2022年报及2023年一季报点评：业绩表现稳健，一体化压铸材料落地可期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 铝 2023年04月27日 立中集团（300428）2022年报及2023年一季报点评 强推 （维持） 业绩表现稳健，一体化压铸材料落地可期 目标价：30.8元 当前价：23.65元 事项：  公司发布2022年报及2023年一季报，全年营收214亿、同比+15%，归母净利4.92亿、同比+9%，扣股权激励前净利6.14亿、同比+37%；1Q23营收，51亿、同环比-8%/-5%，归母净利1.18亿、同环比-12%/+27%，扣股权激励前净利1.52亿、同环比+7%/+7%。 评论：  4Q22疫情影响产销。4Q单季营收54亿、同环比-3%/-9%，一方面行业批发同环比略降，另一方面保定疫情爆发/结束较早，11月下旬产线平均出勤率较低影响生产。4Q单季归母净利0.93亿、同环比-18%/-24%，扣非净利0.53亿、同环比-35%/-60%，扣股权激励前净利1.42亿、同环比+25%/-12%。具体地： 1） 毛利率：9.6%、同环比+0.3PP/-0.8PP，环比主要受规模负效应影响，4Q沪铝均价环比+2%，估计对毛利整体扰动较小； 2） 费用：年末费用集中计提加大，管理费用率2.7%、同环比+1.3PP/+0.6PP，其中4Q股份支付影响税后净利约0.5亿元，同期为0，环比增加约1000万元；研发费率3.7%、同环比+0.1PP/+0.5PP； 3） 其它：理财、汇兑影响投资收益亏损0.29亿、同环比-0.34亿/-0.25亿。  2022年铸造铝合金受销量及高价库存影响，盈利下滑；车轮、中间合金量价齐升，前期净利压制因素明显恢复。公司全年营收214亿、同比+15%，归母净利4.92亿、同比+9%，扣股权激励前净利6.14亿、同比+37%。分板块看： 1） 铸造铝合金：营收119亿、同比+1%，销量83.7万吨、同比-3%，归母净利0.98亿、同比-55%，扣股权激励前净利1.43亿、同比-35%，对应单位净利170元/吨、同比-84元/吨。①营收端，受2、4季度疫情、下游大客户及部分燃油车客户销量影响，有所下滑；②利润端，调价周期1-2个月，铝价从3月到7月连续下滑超20%，下半年维持震荡，2Q疫情影响销量加深库存，库存周期>调价周期，高价库存侵蚀利润。 2） 铝合金车轮：营收73亿、同比+40%，销量1748万只、同比+20%，归母净利2.54亿、同比+1.1倍，扣股权激励前净利3.17亿、同比+1.6倍，对应单位净利18.2元/只、同比+10元/只。车轮板块验证量价齐升趋势，新能源车轮销售122万只、同比近翻倍，影响21年盈利水平的内外铝倒挂、运费上涨、人民币升值等因素在22年均恢复。 3） 中间合金：营收21亿、同比+32%，销量8.56万吨、同比+14%，归母净利1.40亿、同比+30%，扣股权激励前净利1.55亿、同比+43%，对应单位净利1806元/吨、同比+369元/吨。高端化产品带动盈利提升，其中高端晶粒细化剂与航空航天特种中间合金营收同比分别+1.2倍、+65%，合计贡献营收约3亿元。  1Q23经营性业绩同环比提升，表现好于行业平均。1Q单季营收51亿、同环比-8%/-5%，行业批发同环比-7%/-22%，表现略好于行业。1Q单季归母净利1.18亿、同环比-12%/+27%，扣非净利0.82亿、同环比-25%/-54%，扣股权激励前净利1.52亿、同环比+7%/+7%。具体地： 1） 毛利率：9.8%、同环比+1.7PP/+0.2PP，估计受外销占比大且毛利率相对较高的车轮板块表现拉动，1Q沪铝均价环比-2%，估计对毛利扰动依然较小； 2） 费用：年初费用率低，符合历史季节性情况，管理费用率2.5%、同环比+1.0PP/-0.2PP，其中1Q股份支付影响税后净利约0.34亿，同期为0.08亿，环比减少约1500万元。 3） 其它：理财、汇兑影响投资收益盈利0.18亿、同环比+0.16亿/+0.48亿。  市场当前对立中的担心主要在于量产节奏与海外专利问题：1）立中免热材料 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 联系人：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 61,695.70 已上市流通股(万股) 51,272.47 总市值(亿元) 145.91 流通市值(亿元) 121.26 资产负债率(%) 64.21 每股净资产(元) 9.58 12个月内最高/最低价 43.38/16.48 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《立中集团（300428）2022年业绩快报点评：疫情短期影响，中长期增长有望提速》 2023-01-29 《立中集团（300428）重大事项点评：安徽产能规划落地，加快推动新项目进程》 2022-10-29 《立中集团（300428）2022年三季报点评：单季营收扣非净利新高，业绩仍处恢复渠道》 2022-10-27 -7%51%110%169%22/0422/0722/0922/1223/0223/042022-04-26~2023-04-26立中集团沪深300华创证券研究所 立中集团（300428）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 在2020年已实现在三电系统上的量产，接受过市场的验证，在一体化压铸结构件领域正推动与整车厂、压铸厂的合作和量产，同时也提前推进免热材料再生化、复合性能化，保持公司龙头地位，建议持续关注下半年/明年一体化压铸量产的新车型/换代车型。2）公司前期完成了FTO专利报告，确保了公司免热材料技术在全球的自由使用和开发。  公司三大业务增长稳健。公司3+1业务都有较稳健的增长预期：①铸造铝合金：一体化压铸推动铸造铝行业扩容，立中已有的龙头地位有望在一体化压铸材料领域增强，板块受疫情、库存等因素影响处于盈利低点，预计未来3年业绩恢复，年化增速有望达到40%+；②铝合金车轮：国内新能源、海外高端、大尺寸车轮订单持续突破，带来量价齐升；③中间合金：全球龙头，预计未来稳健10-15%年化增长；④锂电新材料：新业务进一步打通产业链，1万吨六氟磷酸锂有望于23年中投产并带来业绩增量。  投资建议：公司4Q22受疫情影响，但1Q23已进入恢复渠道。2023年铸造铝合金板块有恢复逻辑，车轮、中间合金板块有望延续量价齐升趋势，锂电材料可贡献新增量。根据2022年报及2023年一季报，我们将公司2023-2024年归母净利预期由8.85亿元、12.85亿元调整为7.04亿元、8.46亿元，并引入2025年归母净利预期9.91亿元，增速对应+43%、+20%、+17%，对应当前PE 21倍、17倍、15倍。根据分部估值，我们给予公司2023年目标PE 27.0倍，对应目标市值调整为190亿元，目标价相应调整为30.8元。维持“强推”评级。  风险提示：宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 21,371 23,348 27,607 32,485 同比增速(%) 14.7% 9.2% 18.2% 17.7% 归母净利润(百万) 492 704 846 991 同比增速(%) 9.4% 43.0% 20.1% 17.2% 每股盈利(元) 0.80 1.14 1.37 1.61 市盈率(倍) 30 21 17 15 市净率(倍) 2.5 2.3 2.0 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月26日收盘价 立中集团（300428）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,311 3,649 3,883 4,028 营业总收入 21,371 23,348 27,607 32,485 应收票据 389 368 469 532 营业成本 19,339 21,022 24,880 29,321 应收账款 3,525 3,880 4,588 5,398 税金及附加 73 80 95 111 预付账款 134 145 172 203 销售费用 239 233 276 325 存货 3,665 3,984 4,715 5,557 管理费用 482 500 477 492 合同资产 2 2 2 3 研发费用 663 700 828 958 其他流动资产 1,774 1,870 2,119 2,415 财务费用 160 251 283 296 流动资产合计 11,800 13,898 15,948 18,136 信用减值损失 -27 -15 -30 -29 其他长期投资 10 10 10 10 资产减值损失 -13 -10 -8 -7 长期股权投资 110 121 133 146 公允价值变动收益 11 10 6 6 固定资产 3,213 3,697 3,618 3,650 投资收益 -31 60 39 39 在建工程 728 728 728 728 其他收益 185 208 208 150 无形资产 612 606 600 595 营业利润 540 813 983 1,142 其他非流动资产 472 482 494 505 营业外收入 3 4 3 3 非流动资产合计 5,145 5,644 5,583 5,634 营业外支出 6 7 7 7 资产合计 16,945 19,542 21,531 23,770 利润总额 537 810 979 1,138 短期借款 5,671 5,571 5,671 5,671 所得税 36 54 65 75 应付票据 418 663 732 807 净利润 501 756 914 1,063 应付账款 1,116 1,312 1,519 1,770 少数股东损益 9 52 68 72 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 492 704 846 991 合同负债 47 52 61 72 NOPLAT 651 990 1,178 1,339 其他应付款 201 203 205 207 EPS(摊薄)（元） 0.80 1.14 1.37 1.61 一年内到期的非流动负债 913 913 913 913 其他流动负债 291 340 372 417 主要财务比率 流动负债合计 8,657 9,054 9,473 9,857 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,059 3,513 4,205 5,049 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.7% 9.2% 18.2% 17.7% 其他非流动负债 286 285 286 286 EBIT增长率 -11.5% 52.1% 19.0% 13.6% 非流动负债合计 2,345 3,798 4,491 5,335 归母净利润增长率 9.4% 43.0% 20.