2025年半年报业绩点评：二季度业绩环比增长，“反内卷”政策落地或带动公司业绩持续修复

2025年08月30日 二季度业绩环比增长，“反内卷”政策落地或带动公司业绩持续修复 ➢事件：公司披露2025年半年度报告：2025年上半年实现营业收入95.62亿元，yoy-11.13%；实现归母净利润0.73亿元，yoy-77.64%；扣非净利润0.46亿元，yoy-85.77%。其中，2025Q2实现营业收入47.97亿元，yoy-13.48%，qoq+0.66%；实现归母净利润0.92亿元，yoy-63.05%，qoq+585.20%；扣非净利润0.80亿元，yoy-68.23%，qoq+337.27%。 推荐维持评级当前价格：6.23元 ➢二季度公司产品售价有所下滑。分板块来看，销量角度，粘胶短纤和PVC板块产品销量环比提升，单二季度分别实现销量21.05万吨和11.14万吨，分别环比提升2.24万吨和0.67万吨；纯碱、烧碱和有机硅DMC销量有所下滑，单二季度分别实现销量80.58万吨、13.65万吨和1.79万吨，分别环比减少1.18万吨、0.49万吨和0.44万吨。售价角度，二季度化工品销售价格均有所下滑，纯碱二季度均价为1220.74元/吨，环比下滑6.70%；粘胶短纤二季度均价12354.20元/吨，环比下降2.69%；烧碱二季度均价2559.34元/吨，环比下降6.16%；PVC二季度均价4483.69元/吨，环比下降5.01%；有机硅DMC二季度均价10406.56元/吨，环比下降9.18%。 分析师刘海荣执业证书：S0100522050001邮箱：liuhairong@glms.com.cn分析师刘隆基 执业证书：S0100524080006邮箱：liulongji@glms.com.cn ➢产品价格处于历史相对低位水平，期待“反内卷”政策落地带来的业绩弹性。公司多个产品价格处于历史低位水平，根据百川盈孚的数据，截至8月22日，重质纯碱处于十年价格分位数0.5%、粘胶短纤维处于十年价格分位数32.0%、PVC处于十年价格分位数3.1%，有机硅DMC处于十年价格分位数0.5%。而政策端，《价格法修正草案（征求意见稿）》明确提出“依法依规治理低价无序竞争、推动落后产能有序退出”，我们认为后续各子行业“反内卷”细则明确并且逐步落地后，公司周期板块价格有望回升，公司盈利能力有望修复。 相关研究 1.三友化工（600409.SH）2024H1业绩预增公告点评：降本增效助力业绩修复，看好粘胶短纤板块盈利的进一步改善-2024/07/10 ➢投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.90、3.91、4.99亿元，EPS分别为0.09、0.19与0.24元，08月28日收盘价对应PE为67、32和25倍。考虑到公司多个板块业务价格处于周期低点，后续随着“反内卷”等政策的落地，公司业绩有望修复，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：下游需求不及预期；政策推进不及预期；地缘冲突加剧的风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048