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长江大化工对话电力 红利方向的抉择要点

2026-07-20 未知机构 金栩生
报告封面

00:00:01 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:30 好的,呃,各位投资人大家晚上好,我是长江化工的联营首席王明啊。那么我们本次的话也是组织了一个系列的呃产业的对话啊。 00:00:40 我们化工的话作为一个重要环节啊,这样一个行业,涉及到一部分的这个上游环节的一些资源片的一个这样一个行业,它其实跟呃最上游的一些能源啊资源啊,像这各种有色资源,还有包括像煤炭、石油、天然气啊这种原材料紧密相关。 00:00:56 同时的话,我们跟下的衣食住行啊各个领域啊,也是他们的这个原料啊,包括有一些相关的设备材料的一些这个核心的这个供应商啊。所以的话,化工设计的这个领域其实非常宽广的,我们觉得站在一个重要环节,跟下游的各个上下游各个环节进行这个产业的对话,来帮助大家去做一些对上下游情况的一个相对全方面的一个把握。 00:01:21 那本次的话,我们是呃联合了电力行业,我们邀请到了电力行业联级首席啊思琪啊思琪老师来给我。 00:01:30 我们啊交流一下呃这个红利方向的抉得要点,因为大家都知道这个化工跟电力本身也是一个上调的一个关系啊。在电力的这个原料环节,比如说像一些脱硫脱硝啊水处理啊啊绿电的一些这个原料,比如说里面用到什么EVA啊POE啊电解液等一系列这个材料的话,都是这个都是跟电力环节是紧密相关的啊。 00:01:51 但我们这次的话其实也更想去从这个电力的这个政策啊啊定价趋势啊,还有就是红利测的这个维度,来跟这个司老师这边做一个更深入的这个交流啊和这个分析啊。那么要不先请这个呃司老师这边先给我们呃这个呃介绍一下,就目前这个电力政策啊啊跟化工之间的这种关联性啊,然后以及呃对这个电价的一个长期趋势的一个这个判断。 00:02:23 诶好的,感谢王明。呃,各位领导大家好,我是长春城份电力公用张爱华团队的分析师思琪。呃,今天很高兴跟大家这边就呃化工相关的一些问题来展开交流。 00:02:37 那么的确的话呢,其实近些年来的话呢,呃关于整个电力需求这块啊,其实从整个碳中和之后啊,大家对这块的一个关注度都非常的高。 00:02:46 因为一方面的话呢,中国整体来说的话呢,经济结构是进行了一些这个呃结构升级。 00:02:53 另外一方面的话,其实最近啊,这几年大家也看到了一些新兴的一些用电的需求的业态,在开始逐步的一个发展。从前几年电动车再到后面的机器人,再到现如今的不管是AItoken等等这一方面的,嗯, 00:03:08 但其实我们希望告诉大家一点的话呢,就是啊在比如说今年年初的时候,当时AI的一个爆发,其实使得非常多的一些领导开始去啊。对于后续的这么一个电力增长会产生一些啊当时比。比较乐观的一些预测或者什么。那我们希望告诉大家一点,就是其实在整个大的用电当中的一个总总盘子里面的话呢,其实呃整个四大高耗能包括像钢铁有色包括化工建材这几个行业,其实它们依然是我们整个电力需求非常坚定的一个基本盘啊。 00:03:41 这也是为什么在后续啊,比如说到了二季度到现如今,大家发现可能的确当时关于整个AI这块的一用电刺激的一个趋事,并没有在这些的数据上得到非常明显的一个体现。就是因为这些新兴的产业在整个呃化工为代表这些高耗能面前的话呢,其实它的一个当期的一个 贡献确实还是比较有限的。 00:04:02 那的确呢,像我们刚才所说的整个用电结构在升级,四大高耗能的占比呢,在过去十年是有个下降的一个趋势的,15年左右的时候大概占比30%,那么后面的话呢开始持续地出现了下降。但是即使是到了2025年,其实高耗能的整个运动量占比的话,也依然维持在25%左右的一个比例。也就是说实际上花了10年左右的一个时间的话,其实也就只降了大概5个百分点左右的这么一个情况。 00:04:29 而作为整个四大高化能中占比最高的一个子行业的话呢,其实可以看到像化工相关的一些用量的一个需求的话,其实它的增长是非常的一个显著的啊。那么这些年来讲的话呢,其实整体它的一个用电增速,基本上保持在三四个点左右的这么一个情况。那么相较于可能跟房地产相关的一些钢铁,以及包括建材等等相比的话呢,就是化工的整个用电量需求的一个快速增长的话,它其实也反映了整个行业啊的各个细分子行业的一个景气度。 00:05:00 而且呢其实我们也可以看到,从啊整个这个呃从高耗能的这个占比的角度上面来讲的话呢, 00:05:08 其实现如今啊,化工也已经是成为了四大高耗能里面用电量占比最高的一个子行业。那么基本上能够占到整个四大高耗能的一个比例的话呢,是超过了30%左右的这么一个情况,当然在这个部分呢,其实也体现出了。就是说占比下降,但是呢增速很快,那么这个最后其实体现出来一点,就是整个能效这块的一个提升的影响啊。 00:05:29 因为如果我们以最新的这么一个数据来看的话呢,基本上整个化工行业的整个单位的一个综合能耗的话呢,相比于在十四五的初期基本上能够下降一个多点的一个水平。这个对于高行业来讲其实一个非常明显的啊这么一个提升了。那么这个其实也反映出来了一个,就是说在整个政策的一个呃倡导的一个趋势,以及包括技术的一个驱动之下的话呢。 00:05:53 其实整个后续我们去展望啊,跟化工相关的这么一个用电需求来看的话呢,一方面啊,我 们认为整个行业的一个景气度啊,会通过整个用电量的数据给予大家非常直观的一个体现。就是确实在呃偏这种高耗能的这个子行业里面,化工确实相对来讲紧度是有保障的。那另外一方面的话呢,就是它然后它也决定了就是长期的一个增长,另外一方面的话呢,就是也是需要注意就是双碳目标的一个约束,那么它对于这种传统高耗能行业来讲的确。它的一个能效的这块的一个要求可能后续也会越来越高, 00:06:27 而这一点的话,其实就跟刚才王明所提到的整个电价这块我们认为是相契合的。 00:06:33 那么实际上我们现在跟大家去讲,就是首先第一个呢,我们认为整个2026年就应该是中国的一个电价的一个底部,讲完27年往后来讲的话,我们认为电价整体的水平重新回到通胀啊会是一个大概率的一个事件。第二个呢就是在实现这个电价在通胀的路径上来讲,和大家过去的这10年20年,所体会到的这种直接的调整电价所不同的是啊,后续的定价框架里面,可能更多的会跟一些双碳的目标去做相关的一个挂钩,那么也就是说比如像。 00:07:06 我们之前一直在跟大家去讲的是,让更多的高含量行业进入到绿电绿证的市场里面去购买,这些不管是像绿电绿证,包括还有其他行业像碳排放、CCR等等这些方式。那么使得说大家能够看到的是,整个这种能够有更高的能耗的这么一个先进的产能,会在这方面通过整个能源价格的一个优势,进一步的扩大它自己本身的一个垄合地位或者领先的一个优势。从而达到说让这个行业的一个这种产能质量的一个升级,或者产能结构的一个升级啊,那么这个就是我们整体大的一个观点。农明,好的,谢谢子怡老师,这个介绍得非常详细。呃, 00:07:49 另外其实有一个方向,呃,这个大家提到电力啊,其实对这个红利对吧,这个方向还是关注很高的,想问一下就是为什么就是这背后的联系在哪里啊? 00:08:00 第二的话就是在这个电力的红利股这块,就是咱们这边的一个选股标准是什么?那么能不能就是给咱们给这个各位投资人做一个这个案例的分享啊。好的,没问题。嗯,是这样的,的确我们在刚刚结束的上一场电话会议里面也在刚刚去提到,通常来讲的话呢,大家 会认为电力其实是一个红利里面,非常典型的这么一个行业的一个代表,呃,我们认为这个其实跟本身所处的这么一个行业属性是密不可分的。 00:08:29 开玩笑的角度上面来讲,我们跟大家会提到说, 00:08:33 其实对于整个A股的权益市场来说,呃30多个子行业,那么其实电力就有点类似于是A股的公务员啊。因为本身公共事业理论上它最显著的几个标签,比如说它的经营久期会相对来说更长,比如说理论上它的整体的这么一个呃怎么讲,就是说呃收益率的保障或者收益率的稳定啊会相对来讲会来得更长。以及包括说,呃理论上它充沛良好健康的现金流,会叠加上前面所说的整体的一个经营环境稳定,所以会有使得它具备更强的这么一个分红能力啊以及包括。 00:09:12 这个行业里面可能更多的会有一些这种啊国有资本啊,在其中就充当这种股东方的这么一个特点,所以呢理论上它的这么一个分红意愿或者叫做被分红的意愿,理论上也来来更强一点。那么这样一来的话呢,我们就会看到说长久期啊,经营稳定啊。然后以及包括呃分红股息回报的可预测性,以及这个本身的股息率等等这些特点共同决定了说, 00:09:39 电力相对来讲,在红利里面,可能会是一个相对来讲比较有这个标签共识的这么一个行业啊。那么这个是我们跟大家说整个这个电力跟红利之间的一个关联。当然在我们的框架里面的话呢,其实我们也在跟大家去讨论这个事情,就是我们认为不能简单的一蹴而就地就拿红利去框泛了所有的这些, 00:10:01 这种呃怎么讲所谓的股息资产啊。因为在我们的理解来看的话呢,其实呃真正的这种啊,股息资产它是可以分成两类的,或者红利资产可以分成两类。那一方面呢,我们是把它会认为叫做所谓的主权红利资产啊,它可能更多的类似于像电力包括银行等等啊,它可能会更多的符合于我们刚才所说,前面讲的这几轮的呃特点的一个标签。那么这样的话呢,理论上这种资产它的一个绝对股息率的话可能就并不会特别的高,或者说理论上,它跟当年的这种10年期国债的收益率的偏离度也不会特别的高。 00:10:36 那另外一方面的话,可能会有一些这种所谓的周期景气的红利资产啊,比如说前几年的像大家所看到的,不管是油也好,或者是煤也好,甚至再往前追溯啊,那么当时大家看到可能一些消费品等等,那么最后大家也讲了一些股市回报的一些逻辑。那么这个呢可能相对来讲,由于他在我们前面所讲的这几个标签,不管说是经营的久期,不管说是啊盈利的稳定性等等这些方面,可能相对来说它没有这种啊,电力银行等等的这些传统暖通资产来的那么的一个一个呃属性的先。所以理论上它在股市率方面呢,又应该会有一定的这么一个溢价的一个保护。 00:11:16 当然这两类资产呢,我们认为在当下的这么一个市场环境啊,以及包括现在的这么一个投资逻辑上面,其实都迎来了一个非常好的一个配置的一个窗口期。那如果我们在电力里面一定要去选择一个这种,啊红利的龙头的一个标签股的话,那毫无疑问长安电力肯定是绕不开的这么一个选项。 00:11:37 对于长人理来讲的话呢,其实我们认为它完美地契合了我们刚才所提到几个特点,那么首先第一个那么就是它的基因九期啊,由于说整个。长江内的核心资产就是六大水电站,有其中知名度最高的就是在湖北宜昌的三峡大坝。那毫无疑问,它的整个体的经营久期是从大坝本身的角度上面来讲,起码是在百年以上,那么从它的一个资质的或者说叫资质的护城河也好,或者是门牌照的护城河也好,毫无疑问是几乎跟主权信用去挂钩的。 00:12:08 那么从整个经营的一个稳定性的角度,或者盈利的稳定性的角度上面来讲,我们可以说是只要长江不断流,那么对于长电来讲,其实它的发电相对来讲就是一个比较稳定的这么一个环境。当然不同的年份之间可能会有风枯的这么一个差异,有些年份可能发大水,有些年份呢可能相对偏枯,但是因为久期比较长的情况下,我们在拉长久期的一个视角下,它的整体的一个波动是会有一个中枢水平的。这个中枢水平是你可以预测可以去预期的。那么这个就涉及到了我们第三点,就是关于分红。 00:12:43 由于整个水电这边的一个经营的话呢,相对来讲成本稳定同时。说明他的现金流充沛啊, 现金流也健康,及时回款及时不太存在的说这种啊,其他的应收账款应付账款等等这些问题,再加上他的这个呃水电的一个盈利能力啊, 00:13:00