申万宏源房地产建发国际深度报告会议纪要

发布时间：2026-07-29 一、核心要点 1. 申万宏源2026年度房地产深度研究系列第二篇，聚焦建发国际（1908.HK），将其视为好房子标杆房企，认为其基本面量质双升 2. 当前地产行业基本面平稳，新房、二手房供需关系持续改善，头部优质房企获投资机会 二、建发国际关键信息 1. 基本情况：厦门国资委旗下国企，2014年上市，2018年纳入港股通，2023年全口径销售近1900亿、权益销售近1400亿 2. 股权与治理：大股东建发房产2025年末持股55.68%，2026年6月增持0.7%；虽为国企，但内部文化与激励市场化，核心管理层任期长，2021-2023年三次推出限制性股权激励，2023年末股权激励占比达9.8% 3. 销售表现：2025年销售1220亿、权益900亿，降幅小于行业；2026年上半年销售638亿，全年目标约1200亿，行业排名2026年上半年升至第五；累计销售降幅在行业中排第三小，前二十城市销售占比90%，一二线占85%，核心城市为杭州、北京、上海、厦门、福州，上海货值约400亿、厦门约300亿 4. 产品布局：2024年贴合“好房子”趋势，2025年启动灯塔项目，打造风雅颂韵、海派、诗意东方等产品，上海海城项目去化70%，北京海燕项目去化近80%，杭州蒋村项目去化超八成，产品有溢价且去化良好 5. 土储与拿地：2025年末土储货值2200亿，2026年6月中旬约2100亿，对应1.5-2年销售规模；2025年拿地650亿，拿地强度54%，2026年上半年拿地约300亿，预计全年拿地约1000亿，拿地强度行业靠前 6. 财务状况：2025年末有息负债低于800亿，预计2026年中期下降；2025年末融资成本3.2%，2026年或降至3%左右，仅次于头部央企；分红比例超50%（2021-2022年除外），股息率约5.6%，具备可持续性三、投资判断与风险 1. 投资判断：建发国际是头部房企中资产质量最优、包袱最轻的企业，2026-2028年业绩复合增速或达双位数，当前估值对应2026-2028年PE为9、8、7倍，业绩弹性大，重点推荐2. 风险与关注：2026年结算压力、老货拖累、行业政策波动等