25H1经营性业绩稳健增长，后续有望受益“反内卷”政策

经营性业绩稳健增长，后续有望受益“反内卷”政策

核心观点与关键数据：

• 25H1经营性业绩稳健增长，营收105.5亿元（同增2.2%），扣非后归母净利润2.4亿元（同增0.9%），归母净利润2.9亿元（同降33%），主要受24H1政府补助影响。
• Q1/Q2营收分别为48.2/57.4亿元（同比+8.8%/-2.8%），扣非后归母净利润分别为1.15/1.23亿元（同比+31%/-17%），Q2增速下降主因营收同比下滑、毛利率下降、期间费用率上升。
• 单吨利润方面，25H1吨扣非后归母净利润101元（YoY-11元），Q1/Q2分别为109/94元（YoY+14/-31元）。
• 钢结构新签订单额同比小幅增长0.2%，产量同增12%，逆势增长彰显龙头经营韧性，后续市占率有望持续提升。

毛利率与费用率：

• 毛利率10.0%（YoY-0.7pct），主因钢结构售价跟随钢材价格下行（YoY-13.8%），成本以移动加权平均法计算，下降速度慢于售价。
• 期间费用率6.61%（同比基本持平），销售/管理/研发/财务费用率分别YoY+0.05/持平/-0.26/+0.15pct。
• 25H1经营活动现金净流出2.0亿元（同比扩大1.5亿元），主因签单与产量增长及钢材采购备货（原材料库存增加12亿元）。

“反内卷”政策影响：

• 6月底以来“反内卷”政策导向下，钢铁迎来新一轮供给侧改革，钢材价格已有回升趋势（热轧卷板较6月最低点上涨8%）。
• 鸿路钢构作为钢结构加工龙头，有望受益：
  • 库存钢材价值重估；
  • 减少业主观望情绪，加快项目签署和施工；
  • 钢结构售价上涨促进毛利率提升；
  • 废钢处置收益增加。
• 预测钢材年均价格每波动1pct，鸿路钢构吨净利同向波动约5元，若钢价上涨3%/5%/10%，对应吨净利提升15/25/50元，2024年产量451万吨下分别增加利润0.7/1.1/2.2亿元（占2024年扣非后归母净利润的14%/23%/46%）。

研究结论与投资建议：

• 调整预测2025-2027年归母净利润分别为6.4/7.8/9.2亿元（同比-17%/+21%/+18%），最新PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：政策落地不及预期、钢材价格波动、产能利用率不及预期、智能产线效益不及预期、竞争加剧、应收款坏账等。