2025年半年报业绩预告点评：25H1业绩承压，未来受益于成品油反内卷与消费税改革

核心观点与关键数据

• 事件：中国石化发布2025年半年报业绩预告，预计2025H1归母净利润201-216亿元，同比下降39.5%至43.7%，主要受国际原油价格下跌、市场竞争激烈、化工毛利低迷等因素影响。2025Q2单季度预计归母净利润68-83亿元，同比下降52.1%至60.7%，环比下滑37.2%至48.5%。
• 生产经营数据：
  • 上游：天然气产量同比增长5.1%，石油产量同比下降0.3%，油气当量产量同比增长2%。
  • 下游炼油：原油加工量同比下降5.3%，汽油产量同比下降4.8%，柴油产量同比下降17.2%，煤油产量同比增长4.3%。
  • 下游化工：乙烯产量同比增长16.4%，合成树脂产量同比增长12.8%，合成纤维产量同比下降5.1%，合成橡胶产量同比增长18.6%。
  • 境内成品油销售：总经销量同比下降3.4%，其中零售同比下降4.3%，直销及分销同比下降2.0%。
• 行业趋势：国家开展打击黑加油站专项整治行动，并推进成品油消费税改革，预计将提高行业集中度，利好国有石油公司。

研究结论

• 股东回报：预计2025年归母净利润502亿元，中石化A股股息率为5.0%，H股税前股息率为7.2%，税后股息率为5.8%。
• 盈利预测与投资评级：调整2025-2027年归母净利润预测为502、604、723亿元，对应A股PE分别为14.5、12.1、10.1倍，H股PE分别为10.1、8.4、7.0倍。维持“买入”评级，看好油价见底和消费税改革推进。
• 风险提示：地缘政治风险、宏观经济波动、成品油需求复苏不及预期。