扣非净利大增超预期，看好下半年销量，行业反内卷受惠标的

2025-08-15 陈庆,李柳晓交银国际小烨

扣非净利大增超预期：2025年1-6月吉利汽车营收1503亿元，同比增长27%；归母净利润92.9亿元，同比降14%；扣非归母净利润66.6亿元，同比增长102%，超市场预期。1H25销量140.9万辆，同比增47%，其中新能源销量72.5万辆，同比增长126%，渗透率51.5%，市占率10.4%。海外出口18.4万辆，同比略降，但新能源出口4万辆，同比增长146%。受车型结构影响，单价下滑，毛利率16.4%，同比下滑0.3个百分点。销售/行政费用增速均低于收入增长，研发费用增长21.3%。
看好下半年销量及行业反内卷：吉利将全年目标上调至300万辆，支撑因素包括：1）下半年投放5款主力新能源/电混车型，其中银河品牌3款；2）7月批发23.8万辆，提供基础动能；3）上半年出口18.4万辆，下半年出口扩张可平滑淡季；4）毛利与现金流改善提高促销弹性。吉利有望受益行业反内卷，其政策限制大幅降价、严控高返利将削弱龙头价格主动权，市场比较转向配置、驾驶体验、智能化等综合价值，银河品牌在座舱智能化、设计感、NVH等方面有优势。
研究结论：上调2025年收入/盈利预测9.2%/31.5%，主要反映销量预测上调和品牌整合效果强，费用率下降。维持买入评级，上调目标价至24.21港元，对应2025年预测市盈率14.5倍。看好下半年销量进一步放量，行业反内卷受惠标的。