食饮行业原奶价格上行把握牧场及乳制品投资机会20260728 导读

核心观点与关键数据

近期行业积极信号：酸奶价格显著上涨，主产区生鲜乳合同价格同比转正，现代牧业业绩预告显示盈利能力改善，表明行业从供需紧张中逐步恢复。

供需分析：

• 供给端：奶牛存栏持续减少（2024年以来每年约30万头），成母牛比例提升，尾部牧场因盈利能力差和贷款饱和逐渐淘汰，行业单产已达瓶颈（全国赫斯坦奶牛存栏降至570多万头）。
• 需求端：乳制品产量同比增长6.0%（2023年上半年），高于牛奶产量增速；喷粉量从日均1.5-2万吨降至4000吨，过剩压力缓解；头部企业已锁定部分奶源。

价格驱动因素：

• 供给：持续出清、高温天气导致奶牛产奶量下降。
• 需求：传统消费旺季（下半年）、深加工产能释放（如椰奶需求企稳回升，山家公山家宫新增产能）。
• 外部因素：进口大包粉价格高于国内奶价导致进口需求减少，国内出口量预计减少但深加工产能提升带来出口潜力。

行业趋势：

• 集中度提升：2025年前40家牧场占比将超50%，头部企业（现代牧业、中国圣牧）通过整合中小牧场迅速扩产。
• 产业链整合：下游乳企通过收购和战略合作整合上游奶源，增强行业抗风险能力，提升获利方向一致性。
• 成本影响：上半年饲料价格下降（玉米、豆粕）降低牧场成本，但草价上涨和地缘冲突、原油价格影响，下半年成本压力预计增加。

投资机会：

• 投资建议：关注上游牧场龙头（如现代牧业）及下游低温奶和乳企，当前为左侧布局良机。
• 盈利修复：奶价上涨带动上游牧场毛利润修复，奶牛估值与肉牛价格变动进一步促进利润提升；下游竞争环境改善，龙头市场份额回收，毛利率虽下降但毛销差改善。

研究结论：

• 未来两年供需偏紧趋势将更加明显，行业集中度提升和奶价中枢上涨趋势明确，上游牧场率先受益且业绩弹性更大，行业拐点已现，触底回升态势明确。