铯铷板块盈利高增，锂盐成本下降

中矿资源（002738） 公司点评 铯铷板块盈利高增，锂盐成本下降 20250509 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）2949 近12个月最高最低（元）42602521 主要观点： 业绩 公司发布2024年及2025年Q1财报。24年公司实现营收536亿元，同比108；实现归母净利润76亿元，同比657；实现扣非归母净 总股本（百万股） 721 利润60亿元，同比717。其中24Q4，公司实现营收18亿元，同 流通股本（百万股） 711 比781，环比564；实现归母净利润21亿元，同比530，环 流通股比例（） 9858 比1903；实现扣非归母净利润19亿元，同比781，环比扭亏为 总市值（亿元） 213 盈。2025Q1公司实现营收154亿元，同比364，环比144，实 流通市值（亿元） 210 现归母净利润135亿元，同比474，环比362 公司价格与沪深300走势比较 10 65248241124225525 22 38 26 中矿资源沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqyhazqcom 分析师：牛义杰 执业证书号：S0010524050005邮箱：niuyjhazqcom 相关报告 1、《中矿资源24年H1点评：锂矿自给率提升，完成Kitumba铜矿收购2024820 2、《中矿资源24年Q3点评：业绩短期承压，锂盐成本有望持续降低》2024115 自供锂矿优势凸显，生产成本持续下降 2024年，公司自有矿共实现锂盐销量39477吨，同比增长164。公司充分发挥资源优势，调整原料供给结构，提高锂辉石精矿占比，从而降低锂盐生产成本。公司冶炼端拥有行业领先的技术工艺，江西中矿锂业25万吨年和35万吨年生产线均为电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂的柔性生产线，可根据客户需求自主调整产成品。24年末，公司合计拥有418万吨年选矿产能和66万吨年电池级锂盐产能。 铯铷盐板块毛利提升，多金属布局取得新进展 2024年，公司稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营业收入和利润的大幅 增长，进一步夯实行业龙头地位。全年共实现营业收入1395亿元，同比增长2416；毛利1092亿元，同比增长5098。此外，公司加快铜资源布局进展，2024年7月，公司收购赞比亚Kitumba铜矿项目65股权，启动了投资建设Kitumba铜矿采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿350万吨年，冶炼项目设计产能为阴极铜6万 吨年。24年末，Kitumba铜矿采选冶一体化项目已完成初步设计工作，采矿工程已于2025年3月1日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于5月上旬开工。 投资建议 我们预计20252027年公司归母净利润为869、1552、1989亿元（原值2526年归母净利预测为1038、1417亿元），20252027年对应PE分别为24、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司新增产能建设不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。 重要财务指标单位百万元 主要财务指标2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入5364 6031 7340 8869 收入同比（）108 124 217 208 归属母公司净利润757 869 1552 1989 净利润同比（）657 148 786 282 毛利率（）328 313 389 369 ROE（）62 67 106 120 每股收益（元）105 120 215 276 PE3382 2419 1355 1057 PB210 161 144 127 EVEBITDA1541 1261 830 668 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 8137 8752 9659 11264 营业收入 5364 6031 7340 8869 现金 4084 4343 4788 5465 营业成本 3607 4143 4481 5599 应收账款 776 619 807 1005 营业税金及附加 183 181 294 355 其他应收款 88 111 139 163 销售费用 39 60 73 89 预付账款 116 186 195 236 管理费用 361 422 514 355 存货 2142 2253 2503 3133 财务费用 216 172 181 187 其他流动资产 930 1240 1228 1263 资产减值损失 31 0 0 0 非流动资产 9056 10442 11813 13130 公允价值变动收益 4 0 0 0 长期投资 25 28 29 28 投资净收益 44 40 47 60 固定资产 3133 3969 4833 5629 营业利润 941 1035 1770 2257 无形资产 2431 3006 3490 4020 营业外收入 33 0 0 0 其他非流动资产 3467 3439 3461 3454 营业外支出 15 0 0 0 资产总计 17193 19195 21472 24394 利润总额 960 1035 1770 2257 流动负债 3318 4030 4758 5694 所得税 206 166 221 271 短期借款 1486 1926 2407 2889 净利润 754 869 1549 1986 应付账款 443 392 447 571 少数股东损益 3 0 3 3 其他流动负债 1389 1711 1904 2234 归属母公司净利润 757 869 1552 1989 非流动负债 1387 1823 1823 1823 EBITDA 1531 1537 2340 2879 长期借款 342 342 342 342 EPS（元） 105 120 215 276 其他非流动负债 1045 1481 1481 1481 负债合计 4705 5853 6581 7517 主要财务比率 少数股东权益 307 307 304 300 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 721 721 721 721 成长能力 资本公积 5324 5324 5324 5324 营业收入 108 124 217 208 留存收益 6136 6990 8541 10531 营业利润 612 99 711 275 归属母公司股东权 12181 13035 14587 16576 归属于母公司净利 657 148 786 282 负债和股东权益 17193 19195 21472 24394 获利能力毛利率（） 328 313 389 369 现金流量表 单位百万元 净利率（） 141 144 211 224 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（） 62 67 106 120 经营活动现金流 500 1170 1766 1992 ROIC（） 60 63 94 105 净利润 754 869 1549 1986 偿债能力 折旧摊销 421 331 388 434 资产负债率（） 274 305 307 308 财务费用 99 74 90 107 净负债比率（） 377 439 442 445 投资损失 50 40 47 60 流动比率 245 217 203 198 营运资金变动 776 68 214 474 速动比率 156 134 127 123 其他经营现金流 1583 942 1763 2459 营运能力 投资活动现金流 881 1936 1711 1690 总资产周转率 032 033 036 039 资本支出 1007 1792 1741 1738 应收账款周转率 933 864 1029 979 长期投资 109 19 17 12 应付账款周转率 1145 992 1068 1100 其他投资现金流 17 125 47 60 每股指标（元） 筹资活动现金流 357 1028 391 376 每股收益 105 120 215 276 短期借款 572 440 481 482 每股经营现金流薄） 069 162 245 276 长期借款 211 0 0 0 每股净资产 1688 1807 2022 2298 普通股增加 7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 312 0 0 0 PE 3382 2419 1355 1057 其他筹资现金流 399 588 90 107 PB 210 161 144 127 现金净增加额 727 259 445 677 EVEBITDA 1541 1261 830 668 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 许勇其：华安证券金属新材料行业首席分析师。毕业于中南大学，历任中信期货、国君期货、建信期货等高 级分析师、研究总监，拥有16年产业江铜套保及金属期货行业投研经历，2020年加入华安证券研究所。牛义杰：华安证券金属新材料分析师，新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，3年行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上 中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差5至5 减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上 公司评级体系 买入未来612个月的投资收益率领先市场基准指数15以上；增持未来612个月的投资收益率领先市场基准指数5至15； 中性未来612个月的投资收益率与市场基准指数