铷铯龙头进军锂盐，产能快速成长

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 聚焦锂盐+铷铯两大主业。公司以地勘业务为基，逐步完成锂盐和铷铯产业链布局，22年实现归母净利润32.95亿元，同增485.85%；23Q1实现归母净利润10.96亿元，同增41.41%。公司20年6月发行8亿规模可转债，第三年付息债券票面利率1.20%，每10张债券派息12元，最新转股价格10.63元/股。公司定增募资30亿元已于23年5月末上市，发行价格63.39元/股，主要用于Bikita锂矿扩建和春鹏锂业锂盐产能扩建。 锂资源、冶炼产能同步扩张，24年实现完全自供。本轮锂价触底后迅速反弹，目前随着需求回暖，锂盐厂惜售意愿强，市场处于博弈阶段，预计Q3价格仍较为坚挺，后续随着供给逐步释放，锂价将缓慢回调，预计中长期锂价在20万元/吨。公司拥有津巴布韦Bikita锂矿（22年2月全资收购）和加拿大Tanco锂矿，合计产能约1.4万吨LCE。Bikita和Tanco分别规划建设400万吨和100万吨矿石产能，预计23-24年自有矿产能分别为2.5、6.4万吨LCE。公司拥有氟化锂产能6000吨/年，碳酸锂/氢氧化锂产能2.5万吨/年，新建产能3.5万吨/年，预计23Q4投产，后续海外继续规划4万吨/年，25年达到约10万吨锂盐产能规模。22年公司自给率为43%，24年依靠Bikita扩产自给率接近100%，对于6万吨锂盐实现完全自供。 资源优势成就铷铯龙头，品类丰富、产业链完整。公司是铯铷盐精细化工领域龙头，拥有高品质铯资源（Tanco和Bikita，占全球已探明铯矿储量的80%以上）、全球两大生产基地和甲酸铯回收基地。公司的铯盐加工技术领先，品种主要包括碳酸铯、硫酸铯、硝酸铯、氢氧化铯、碘化铯和甲酸铯等，22年铯铷盐销量793.51吨，下游可用于航天航空、国防军工、信息技术等战略新兴产业，应用场景不断扩张。甲酸铯应用于油气勘探，是油气行业中最优质的钻井液、完井液，22年底公司全球储备甲酸铯产品23728.95bbl。铷铯业务毛利率近年来维持65%左右。 盈利预测、估值和评级 预计公司23-25年营收分别为90.52亿元、115.42亿元、144.21亿元，归母净利润分别为36.54亿元、45.82亿元、53.17亿元，对应EPS分别为5.12元、6.42元、7.46元，对应PE分别为11倍、8倍、7倍。估值给予24年12倍PE，总市值550亿元，目标价77元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产能扩张不及预期；市场需求不及预期；汇率波动风险；限售股解禁风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,394 8,041 9,052 11,542 14,421 营业收入增长率 87.67% 235.88% 12.56% 27.51% 24.95% 归母净利润(百万元) 558 3,295 3,654 4,582 5,317 归母净利润增长率 220.33% 490.24% 10.91% 25.37% 16.06% 摊薄每股收益(元) 1.717 7.138 5.124 6.424 7.456 每股经营性现金流净额 2.01 4.44 5.23 6.07 6.92 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.71% 43.88% 37.66% 36.79% 33.99% P/E 40.99 9.34 10.60 8.45 7.28 P/B 5.62 4.10 3.99 3.11 2.48 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,00046.0052.0058.0064.0070.0076.0082.00220615人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中矿资源沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、地勘业务为基，锂盐、铷铯业务快速发展........................................................ 4 二、矿冶两端齐放量，助力锂业务高速成长.......................................................... 5 2.1 本轮锂价触底反弹，市场博弈加剧.......................................................... 5 2.2 掌握优质锂矿资源，增储扩产保障供给...................................................... 6 2.3 锂盐产能同步扩张，自给率提升显著........................................................ 8 三、资源优势显著，成就铯铷龙头.................................................................. 9 3.1 铯铷资源稀缺，需求潜力深厚.............................................................. 9 3.2 控制全球优质资源，建成完整产业链....................................................... 11 四、盈利预测&投资建议.......................................................................... 13 五、风险提示................................................................................... 14 图表目录 图表1： 公司股权结构图 ......................................................................... 4 图表2： 公司锂、铯铷业务的主要产品 ............................................................. 4 图表3： 公司分业务营收（亿元） ................................................................. 5 图表4： 公司归母净利润（亿元）及增速（%） ...................................................... 5 图表5： 公司分业务毛利（亿元） ................................................................. 5 图表6： 公司分业务毛利率（%） .................................................................. 5 图表7： 碳酸锂与氢氧化锂价格走势（元/吨） ...................................................... 6 图表8： 锂辉石价格走势（美元/吨） .............................................................. 6 图表9： 国内三元正极与磷酸铁锂月度产量（万吨） ................................................. 6 图表10： 全球锂供需平衡表 ...................................................................... 6 图表11： 公司锂矿产能汇总 ...................................................................... 7 图表12： 津巴布韦 Bikita 矿山股权结构 .......................................................... 7 图表13： Bikita 矿山 ........................................................................... 7 图表14： Bikita矿山锂资源量情况................................................................ 7 图表15： Bikita新建及改扩建项目情况............................................................ 8 图表16： Tanco矿山锂资源量情况................................................................. 8 图表17： 公司锂盐产能（万吨）与自给率（%） ..................................................... 8 图表18： 公司锂盐产能规划（吨） ................................................................ 9 图表19： 公司锂盐产销量（吨）与增速（%） ....................................................... 9 图表20： 2020年全球铯资源储量（吨）........................................................... 10 图表21： 2020年全球铷资源储量（吨）........................................................... 10 图表22： 铯铷产品运用领域 ..................................................................... 10 图表23： 2020年全球铯消费领域情况（%）........................................................ 11 图表24： 2020年中国铯消费领域情况（%）........................................................ 11 图表25： Tanco矿山铯资源情况.................................................................. 11 图表26： 公司铯盐制备流程 ..................................................................... 11 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表27： 公司铷盐制备流程 ..................................................................... 11 图表28： 铯铷盐产能产量（吨）及产能利用率（%） ................................................ 12 图表29： 硫酸铯、碳酸铯销售量（吨） ........................................................... 12 图表30： 公司甲酸铯生态运营系统 ........................