请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 中矿资源(002738.SZ) 2022年07月22日 买入（首次） 所属行业：有色金属/稀有金属 当前价格(元)：88.22 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 联系人 张崇欣 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 6.28 30.29 52.32 相对涨幅(%) 6.66 22.76 49.29 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 中矿资源（002738.SZ）：锂矿+锂盐扩产双轮驱动，全球铯铷龙头晋级锂业“黑马” 投资要点  2023年自产锂矿可供5.65万吨锂盐生产（21年0.3万吨，增幅约18倍），自给率85.61%，远期规划落地后可供6.76万吨锂盐生产，自给率超102.42%。（1）现有矿山产能：Bikita：2022年1月公司收购Bikita矿山，原Shaft项目现有70万吨/年选矿能力，对应约7500吨碳酸锂供应量；Tanco矿山现有12万吨/年选矿能力，对应约3000吨碳酸锂供应量。（2）扩产产能：公司计划2022年末完成Shaft的120万吨/年的扩张项目对应1.5万吨碳酸锂供应链，Tanco矿山扩建到18万吨/年的4000吨碳酸锂供应量，2023年下半年建成 SQI6的200万吨/年选矿能力对应3.75万吨碳酸锂供应量。2023年公司碳酸锂供应量建成产能共5.65万吨，自给率可达85.61%。公司还将推进50万吨/年的Tanco矿扩建，远期如果建成将供应1.51万吨LCE供应量，共计6.76万吨碳酸锂供应量。自给率可达102.42%。  预计公司锂盐产能2023年扩张到6.6万吨（21年3.1万吨，增幅112.9%），公司目前产能电池级碳酸锂/氢氧化锂2.5万吨，电池级氟化锂0.6万吨。公司计划2023年在江西子公司春鹏锂业建成3.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂，届时锂盐产能共6.6万吨。  公司上控铯铷矿山资源，铯铷盐和甲酸铯业务将持续扩张。公司自有两座可规模化开采铯榴石矿山Tanco和Bikita，掌握全球80%以上铯铷资源。2021年公司铯铷营收8.11亿元，同比+59.41%，毛利率66.25%。2020年硫酸铯+碳酸铯销量共计360.52吨，同比+31.67%。截止2021年，公司全球储备甲酸铯产品25,764bbl（折合密度2.3t/m³的甲酸铯溶液），折合铯金属当量5849吨。甲酸铯租赁业务2020年营收1.99亿元，同比+168.92%。由于竞争对手缺乏资源量，未来公司市占率会不断提升，铯铷盐和甲酸铯业务有望持续扩张。  公司业绩受益锂盐、铯铷高毛利板块扩张迅速提升。公司长期致力于固体矿产勘查技术，2018年收购东鹏特材打入锂盐板块，2019年收购Cabot公司特殊流体事业部打入铯铷板块。2021年公司营收 23.94亿元，同比+87.67%，2021年归母净利润5.58亿元，同比+220.34%。业绩增长的主要原因是锂盐毛利由2018年的0.46亿元提升至2021年的5.37亿元，毛利率由35.38%上涨到50.04%。铯铷业务毛利由2018年的0.46亿元提升至2021年的4.71亿元，毛利率上涨到66.25%。  碳酸锂需求旺盛，澳矿拍卖屡出高价，未来价格持续性强。预计到25年全球锂需求总量可达150.85万吨LCE，需求旺盛。2022年澳洲皮尔巴拉矿业锂精矿拍出6350美元/吨的高价，2022年8-9月锂精矿价格有望保持甚至超过40-50万元/吨的高位。  盈利预测：随公司锂盐产能不断爬坡释放，Bikita、Tanco锂资源产能建成落地，预计公司2022-2024年营收分别为80.14/101.78/141.57亿元，归母净利润分别为35.69/49.38/68.06亿元，对应PE11.36/8.21/5.96倍，低于可比锂盐企业-57%-29%0%29%57%86%114%143%2021-072021-112022-03中矿资源沪深300 公司首次覆盖 中矿资源（002738.SZ） 2 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 平均PE14.46/11.94/10.01，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：锂盐价格下降速度超预期；公司产能建设不及预期；下游需求不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 457.92 流通A股(百万股)： 422.93 52周内股价区间(元)： 35.19-102.53 总市值(百万元)： 40,397.63 总资产(百万元)： 7,918.52 每股净资产(元)： 14.86 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,276 2,394 8,014 10,178 14,157 (+/-)YOY(%) 9.5% 87.7% 234.7% 27.0% 39.1% 净利润(百万元) 174 558 3,569 4,938 6,806 (+/-)YOY(%) 24.4% 220.3% 539.4% 38.4% 37.8% 全面摊薄EPS(元) 0.63 1.77 7.83 10.83 14.93 毛利率(%) 42.1% 48.5% 61.4% 65.7% 65.1% 净资产收益率(%) 5.5% 13.7% 44.8% 38.6% 34.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 中矿资源（002738.SZ） 3 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 中矿资源深耕地勘，布局锂盐、铯铷盐等领域 .............................................................. 6 1.1. 发展历程：深耕海外地勘二十余年，聚焦稀有金属新赛道 ................................... 6 1.2. 公司架构：中色矿业集团控股，旗下分支机构众多 .............................................. 6 1.3. 业务结构：高毛利率的稀有金属业务迅速扩张 ..................................................... 7 2. 锂盐业务：上控锂矿资源，下扩锂盐产能 ..................................................................... 9 2.1. 上控资源，自有Bikita、Tanco锂矿 ................................................................... 9 2.2. 锂盐产能翻倍增长，助力公司业绩增长 ............................................................. 11 3. 碳酸锂需求旺盛，高价持续性强 ................................................................................. 13 3.1. 碳酸锂需求旺盛 .................................................................................................. 13 3.2. 锂价复盘：锂精矿价格支撑锂盐价格持续走强 ................................................... 14 4. 稀缺资源优势打造全球铯铷龙头，铯铷盐、甲酸铯业务持续向好 ............................... 16 4.1. 公司在铯铷矿山资源上具有垄断性优势，有望推动中游铯铷盐市占率提升 ........ 16 4.2. 公司铯铷板块向好发展 ....................................................................................... 17 4.2.1. 公司铯铷盐业务持续增长 ........................................................................... 17 4.2.2. 公司是全球甲酸铯唯一生产商和供应商，租赁模式收入增长稳健 .............. 20 4.3. 铯铷板块下游需求广泛 ....................................................................................... 21 4.3.1. 铯铷盐应用广泛 .......................................................................................... 21 4.3.2. 甲酸铯主要应用于高位高压油气井，未来需求有望进一步提升 ................. 21 5. 地勘项目经验和资源储备丰富，有望为企业带来新增长点.......................................... 23 5.1. 深耕海外地勘市场二十余年，专业化团队在矿山并购过程中发挥重要作用 ........ 23 5.2. 公司矿产资源储备丰富，具备厚积薄发的潜力 ................................................... 24 6. 盈利预测与估值模型 ................................................................................................... 25 7. 风险提示 ...................................................................................................................... 27 图表目录 图1：公司发展历程 .......................................................................................................... 6 图2：公司股权结构（截止2022年Q1） ............................................................