国投证券计算机 Meta和微软盘后表现分化 市场关注AI Capex投入回报

玫瑰Meta：广告业务超预期，但AI Capex压力压制估值 #收入端：Meta FY26Q2实现收入608.01亿美元，同比增长28%，其中广告收入593.63亿美元，同比增长27%，广告展示量同比+14%，广告价格同比+12%，整体广告业务继续保持强劲增长。AI推荐系统和广告排序模型持续改善用户匹配效率和广告主转化效果。 #利润和资本开支。FY26Q2营业利润188亿美元，同比下降8%，营业利润率从去年同期43%下降至31%；同时Capex达到310.8亿美元，自由现金流仅7.8亿美元，AI基础设施投入基本消耗经营现金流。公司虽然将全年Capex指引仅小幅提高下限，但市场担忧未来几年算力投入仍将维持高位，而Meta AI Agent、企业AI等新业务尚未形成规模收入。 玫瑰 微软：Azure增长兑现，AI投入可控性增强 #收入端：微软FY26Q4实现收入3318亿美元，同比增长18%，Microsoft Cloud收入2144亿美元，同比增长27%，其中Azure及其他云服务收入同比增长41%，商业剩余履约义务（RPO）增长84%至6780亿美元，显示企业AI需求持续强劲。 #相比Meta，公司经营现金流能力更强，能够覆盖大规模资本投入。FYQ4自由现金流量为196亿美元。市场此前最大担忧是AI Capex是否会继续无限上修，本次微软释放信号是全年Capex预期维持不变，为1750亿美元（此前是1900亿美元，由于融资租赁向经营租赁的转换，口径有所调整），低于此前市场担忧水平，因此市场认为AI投资节奏更加可控。 礼物 盘后走势分化：核心是市场对AI Capex ROI判断不同 两家公司共同面临AI资本开支周期，但市场给予了不同定价： Meta：AI投入已经显著增加，但目前主要体现为广告效率提升，新的AI收入来源仍处于早期阶段，自由现金流量和利润率阶段性承压。 微软：云服务收入较快增长，Capex维持不变，自由现金流量和利润率仍处于可控状态 啤酒 后续重点关注： —AI Capex ROI何时体现：资本开支能否转化为收入增长和利润提升，是后续估值核心；—未来Capex是否继续上修：尤其关注2027年AI基础设施投入规模等等； —AI Agent和模型商业化进展：包括Meta的个人/企业Agent、微软Copilot等产品能否形成新的收入增长曲线。 —财务指标状况：利润率、现金流等 ☎欢迎联系国投证券计算机团队：赵阳/杨楠/夏瀛韬13916735014/夏明达/叶骏铭19865986727