乳制品行业跟踪点评：牧场拐点逐步兑现，看好上下游产业机会

证券研究报告 行业点评报告/2026.07.29 牧场拐点逐步兑现，看好上下游产业机会 投资评级:看好（维持） 核心观点 龙头牧企中报扭亏为盈。优然牧业发布1H2026正面盈利预告，预计1H2026归母净利润7.39~9.03亿元（中位约8.21亿元），同比扭亏为盈（1H2025亏损2.97亿元）。主因：1）生物资产公平值减销售成本变动产生的亏损减少，奶价降幅收窄、淘牛价格上涨、奶牛单产提升和饲料成本降低；2）核心业务经营持续改善，销量增加叠加饲料成本下降，毛利同比增长。 供紧需稳，原奶周期拐点可期。1）供给端，淘牛逼近平衡点，9~10月有望周期反弹。2）需求端，当前终端乳制品需求整体较稳，液奶消费或保持小幅增长，可预期增量主要来自精深加工产能释放。 分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com 牧企业绩拐点率先来临，弹性释放或才刚开始。此前现代牧业、澳亚集团均发布正面盈利预告，1H2026业绩均由亏转盈，且扭亏逻辑基本一致。我们认为在淘牛减亏和饲料降本加持下，牧业业绩拐点已优先原奶周期拐点来临，当前报表端反映的主要是非现金利润，而奶价反转所支撑的现金利润弹性才是关注核心。下半年重估亏损减少逻辑仍有望持续，奶价反转预期下牧企下半年业绩有望加速释放。持续关注：优然牧业、现代牧业。 分析师任金星SAC证书编号：S0160524010001renjx@ctsec.com 相关报告 ❖上下游共振，关注下游乳业机会。下游乳企亦受益供需紧平衡态势，龙头伊利股份、蒙牛乳业具备底部价值。低温和乳制品深加工仍为行业趋势，妙可蓝多、新乳业仍具备α。持续关注：伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、新乳业。 1.《顶层设计扩大内需，重视再平衡下的板块机会》2026-07-142.《渠道变革专题（三）》2026-06-253.《25年&26Q1财报总结》2026-05-20 ❖风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。