石油石化行业25H1业绩总结：大化工“反内卷”正当其时

核心观点

• 油价震荡下行，中上游有望在“反内卷”政策下加速修复。
• “反内卷”政策加速落地，将重点关注三大投资主线：
  • 上游龙头油气央企：凭借降本增效与产量稳增，一定程度上对冲油价下行压力，具备优质上游资产、高分红与低估值特征。
  • 传统周期化工板块：仍处周期底部但供需格局存改善预期，高危落后产能有望出清，部分产品价格具备触底反弹潜力。
  • 内需稳健支撑与新兴方向拉动并重等细分赛道。

关键数据

• 2025Q1布伦特/WTI油价均值为66.71美元/桶、63.80美元/桶，分别同比下降21.54%、20.83%。
• 2025M1-M8 PX-原油价差均值为2422元/吨，同比减少21.66%。
• 2025M1-M8汽油/柴油/煤油裂解价差均值分别为1484元/1116元/1410元/吨，同比变化分别为1.59%/增加15.52%/减少6.91%。
• 2025年上半年，基础化工行业资本开支显著下滑，石油石化/基础化工板块资本开支增速均由正转负至-6.6%/-15.0%。

研究结论

• 上游龙头油气央企：持续看好拥有优质上游油气资产且业绩持续稳健的高分红低估值的龙头油气央企：中国石油、中国海油、中国石化。
• 中下游“反内卷”政策下带动率先景气反转的化工企业：关注反内卷、内需、新兴产业等景气齐升方向。建议关注改性塑料、氟化工、民爆制品、食品及饲料添加剂、合成树脂、轮胎、钾肥、农药、有机硅、聚氨酯、氯碱等细分赛道。