房地产/房地产开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 建发国际集团（01908.HK） 2024年02月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/2/22 当前股价(港元) 13.100 一年最高最低(港元) 27.800/11.340 总市值(亿港元) 248.33 流通市值(亿港元) 248.33 总股本(亿股) 18.96 流通港股(亿股) 18.96 近3个月换手率(%) 4.81 股价走势图 数据来源：聚源 借势国资背景扩张稳健，逆周期业绩持续攀升 ——港股公司深度报告 齐东（分析师） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002  逆势中稳步增长，业绩持续可期，维持“买入”评级 建发国际集团依托国资背景丰富的资源及成熟的品牌优势，在深耕大福建的同时拓展华东、华南、华中核心一二线城市。近年来公司销售规模扩张迅速，拿地积极，兼具规模与品质，旗下建发物业和建发合诚业绩表现亮眼。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为50.0、68.2、89.8亿元，EPS为2.64、3.60、4.74元，当前股价对应PE为4.5、3.3、2.5倍，维持“买入”评级。  销售排名提升，聚焦一二线城市高质量拿地 公司2023H1实现全口径销售金额940.9亿元，同比增长43%。权益角度看，公司2021-2023年权益销售金额维持在1300亿元左右。公司2023H1在25个城市新增获取了46个优质地块，总土地款684亿元，同比增长24%，拿地金额权益比达69%（2017年以来均超69%），拿地强度达59%（2017年以来均超46%），整体拿地积极，权益比较高。公司2023H1拿地总可售货值1295亿元，总可售面积538万方，可售货值权益比66%，其中一二线城市货值占比86%。截至2023H1公司土地储备总可销售面积1711.4万平米，对应总货值2788亿元，土储资源充沛。  财务保持稳健，融资成本下降 公司自2017年以来营收和归母净利润均保持增长，2023H1实现营业收入243.8亿元，同比增长44%；实现归母净利润12.8亿元，同比增长52%。截至2023H1，公司并表口径已售未结金额2490.4亿元，可覆盖2022年营收2.5倍。公司三道红线自2021年来维持绿档，有息负债主要来源于股东借款和银行借款，无表外负债或前融负债，2023H1融资成本较2022年末下降36BP至3.97%。  多元业务协同发展，服务地产全生命周期 公司控股的建发物业和建发合诚经营业绩表现优异。建发物业2023H1营收和归母净利润分别同比增长38%和32%，在管面积5060万方，同比增长35.7%，规模扩张迅速。建发合诚2023年前三季度营收和归母净利润分别同比增长217%和13%，2023年完成和建发系列公司关联交易额120亿元，未来业绩释放可期。  风险提示：政策改善不及预期、销售回暖不及预期、公司融资回款压力。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 53,442 99,636 126,330 147,117 170,412 YOY(%) 25.0 86.4 26.8 16.5 15.8 净利润(百万元) 3,172 4,220 5,004 6,823 8,977 YOY(%) 41.7 33.1 18.6 36.4 31.6 毛利率(%) 16.3 15.3 14.6 15.0 15.4 净利率(%) 7.5 5.6 5.0 5.7 6.5 ROE(%) 12.0 13.3 10.1 10.0 11.5 EPS(摊薄/元) 1.67 2.23 2.64 3.60 4.74 P/E(倍) 7.1 5.3 4.5 3.3 2.5 P/B(倍) 0.8 0.7 0.5 0.3 0.3 数据来源：聚源、开源证券研究所（股价截至2024年2月22日，汇率1 港币=0.91人民币） -64%-48%-32%-16%0%16%2023-022023-062023-102024-02建发国际集团恒生指数开源证券 证券研究报告 港股公司深度报告 公司研究 港股公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 借势国资背景，推进市场化激励措施 .................................................................................................................................... 4 1.1、 公司立足福建逐步扩张，地产行业后起之秀 .............................................................................................................. 4 1.2、 国资背景雄厚，团队管理成熟 ..................................................................................................................................... 5 1.3、 公司实施三次限制性股票激励计划.............................................................................................................................. 7 2、 销售排名提升，聚焦一二线城市高质量拿地 ......................................................................................................................... 7 2.1、 销售规模稳健增长，基本保持良好增势 ...................................................................................................................... 7 2.2、 投资拿地逆势扩张，对外扩张循序渐进 ...................................................................................................................... 9 2.3、 土储结构持续优化，主要分布于三大集群 ................................................................................................................ 11 3、 物业及建筑板块齐发展，构筑地产全生命周期服务链 ....................................................................................................... 12 3.1、 多产业协同齐发力，未来营收增量可期 .................................................................................................................... 12 3.2、 差异化产品定位，实现高去化率 ............................................................................................................................... 14 4、 财务状况稳健，近期持续保持稳定态势............................................................................................................................... 15 4.1、 未结资源充足，分红金额持续增长............................................................................................................................ 15 4.2、 负债结构持续优化，平均融资成本持续压降 ............................................................................................................ 16 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 17 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 19 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 20 图表目录 图1： 建发国际立足福建拓展全国，发展逐渐成熟 .................................................................................................................... 4 图2： 公司2023H1营业收入同比增长44% ................................................................................................................................ 5 图3： 公司2023H1净利润同比增长52% .................................................................................................................................... 5 图4： 公司2023H1物业开发收入占比93% ..............................................................................................................