国投证券计算机 Meta和微软盘后表现分化 市场关注AI Capex投入回报

研报总结

Meta：广告业务超预期，但AI Capex压力压制估值

• 收入端：Meta FY26Q2实现收入608.01亿美元，同比增长28%，其中广告收入593.63亿美元，同比增长27%。广告展示量同比+14%，广告价格同比+12%，整体广告业务保持强劲增长。AI推荐系统和广告排序模型持续改善用户匹配效率和广告主转化效果。
• 利润和资本开支：FY26Q2营业利润188亿美元，同比下降8%，营业利润率从43%下降至31%。Capex达到310.8亿美元，自由现金流仅7.8亿美元，AI基础设施投入基本消耗经营现金流。公司全年Capex指引仅小幅提高下限，市场担忧未来几年算力投入仍将维持高位，而Meta AI Agent、企业AI等新业务尚未形成规模收入。

微软：Azure增长兑现，AI投入可控性增强

• 收入端：微软FY26Q4实现收入3318亿美元，同比增长18%。Microsoft Cloud收入2144亿美元，同比增长27%，其中Azure及其他云服务收入同比增长41%。商业剩余履约义务（RPO）增长84%至6780亿美元，显示企业AI需求持续强劲。
• 相比Meta：公司经营现金流能力更强，FYQ4自由现金流量为196亿美元。市场此前担忧AI Capex是否会无限上修，微软释放信号全年Capex预期维持不变，为1750亿美元（此前为1900亿美元），低于市场担忧水平，认为AI投资节奏更加可控。

盘后走势分化：核心是市场对AI Capex ROI判断不同

• 两家公司共同面临AI资本开支周期，但市场定价不同：
  • Meta：AI投入已显著增加，目前主要体现为广告效率提升，新的AI收入来源仍处于早期阶段，自由现金流量和利润率阶段性承压。
  • 微软：云服务收入较快增长，Capex维持不变，自由现金流量和利润率仍处于可控状态。

后续重点关注

• AI Capex ROI何时体现：资本开支能否转化为收入增长和利润提升，是后续估值核心。
• 未来Capex是否继续上修：尤其关注2027年AI基础设施投入规模等。
• AI Agent和模型商业化进展：包括Meta的个人/企业Agent、微软Copilot等产品能否形成新的收入增长曲线。
• 财务指标状况：利润率、现金流等。

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