中国多元化公用事业：反内卷太阳能利好；高收益率燃气标的

中国多元化公用事业 反卷新闻；与收益支持相关的天然气名称；IPP易受利润削减影响 中信的观点 我们即将发布我们的每周报告，更新中国（PRC）太阳能、天然气和独立电源项目（IPPs）的最新数据和新闻动态。本周，太阳能股票可能受益于短期积极情绪，因为国家市场监督管理总局（SAMR）下的价格监督检查和反不正当竞争局计划于2026年7月31日（星期五）就光伏（PV）行业的价格合规性举行指导会议；我们预计中国太阳能组件价格将难以实现上涨，因为新项目回报率较低。对于天然气，中国上周的每周消费量疲软，同比下降-1.6%。但中国天然气分销商在8月份可能成为有吸引力的避风港，因其2026年的预期收益率可观，包括ENN能源的6.7%，以及CR天然气和北京企业的5.9%。对于IPPs，它们面临电价和利用小时数削减带来的盈利下调风险。我们预计华电电力在2026年第二季度预期单位燃料成本同比+8%，环比+4%。 AC中国公用事业与可再生能源行业 皮埃尔·劳，CFA +852-2501-2716pierre.lau@citi.com air.ma@citi.com空气马 太阳能：中国太阳能产品价格保持低位 - 本周中国太阳能产品价格走势不一，包括多晶硅和太阳能电池价格上涨0.2-1.1%，硅片价格下跌3.6%，组件和太阳能玻璃价格持平。据SMM数据，截至7月23日，生产厂家的多晶硅库存较高，上涨0.3%至31.9万吨。3条总产能为每日2700吨的太阳能玻璃生产线于7月23日当周暂停运营，行业平均库存周期缩短1.9%至46.3天。预计7月中国月度组件产量将环比上涨11.0%至41.95GW，得益于国内市场需求增加。我们认为，太阳能玻璃制造商旗滨玻璃和信义太阳能可能将从供应减少和太阳能组件生产需求增加中获益。 来自可能反通胀措施的相关太阳能新闻 - 据新闻（新浪财经，2026年7月29日）报道，国家市场监督管理总局（SAMR）下的价格监督检查和反不正当竞争局计划于2026年7月31日（星期五）召开光伏行业价格合规指导会。受邀参与者包括中国光伏行业协会及相关光伏企业。会议旨在指导行业加强成本核算，实施《光伏行业成本核算模型通用规则》，并遏制非理性竞争。虽然这可能为太阳能行业提供短期积极情绪，但我们的担忧是，可能难以提高太阳能产品价格。这是因为中国新的太阳能项目回报率较低，因此难以负担更高的太阳能电池板价格。 天然气：中国上周（7月18日至24日）天然气需求同比降1.6% - 中国上周（7月18日至24日）天然气消费量同比降1.6%，至721亿立方米。降幅较前一周的同比-3.6%收窄2个百分点。中国上周天然气消费在三个终端用户领域出现下降，即工业、发电和化工生产，但城市燃气分销因物流需求增加而有所增长。我们预计2026年第三季度中国天然气消费增长将保持疲软。 中国天然气库存表现防御性——尽管我们对大多数中国城市燃气分销商持中性评级，预计2026年上半年其净利润将相对持平和/或同比下降个位数百分比，原因是零售天然气销售量增长停滞以及新增家庭用户连接减少，但这些中国城市燃气分销商仍热衷于维持其每股派息（DPS）。ENN能源已承诺2026年每股派息不低于3.0港元。这些燃气分销商应能够维持其每股派息，因为它们的资本支出（capex）已被削减，且拥有正向的自由现金流。 动力煤指数：煤价持平 - 7月29日，秦皇岛5500大卡/公斤现货煤价持平报每吨827元人民币，同比增长25.5%。该价格也较2025年706元人民币的平均水平高17.2%。温和的现货煤价上涨受进口煤价上涨和高温天气下日耗增加推动。7月29日，秦皇岛港煤炭库存下降1.7%至6550万吨，但同比增长22.4%。 提及公司： 北京企业控股（0392.HK；HK$32.08；2；29 Jul 26；16:10） | 中海油燃气（1193.HK；HK$16.78；2；29 Jul 26；16:10） | ENN能源控股（2688.HK；HK$46.7；2；29 Jul 26；16:10） | 平板玻璃（6865.HK；HK$6.79；2；29 Jul 26；16:10） | 华电国际（1071.HK；HK$4.19；3；29 Jul 26；16:10） | 新能源（0968.HK；HK$2.22；2；29 Jul 26；16:10） 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但（a）不包括归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责确认的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 新意太阳能公司（Xinyi Solar）的公开交易股票证券市场做市商。除非另有说明，研究分析师及其团队成员均未审阅过该材料运营。过去12个月内已提供投资观点的公司。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在 特定30或90天期间内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师另行决定），催化剂观察将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票，被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分布表中，将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 其在全球100多个国家经营多家业务，因此花旗集团很可能与该主体公司存在商业关系。 哥伦比亚共和国投资者披露 德国由花旗全球市场欧洲有限责任公司（“CGME”）提供，该公司受监管。 波兰境内产品由华沙商业银行经纪部（DMBH）提供，该部门隶属于花旗集团子公司华沙商业银行股份有限公司（S.A.），受波兰金融监管局监管。华沙商业银行经纪部（DMBH），地址： Senatorska街16号，00-923华沙。 除非另有规定，在欧盟成员国境内，该产品由花旗全球市场欧洲有限公司（“CGME”）提供，该公司受欧洲中央银行和德国联邦金融监管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht-BaFin）监管。 该产品不应被理解为在任何不允许提供此类服务的司法管辖区提供投资服务。 根据产品性质和内容，其中所述的投资受价格和/或价值波动的影响，投资者可能收回的投资额低于原始投资额。某些高波动性投资可能面临价值突然大幅下跌的风险，跌幅可能等于或超过投资额。CMOs的收益率和平均期限 produc