拐点已至,成长可期,卤味+冻干双轮驱动

拐点已至，成长可期，“卤味+冻干”双轮驱动 买入（维持评级） 事件：2025年前三季度公司实现营收13.79亿元（yoy-5.08%），实现归母净利 润1.01亿 元 （yoy+28.59%）， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润0.88亿 元（yoy+38.87%）；其中2025Q3公司实现营收3.94亿元（yoy+0.62%），实现归母净利润0.24亿元（yoy+34.31%），实现扣非归母净利润0.20亿元（yoy+34.40%）。 Q3营收同比转正，利润延续高增趋势。2025Q3公司实现营收3.94亿元（yoy+0.62%），实现归母净利润0.24亿元（yoy+34.31%）。Q3利润增长延续上半年高增趋势，营收同比转正，终结连续6个季度营收同比下滑趋势。2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.04%/10.29%/2.94%/-0.49%，分别同比下滑4.64/0.72/0.25/0.18pct；毛利率/归母净利率分别为35.65%/6.11%，分别同比-1.27/+1.53pct。在当前消费环境与行业竞争下，公司主营业务逐步改善，并通过有效成本费用管控，盈利 能力有所修复。 作者 分析师刘 鹏执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com 分析师袁 紫馨执业证书编号：S1070524090004邮箱：yuanzixin@cgws.com 成功收购福建立兴，开启“卤味+冻干”双轮驱动。报告期内公司成功收购福建立兴，拓展冻干市场第二增长曲线；此外，公司部分门店新增堂食区域，推动产品与消费场景的多元化。后续，堂食门店有望逐步导入立兴产品，例如冻干茶饮，冻干云吞等，精准契合“轻餐饮、烟火气”场景需求，实现“卤味+餐饮”业态融合。此次跨界并购体现“卤味+”平台化转型，未来的外延拓展仍然值得期待。 相关研究 1、《拟收购国内冻干龙头企业，构建第二增长曲线》2025-08-142、《门店数量承压，成本红利+费用优化推动利润高增》2025-08-113、《数字化赋能营销和产品端，并购预期有望打开新增长曲线》2025-07-07 门店加强管理与升级，单店模型持续优化。近两年，面对消费环境的压力，公司主动清理亏损门店，发展重心从此前的门店快速扩张转向存量门店的调改，在南昌等地的升级门店已初显成效，部分门店的单店销售额实现显著增长。公司注重数字化转型，升级会员系统，持续赋能加盟商，优化单店模型。 投资建议：公司作为“卤味第一股”，深耕行业多年，目前正处于战略转型关键时期，短期业绩向好展现经营韧性，长期立兴与门店升级有望打开成长空间。建议关注协同效应的落地进度、升级门店的推广情况以及潜在的并购布局。预计 公 司2025-2027年 实 现 营 收18.1/24.98/27.12亿 元 ， 分 别 同 比 增 长4%/38%/9%； 实 现 归 母 净 利 润0.98/1.28/1.79亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 143%/31%/40%；对应PE估值分别为71/54/39X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、拓店不及预期风险、宏观经济下行风险、并购协同不及预期。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com