“铁矿+锂矿”双轮驱动，锂资源放量在即，业绩拐点已现

“铁矿+锂矿”双轮驱动，锂资源放量在即，业绩拐点已现 2026年05月26日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师岳斯瑶执业证书：S0600522090009yuesy@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼“铁矿+锂矿”双轮驱动，锂资源放量在即，业绩拐点已现。公司作为国内民营铁矿龙头，深耕采选行业二十余年，资源与技术优势显著。2022年起战略进军锂矿行业，手握湖南鸡脚山、四川加达两大超大型锂矿资源，合计碳酸锂当量超472万吨，位居行业前列。2021-2024年受铁矿石价格周期波动及行业需求影响，公司营业总收入由48.95亿元下降至38.43亿元，年复合增速为-7.8%；利润降幅大于营收，主要系铁精粉销售价格下跌及锂矿扩张期费用增加所致。2025年公司业绩企稳，锂矿副产开始贡献收入，湖南鸡脚山锂矿项目正式进入商业化贡献阶段。随着锂矿项目于2026年起逐步投产放量，公司将从传统周期行业跃迁至新能源成长赛道，开启第二增长曲线。 市场数据 收盘价(元)38.57一年最低/最高价8.58/54.65市净率(倍)8.06流通A股市值(百万元)50,371.42总市值(百万元)59,130.91 ◼锂业务：坐拥超472万吨LCE丰厚资源，采选冶一体化布局构筑成本护城河。行业端，2025年下半年起碳酸锂供需格局迎来根本性逆转，储能需求接棒成为核心增长极，供给端新增产能高峰已过，我们测算2026年碳酸锂仅过剩0.7万吨，过剩比例仅0.3%，紧平衡格局支撑价格中枢上移至15-20万元/吨。公司坐拥湖南鸡脚山（324万吨LCE，规划产能8万吨/年）与四川加达锂矿（148万吨LCE，规划产能8万吨/年），资源100%自给，我们预计2027-2028年公司碳酸锂出货量分别为4/9万吨。公司采用TBM盾构机技术缩短建设周期，自研硫酸法提锂工艺将锂回收率提升至90%，锂渣排放减少50%，构筑显著成本优势，我们预计未来新技术落地大规模量产后，公司碳酸锂单吨完全成本将低于5万元/吨。公司同时与万华化学深度合作，投建年产20万吨锂盐项目，切入锂盐冶炼核心环节。 基础数据 每股净资产(元,LF)4.79资产负债率(%,LF)59.74总股本(百万股)1,533.08流通A股(百万股)1,305.97 ◼铁矿业务：国内民营铁矿龙头，资源储量与智能化技术双轮驱动，提供稳定现金流。行业端，国内基建项目开工率维持高位叠加制造业回暖，托底用钢需求。2025年全年铁矿核心需求刚性不减，但供给端放量对价格形成持续压制。公司铁矿备案资源量达6.90亿吨，采选核定产能约1480万吨/年，在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位，可采储量保障年限超30年。公司率先将盾构机应用于井下施工，选矿厂自动化率超90%，智能化技术行业领先。2025年铁精粉及球团产销率均达90%，高产销率保障稳健业绩兑现。周油坊铁矿已获650万吨/年扩产许可证，铁矿产量增长可期。尽管铁矿主业短期受价格周期影响承压，但作为公司的“现金牛”业务，其强劲的经营现金流为锂矿扩张提供坚实安全垫。 相关研究 ◼盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：我 们 预 计2026-2028年 公 司 归 母 净 利 润18.0/36.0/55.3亿元，同比+144.92%/+99.64%/+53.53%， 对 应PE为33/16/11x。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：需求不及预期，供给超预期，项目进展不及预期，新技术迭代风险。 内容目录 1.1.铁矿石采选行业标杆，稳步拓展新能源原料布局....................................................................41.2.股权结构高度集中，管理团队产业经验深厚............................................................................51.3.铁矿主业周期筑底，锂矿扩张抬升杠杆....................................................................................61.3.1.公司整体业绩短期承压，2025年呈现企稳回升迹象.....................................................61.3.2.资产负债率持续攀升，现金流稳健提供安全垫..............................................................71.3.3.盈利能力阶段性承压，锂矿扩张期资金持续投入..........................................................71.4.铁矿双基地营收压舱，锂矿湖南区域首单落地........................................................................8 2.锂矿行业：供需结构性逆转，采选冶一体化加速布局....................................................................10 2.1.锂矿行业：供需格局迎结构性拐点，紧平衡支撑价格弹性..................................................102.1.1.碳酸锂行业周期复盘........................................................................................................102.1.2.供给：锂矿供给加速释放，增量集中于26H2..............................................................112.1.3.需求：动力稳健、储能加持，锂电需求超过预期........................................................122.1.4.价格：2年向上周期，上限取决于储能经济性.............................................................152.2.公司锂矿业务：资源储量丰沛，加速采选冶一体化布局......................................................152.2.1.坐拥超大型锂矿资源，资源储量位居行业前列............................................................152.2.2.采选冶技术突破，进一步强化成本优势........................................................................172.2.3.锂资源高度自给，切入锂盐冶炼核心环节....................................................................19 3.铁矿行业：供需格局重塑，公司龙头优势持续兑现........................................................................21 3.1.铁矿行业：宽松平衡下的结构性机会，国产矿价值持续凸显..............................................213.2.公司铁矿业务：国内民营铁矿龙头，资源+技术双轮驱动成长............................................223.2.1.资源和产能：规模化储备稳居民营铁矿第一梯队........................................................223.2.2.产销：高产销率保障业绩兑现，库存维持健康水平....................................................243.2.3.技术：智能化采选技术行业领先，2025年专利突破再筑技术壁垒...........................25 4.盈利预测与投资建议............................................................................................................................26 4.1.盈利预测......................................................................................................................................264.2.估值与投资建议..........................................................................................................................27 图表目录 图1：大中矿业发展历程..........................................................................................................................4图2：大中矿业股权结构（截至26Q1末）...........................................................................................5图3：大中矿业营业总收入及增速..........................................................................................................6图4：大中矿业净利润及净利率..............................................................................................................6图5：大中矿业债务能力分析..................................................................................................................7图6：大中矿业现金流及净现比..............................................................................................................7图7：大中矿业期间费用率......................................................................................................................8图8：大中矿业毛利率与销售净利率.......................................................