25H1经营性业绩稳健增长，后续有望受益“反内卷”政策

25H1经营性业绩稳健增长，后续有望受益“反内卷”政策 经营性业绩稳健增长，市占率有望持续提升。公司25H1实现营收105.5亿元，同增2.2%；实现扣非后归母净利润2.4亿元，同增0.9%，营收与扣非后归母净利润均实现稳健增长，符合预期；实现归母净利润2.9亿元，同降33%，降幅较大主因24H1以政府补助为主的非经常性损益较多（约1.9亿元），而25H1下降至约0.5亿元。分季度看，公司Q1/Q2分别实现营收48.2/57.4亿元，同比变化+8.8%/-2.8%；分别实现扣非后归母净利润1.15/1.23亿元，同比变化+31%/-17%，Q2增速下降较多主因公司：1）Q2营收同比下降；2）Q2毛利率同比下降；3）Q2期间费用率同比上升。单吨利润方面，25H1以产量计算的吨扣非后归母净利101元，YoY-11元，Q1/Q2分别为109/94元，YoY+14/-31元。当前宏观需求偏弱，公司25H1钢结构新签订单额同比小幅增长0.2%（（虑到钢钢同同比明回落，订单吨位数应有回著增长），25H1钢结构产量同增12%，签单及产量逆势增长彰回龙头经营韧性，后续市占率有望持续提升。 买入（维持） 毛利率下降，费用率持平，钢材采购增多致现金流净流出。25H1公司毛利率10.0%，YoY-0.7pct，主因钢结构售同跟随钢同下行（25H1热轧卷板日均同格3372元/吨，YoY-13.8%），而钢材成本以移动加权平均法计算，钢结构售同下行速度快于成本；其中Q1/Q2毛利率分别为9.8%/10.2%，边际小幅提升。25H1期间费用率6.61%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY+0.05/持平/-0.26/+0.15pct；25Q2单季期间费用率6.95%，YoY+0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY+0.18/-0.08/+0.28/+0.29pct。资产（含信用）减值损失0.03亿元，同比少减值0.2亿元。所得税率16.8%，YoY-1.0pct。归母净利率2.7%，YoY-1.4pct。25H1经营活动现金净流出2.0亿元，流出规模同比扩大1.5亿元，其中Q1/Q2分别净流出1.95/0.03亿元，现金流净流出主因公司签单与产量增长，叠加钢同正处于较低水平，公司加强钢材采购备货（（25H1末公司原材料59亿元，较2024年底增加12亿元）。 “反内卷”政策下钢同已有 升趋势，公司有望重点受益。我国6月底以来“反内卷”政策导向下，钢铁有望迎新一轮供给侧改革，以缓和行业供需矛盾，促进钢同企稳 升。截至2025/8/21，热轧卷板3474元/吨，较6月最低同已上涨8%，当前钢同已有 升趋势。鸿路钢构作为钢结构加工龙头，有望核心受益钢同企稳升：1）钢同上涨带动公司庞大库存钢材同值重估；2）减少业主观望情绪，加快项目签署和提货施工；3）钢结构售同上涨有望促进钢结构制造业务毛利率提升（（售同同步钢同上涨，成本移动加权平均法计算，上涨速度慢于售同）；4）废钢处置收益有望增加。我们此前外发报告《（“反内卷”下若钢同上涨，鸿路钢构业绩弹性有多大？》，测算钢材年均同每波动1pct，则鸿路钢构吨净利同向波动约5元。以此为基础可弹性假设今年钢同上涨3%/5%/10%，对应鸿路钢构吨净利有望分别提升15/25/50元；若按照2024年451万吨产量计算，则分别对应增加利润0.7/1.1/2.2亿元，分别占公司2024年扣非后归母净利润的14%/23%/46%。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师廖文强执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师张天祎执业证书编号：S0680525070001邮箱：zhangtianyi@gszq.com 投资建议：虑到钢公司今年非经收益可能有所减少，我们调整预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.4/7.8/9.2亿元，同比变化-17%/+21%/+18%，最新PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。 相关研究 风险提示：政策落地不及预期风险，钢材同格波动，产能利用率不及预期风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险，应收款坏账风险等。 1、《鸿路钢构（002541.SZ）：Q2产量延续双位数增长，后续有望受益“反内卷”下钢同 升》2025-07-082、《鸿路钢构（002541.SZ）：（“反内卷”下若钢同上涨，鸿路钢构业绩弹性有多大？》2025-07-063、《鸿路钢构（002541.SZ）：鸿路钢构焊接机器人效益几何？》2025-06-02 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收钢本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参虑之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分虑到自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归（“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为（“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com