乳制品供需拐点可期，三大机会驱动行业成长

食品饮料 2025年11月23日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003 张思敏（分析师）zhangsimin@kysec.cn证书编号：S0790525080001 核心观点：乳制品已有改善信号，龙头标的具备配置价值 11月17日-11月21日，食品饮料指数跌幅为1.4%，一级子行业排名第3，跑赢沪深300约2.3pct，子行业中乳品（+0.8%）、其他食品（+0.0%）、白酒（-0.6%）表现相对领先。个股方面，南侨食品、伊利股份、古井贡酒涨幅领先；三元股份、安记食品、欢乐家跌幅居前。我们认为2026年可能成乳制品行业供需拐点，当前处于左侧布局良机。行业基本面已接近底部，当前液奶需求跌幅收窄，牧场奶牛存栏量下降推动供需改善，奶价下跌节奏放缓，预计2026年奶价可能止跌回升，液奶量价有望同步回暖。成本端红利消退或将缓解价格战，乳企促销力度下降，毛销差改善逻辑明确。我们判断未来行业核心机会集中于功能营养产品、深加工产品及海外市场三大方向：（1）功能营养产品成消费升级核心载体，精准营养、特定功效需求爆发，益生菌乳、高蛋白乳等产品渗透率快速提升，头部品牌聚焦母婴、老年等细分人群实现差异化突破。（2）深加工产品延伸产业链价值，奶酪、乳清蛋白等品类快速增长，推动乳制品从“初级加工”向“高附加值加工”转型。（3）海外市场打开增长新空间，东南亚等新兴市场乳制品需求空间较广，国内龙头依托成本优势布局海外产能，通过并购当地品牌或代工模式切入市场。此外，低温液奶、婴配粉等传统优势品类可与三大核心机会协同，形成“国内深耕+海外拓展”的双线增长格局。竞争格局分化下，龙头与特色企业均具投资价值。伊利、蒙牛凭借全品类布局与渠道优势占领多数市场份额，通过产业链整合巩固优势；区域乳企聚焦低温奶等细分市场，依托本地化服务实现突围。渠道变革催生新增长点，社区团购、即时零售等新兴渠道成新品推广关键。建议关注牧场与乳制品加工龙头的投资机会，受益标的包括优然牧业、伊利股份、蒙牛乳业等。 相关研究报告 《10月社零增速延续回落，部分消费结 构 性 回 暖—行 业 点 评 报 告 》-2025.11.17 《消费板块共振上涨，消费行业结构性回暖—行业周报》-2025.11.16 《底部布局，柳暗花明—行业投资策略》-2025.11.14 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味 （1）贵州茅台：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。（4）卫龙美味：随着新品铺市，面制品下滑情况将得到缓解，同时魔芋单品持续高速增长，基本盘稳定。豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 目录 1、每周观点：乳制品已有改善信号，龙头标的具备配置价值.................................................................................................32、市场表现：食品饮料跑赢大盘................................................................................................................................................33、上游数据：部分上游原料价格回落........................................................................................................................................44、酒业数据新闻：茅台酱香酒启动“年会季”营销.................................................................................................................65、备忘录：关注11月27日舍得酒业召开股东大会.................................................................................................................76、风险提示....................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：食品饮料跌幅1.4%，排名3/28..........................................................................................................................................3图2：乳品、其他食品、白酒表现相对领先................................................................................................................................3图3：南侨食品、伊利股份、古井贡酒涨幅领先........................................................................................................................4图4：三元股份、安记食品、欢乐家跌幅居前............................................................................................................................4图5：2025年11月18日全脂奶粉中标价同比-9.8%.................................................................................................................4图6：2025年11月14日生鲜乳价格同比-2.9%.........................................................................................................................4图7：2025年11月22日猪肉价格同比-24.3%...........................................................................................................................5图8：2025年9月生猪存栏数量同比+2.3%................................................................................................................................5图9：2025年9月能繁母猪数量同比-0.7%.................................................................................................................................5图10：2025年11月21日白条鸡价格同比-1.9%.......................................................................................................................5图11：2025年10月进口大麦价格同比+3.2%............................................................................................................................5图12：2025年10月进口大麦数量同比+22.3%..........................................................................................................................5图13：2025年11月21日大豆现货价同比+0.1%......................................................................................................................6图14：2025年11月13日豆粕平均价同比-2.4%.......................................................................................................................6图15：2025年11月21日柳糖价格同比-9.5%...........................................................................................................................6图16：2025年11月14日白砂糖零售价同比+0.3%..................................................................................................................6 表1：最近重大事件备忘录：关注11月27日舍得酒业召开股东大会....................................................................................7表2：关注11月16日发布的行业周报........................................................................................................................................7表3：重点公司盈利预测及估值..............................................................................