求。

二、定量测算与行业展望

• 2026年PCB市场中性预期需求约900亿美元，同比增7%；悲观预期约880亿美元，同比降2%。
• 2028年AI服务器带动PCB需求中性预期同比增60%，整体市场达约960亿美元；非AI领域弱修复，整体增速达十几个点。
• 高阶高速树脂需求从2026年100亿美元增至2028年300亿美元，探清树脂需求从2026年3万吨增至2028年1.2万吨，增幅达四倍。

三、投资线索

• PCB领域：聚焦AI相关高端PCB公司（生益科技、深南电路、生益电子、盛虹、景旺、方正等）；含高速板（MSAP）公司（鹏鼎、景旺、深南电路等），细分市场2026年约60亿美元，当前约20亿美元，利润率高于传统PCB。
• 上游CCL领域：具备AI成长属性+涨价弹性的公司（生益科技）；侧重价格弹性的公司（金安华正等）；化工端数字领域公司（中华科技、授权集团），估值低具备投资价值。

四、风险与关注

• 消费电子受存储涨价影响，需求可能大幅下滑，中性预期2026年降25%，悲观预期降50%。
• PCB及上游材料产能扩张、存储产能释放可能改变供需格局，影响价格与盈利弹性。
• AI板块上下游近期回调，需关注后续板块走势及抄底反转机会。