经营拐点已至，粉末钢与钛合金双轮驱动

公司评级增持（维持） 经营拐点已至，粉末钢与钛合金双轮驱动 报告日期2026年04月10日 投资要点： ⚫公司发布2025年业绩公告：2025年实现营收47.19亿元，同比-2.34%；归母净利润4.00亿元，同比+11.56%；扣非后归母净利润2.74亿元，同比-8.09%。2025H2，剔除汇兑影响后的归母净利润达2.34亿元，同比增长282%，环比增长217%，经营拐点已至。分业务看，模具钢/高速钢/切削工具/钛合金营收分别为22.9/7.9/9.2/6.3亿元，分别同比+0.8%/-3.6%/+5%/-17.2%，毛利率分别为14.5%/16.7%/28.3%/26.8%。 ⚫内需修复带动传统主业增长，盈利能力改善明显。分业务看，1）模具钢：国内下游制造业（（如新能源汽车产业）的积极发展，支撑了国内对模具钢的需求，公司内销收入同比+3.3%，国内销量维持稳定，内销均价同比+4%，出口收入同比-1.2%，出口销量同比-5%，出口均价同比+4%；2）高速钢：国内切削工具制造商对原料高速钢的采购需求增加，公司内销收入同比+37%，国内销量同比+12%，内销均价同比+23%，出口收入同比-46.5%，出口销量同比-50%，出口均价同比+7%；3）切削工具：内需修复带动量价齐升，公司内销收入同比+19.9%，国内销量同比+6.8%，内销均价同比+12.4%，出口收入同比-4.1%，出口销量同比基本持平，出口均价同比-4.2%。 相关研究 【兴证机械军工&海外】天工国际2025年半年报点评：业绩拐点明确，钛合金+核聚变+人形机器人未来可期-2025.09.16 分析师：丁志刚S0190524030003请注意:丁志刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。dingzhigang@xyzq.com.cn ⚫钛合金2025年短期承压，2026年有望迎来增长拐点。钛合金业务2025年营收6.26亿元，同比-17.2%，销量同比+14%，均价同比-27%，钛合金业务下滑主要系关键终端客户手机产品钛合金用量大幅减少。根据中关村在线，苹果首款折叠屏手机iPhone Fold将于2026年秋季正式发布，整机中框选用钛合金材质，铰链系统由钛合金与不锈钢复合打造，钛合金行业需求增长在即，公司是苹果钛合金重要供应商，2026年钛合金业务有望迎来增长拐点。远期展望，苹果钛合金战略或未发生变化，后续主力机型若回归钛合金中框及边框设计，公司钛合金业务或具备较大弹性。 分析师：石康S1220517040001请注意:石康并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。shikang@xyzq.com.cn ⚫新业务方面，重点发力粉末冶金一体化压铸+核聚变材料+等离子体雾化技术。1）粉末冶金一体化压铸：公司粉末冶金技术可实现均匀的微观组织，解决传统电渣重熔模具钢在超大型压铸场景下面临的性能瓶颈，公司粉末钢一体化压铸模具已实现量产；2）核聚变材料：通过粉末冶金技术制备核电用高硼钢（304B7）和先进低活化钢（RAFM钢），高硼钢已通过合肥综合性国家科学中心能源研究院评测，RAFM钢已完成实验室阶段技术突破，预计2027年实现工程化应用；3）等离子体雾化技术：扩大钛合金、高温合金粉及开发更多种类金属粉末，拓展3D打印在消费电子、航空航天等领域的应用。 分析师：韩亦佳S0190517080003BOT963hanyij@xyzq.com.cn ⚫公司卡位稀缺核心材料赛道，短期主业受益于需求复苏、关税影响消退以及涨价传导成本压力，业绩拐点已至，中长期来看，公司在消费电子钛合金、高性能核聚变材料、粉末钢一体化压铸模具领域成长空间广阔。我们根据最新业绩公告调整盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润6.85/8.48/10.10亿元，对应PE为12.05/9.73/8.16倍（2026.4.9），维持“增持”评级。 ⚫风险提示：需求复苏不及预期；研发进度不及预期；原材料价格大幅波动。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与北京同仁堂医养投资股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、BeijingTong Ren Tang Healthcare Investment Co., Ltd.、Epiworld International Co., Ltd.、Chengdu Aerotropolis City Development Group Co., Ltd、ScienceCity (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、HUAIBEI PUBLIC UTILITY ASSETS OPERATION CO., LTD、Huaibei City Construction InvestmentHolding Group Company Limited、Guangzhou Industrial Investment Fund Management Co., Ltd.、Vertex Capital Investment Ltd、Shaoxing ShangyuState-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、COSL SINGAPORE CAPITAL LTD.、CHINA OILFIELD SERVICES、MEIG、SIEYUANELECTRIC、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGS GROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial InvestmentCo., Ltd.、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited、CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION、CICC、HUANTAIHU INTERNATIONALINVESTMENT CO., LTD.、HUZHOU NANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO., LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO., LTD.、JOY DELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIUPROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANG INVESTMENT HOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI URBAN CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENTCO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan Urban Construction And Development Co Ltd、CISI FIN、CMBCInternational Holdings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities Group Limited、TFIOverseasInvestment Limited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENTOPERATION (GROUP) CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd Yangzhou Branch、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENTGROUP CO., LTD.、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、BANK OF JIANGSU、CHINA HAINAN RUBBER INDUSTRY、HALCYON AGRICORPORATION LIM