证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 太阳能 2023年05月11日 三超新材（300554）2022年报&2023年一季报点评 强推 （维持） 金刚线业务进展顺利拐点已至，立体式布局半导体设备&材料成长可期 目标价：28元 当前价：18.18元 事项：  公司发布2022年报&2023年一季度报告：（1）2022年实现营收4.07亿元（YOY +63.63%），归母净利润1283.07万元（YOY +117.11%），扣非净利润802.71万元（YOY +109.92%）。单Q4实现营收1.20亿元（YOY +96.46%），归母净利润900.50万元（YOY +110.45%），扣非净利润816.13万元（YOY +109.16%）。 （2）2023年一季度实现营收1.05亿元（YOY +35.26%），归母净利润98.28万元（YOY +117.41%），扣非净利润66.81万元（YOY +110.47%）。 评论：  金刚线业务进展顺利迎业绩拐点，股权激励费用影响23Q1盈利能力。收入端看2022年公司实现营收4.07亿元（YOY +63.63%），主系下游光伏行业需求旺盛&公司募投项目“年产 1000万公里超细金刚石线锯生产项目一期”产能顺利释放，为应对下游旺盛需求公司持续扩产23Q1营收1.05亿元（YOY +35.26%）；利润端随着金刚线放量进入上行周期，22年归母净利1283.07万元（YOY +117.11%），其中22Q4归母净利900.5万元（YOY +110.45%）,23Q1受股权激励费用等影响归母净利98.28万元（YOY +117.41%）。  光伏金刚线需求旺盛叠加公司产能扩充进入快速成长期，公司钨丝线有望弯道超车。下游光伏金刚线需求旺盛，细线化趋势下金刚线单耗提升需求进一步增加。公司自主设计金刚线产线（委外加工），提升生产效率和质量，构筑技术壁垒；客户方面公司绑定宇泽、晶澳、协鑫，并导入高景、时创等客户。应对旺盛需求公司积极扩产，22年光伏用细线产能约100万Km/月，23年3月新增150万Km/月产能，至23年底公司产能有望达到400万Km/月。此外公司在钨丝金刚线布局较好，在新赛道有望实现弯道超车。  围绕切、磨、抛工艺，内生丰富半导体减薄耗材，外延布局半导体减薄设备。半导体耗材：金刚石超硬材料广泛应用于半导体切、磨、抛，但CMP-Disk、背减砂轮、划片刀等基本被日本DISCO等国外厂商垄断，公司2015年开始布局半导体耗材，目前已突破减薄砂轮/倒角砂轮/划片刀/CMP-Disk等，主要产品线在日月光、长电、华海清科、中芯晶元等客户逐步验证和起量，国产化进度居国内前列。半导体设备：切磨抛设备长期被日本disco等国际巨头垄断。公司引进外部团队、成立南京三芯加快半导体设备布局，根据公司调研公告2023年上半年硅棒开磨倒一体机、倒角机、背面减薄机三款样机将陆续推出。  盈利预测与投资建议。公司完成了半导体和光伏两大板块布局，光伏领域金刚线需求高增，公司新增产能落地有望解决制约公司发展的产能瓶颈；半导体领域公司划片刀、砂轮、CMP-Disk产品在客户取得突破有望进入放量阶段。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.50 /2.51/3.2亿元。选取岱勒新材/美畅股份/高测股份/鼎龙股份等为可比公司，给予公司2023年20倍PE，目标价28元，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，客户开拓不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 407 997 1,451 2,027 同比增速(%) 63.6% 145.3% 45.5% 39.7% 归母净利润(百万) 13 150 251 320 同比增速(%) 117.1% 1,067.7% 67.8% 27.1% 每股盈利(元) 0.12 1.43 2.40 3.05 市盈率(倍) 149 13 8 6 市净率(倍) 2.9 2.3 1.8 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年5月10日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 联系人：姚德昌 邮箱：yaodechang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 10,482.92 已上市流通股(万股) 7,654.99 总市值(亿元) 19.06 流通市值(亿元) 13.92 资产负债率(%) 35.22 每股净资产(元) 6.39 12个月内最高/最低价 36.52/13.30 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《三超新材（300554）深度研究报告：半导体材料装备&光伏金刚线新锐进入新一轮成长期》 2023-01-30 -12%50%112%174%22/0522/0722/1022/1223/0223/052022-05-11~2023-05-10三超新材沪深300华创证券研究所 三超新材（300554）2022年报&2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 97 195 392 617 营业总收入 407 997 1,451 2,027 应收票据 0 0 0 0 营业成本 309 657 931 1,299 应收账款 162 325 433 566 税金及附加 3 7 10 14 预付账款 3 25 23 32 销售费用 13 41 60 101 存货 193 268 380 549 管理费用 32 65 93 134 合同资产 0 0 0 0 研发费用 30 70 102 152 其他流动资产 68 167 248 347 财务费用 12 12 14 16 流动资产合计 523 980 1,476 2,111 信用减值损失 -4 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -4 -2 -4 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 291 322 340 348 投资收益 3 3 3 3 在建工程 67 47 37 27 其他收益 4 4 4 4 无形资产 29 26 26 25 营业利润 5 146 244 310 其他非流动资产 88 89 89 89 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 475 483 492 489 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 998 1,463 1,968 2,601 利润总额 5 145 244 310 短期借款 67 134 201 268 所得税 -8 0 0 0 应付票据 93 197 266 352 净利润 12 145 244 310 应付账款 130 263 373 520 少数股东损益 0 -5 -8 -10 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 13 150 251 320 合同负债 1 2 2 3 NOPLAT 44 158 257 326 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 0.12 1.43 2.40 3.05 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 21 34 48 69 主要财务比率 流动负债合计 313 631 892 1,214 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 63.6% 145.3% 45.5% 39.7% 其他非流动负债 20 20 20 20 EBIT增长率 119.7% 878.0% 63.3% 26.7% 非流动负债合计 20 20 20 20 归母净利润增长率 117.1% 1,067.7% 67.8% 27.1% 负债合计 333 650 911 1,233 获利能力 归属母公司所有者权益 663 815 1,066 1,386 毛利率 23.9% 34.2% 35.8% 35.9% 少数股东权益 2 -2 -10 -19 净利率 3.1% 14.6% 16.8% 15.3% 所有者权益合计 665 813 1,057 1,367 ROE 1.9% 18.4% 23.6% 23.1% 负债和股东权益 998 1,463 1,968 2,601 ROIC 2.6% 18.6% 22.3% 21.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.3% 44.5% 46.3% 47.4% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 13.1% 19.0% 20.9% 21.1% 经营活动现金流 -129 83 187 208 流动比率 1.7 1.6 1.7 1.7 现金收益 54 191 293 364 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 存货影响 -101 -75 -112 -169 营运能力 经营性应收影响 -65 -181 -104 -138 总资产周转率 0.4 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 141 237 179 234 应收账款周转天数 111 88 94 89 其他影响 -158 -88 -69 -82 应付账款周转天数 103 108 123 124 投资活动现金流 108 -44 -45 -36 存货周转天数 165 126 125 129 资本支出 -140 -41 -44 -36 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.12 1.43 2.40 3.05 其他长期资产变化 248 -3 -1 0 每股经营现金流 -1.23 0.79 1.78 1.99 融资活动现金流 64 59 55 53 每股净资产 6.33 7.77 10.17 13.22 借款增加 -75 67 67 67 估值比率 股利及利息支付 -2 -13 -14 -17 P/E 149 13 8 6 股东融资 2 2 2 2 P/B 3 2 2 1 其他影响 138 2 0 0 EV/EBITDA 43 10 7 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 三超新材（300554）2022年报&2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 所长助理、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研