反内卷利好石化化工

行业五大巨头开会商讨产能调整
恒力（1660万吨）、新凤鸣（1100万吨）、桐昆（1020万吨）、逸盛（2200万吨）、三房巷开会商讨退出老旧PTA产能及控制增量。

行业盈利底部徘徊13年，产能扩张与开工率矛盾

• PTA行业盈利底部已徘徊13年。
• 2017-2018年因新技术应用大幅扩张，中国产能过去6年增长80%，但开工率维持在75%左右。
• 内外需求持续增长。

2025年行业集中度与成本结构变化

• 2025年行业CR5达到70%，新技术产能占比60%，且新技术产能基本满产。
• 上一代技术成本600-700元/吨，新技术成本250-300元/吨，当前价格处盈亏平衡线。
• 2026-2027年无明确新产能落地。

市值与利润增厚测算

• 主要企业市值：新凤鸣（230亿）、恒逸（230亿）、桐昆股份（339亿）、恒力石化（1150亿）、荣盛石化（940亿）。
• PTA价格回升至边际成本时，对应利润增厚：新凤鸣（30亿）、恒逸（30亿）、桐昆股份（30亿）、恒力石化（50亿）、荣盛石化（30亿）。
• 给予10倍PE估值，市值增厚：新凤鸣（130%）、恒逸（130%）、桐昆股份（90%）、恒力石化（50%）、荣盛石化（60%）。