食饮行业饮韵时光第32期原奶价格上行把握牧场及乳制品投资机会20260727
时间：7月27日参会人：无 全文摘要 行业近期展现出投资潜力，酸奶价格显著上涨，生鲜乳合同价转正，表明市场正从底部逐步回升。供需紧张、奶牛存栏减少、单产提升共同推动价格上行，饲料成本及进口大包粉影响下，预计行业将实现供需平衡与利润恢复。建议投资者关注上游牧场与下游乳企，特别是行业领头企业，它们有望在行业复苏中获得良好收益。 章节速览 00:00乳制品行业投资机会：价格走高与供需偏紧 汇报指出，近期乳制品行业出现利好信号，包括酸奶价格走高、合同奶价转正等，反映出供需偏紧态势。二季度淡季背景下，散奶收购价持续走高，尤其在高温天气影响下，奶牛产奶量下降，进一步推高价格。此外，供给持续出清与稳健需求共同作用，预示行业反转迹象，值得重视投资机会。 02:54生鲜乳价格回升与行业供需分析 生鲜乳价格自今年上半年低位回升，7月数据显示同比转正，表明行业信心恢复。合同买家价格作为行业趋势的反映，其同比转正预示着行业基本面改善。基于此，进一步分析当前行业供需情况，显示行业正逐步回暖。 04:10奶牛存栏持续出清，行业面临产能区划加速 自24年以来，奶牛存栏持续减少，尤其在25年，成母牛占比提升，反映后背牛淘汰严重。尾部牧场因盈利能力差和贷款饱和，失去补栏能力，逐渐淘汰。行业单产已达瓶颈，产能区划加速，全国赫斯坦奶牛存栏降至570多万头。 06:54行业单产提升趋势与尾部企业困境 对话讨论了行业单产提升至十吨以上，头部企业已达12吨，尾部企业约九吨。头部企业因成本和技术迭代，单产提升空间有限；尾部企业因技术、资金和盈利问题，单产提升困难。过去两年，尽管奶牛存栏减少，单产提升导致原奶产量增加，但今年情况将有所改善。 09:39乳制品行业供需形势分析及下半年展望 上半年乳制品产量同比增长6.0%，高于牛奶产量增速，供需态势改善，喷粉量从日均1-2万吨降至4000吨，过剩压力缓解。头部乳企已锁定下半年奶源，预计双节备货旺季将推动奶价企稳回升，全年供需形势偏紧。 11:262023年上半年饲料价格下降对牧场经营成本的影响及未来趋势 上半年饲料价格下降，特别是玉米和豆粕，对牧场成本影响显著，但目须草价格持续上涨。高温天气和地缘冲突影响农产品生产和原油价格，预计下半年饲料成本压力增加。需求端有所好转，深加工产能释放促进生鲜乳消耗，预计今年消耗量达800-100万吨，有助于供需平衡和奶价稳定。 16:00进口奶价与国内供需关系分析 近期，进口大包粉价格高于国内奶价，导致进口需求减少。政策限制复原乳使用，进一步压缩进口量。未来，进口价格可能趋于平稳，短期内不会大幅下跌。国内奶价受冲击有限，出口量因供需偏紧而减少，但深加工产能扩建有望提升出口潜力。预计明年和后年供需将更显紧张，扩产谨慎。 19:49乳品行业集中度提升与奶价上涨趋势分析 对话探讨了乳品行业集中度提升的趋势，指出前40家乳企的市场份额已超过50%，且头部企业通过收购整合进一步增强市场控制力。下游乳企与上游牧场的利益趋同，共同推动中长期奶价中枢上涨，以应对市场竞争加剧和成本压力，同时回收市场份额。 24:38牧场经营底部确认与行业反转信号 通过对现代牧业2026年上半年业绩预告的分析，行业经营底部已得到确认，包括供给收缩、价格企稳回升及经营验证三要素显现，预示行业可能从底部进入上升阶段，上游牧场表现将率先受益，业绩弹性较大。 26:37奶价上涨带动乳业产业链利润修复 奶价上涨对乳业产业链带来显著影响，上游牧场毛利润有望修复，奶牛估值与肉牛价格变动进一步促进利润提升。下游竞争环境改善，龙头市场份额回收，预计毛利率虽下降但毛销差改善。投资建议聚焦上游牧场龙头幼牛牧业及下游低温奶龙头新乳液，看好行业底部触底反弹态势，推荐重点关注乳业投资机会。 思维导图 要点回顾 近期行业投资机会方面有哪些新的变化？ 近期行业投资机会出现了一些利好信号，比如酸奶价格走高、主产区生鲜乳合同价格转正，以及现代牧业半年度业绩预告显示良好的经营状况。这些都表明原本的反转信号正在逐渐显现，因此现在是重视整个行业投资机会的时候。 酸奶价格为何能实现同比大幅上行？ 酸奶价格的超预期上行反映了市场供需关系偏紧的态势。一方面，供给持续出清，需求相对稳 健；另一方面，今年高温天气导致奶牛产奶量下降，进一步推高了酸奶价格。 合同奶价方面有什么关键动态？ 主产区生鲜乳价格在7月17号的数据中达到了3.05元/公斤，同比和环比均处于提升趋势。其中，7月份的合同奶价实现了同比转正，这是一个非常明朗且积极的信号，表明行业供需趋势向好。 当前行业供需情况如何？ 从2024年以来，整个行业的奶牛存栏处于持续出清状态，每年都有约30万头奶牛被淘汰。今年上半年，奶牛存栏去中心化量约为15万头，成母牛占比持续提升，反映出行业内尾部牧场的后背牛被淘汰较多，部分牧场因超量淘汰甚至失去了种群正常迭代的能力。 行业单产情况及未来发展空间如何？ 目前行业单产已提升至相对较高的水平，接近11吨，头部牧场单产可达12吨以上，而尾部牧场单产则在9吨左右。不过，无论是头部还是尾部牧场，单产进一步提升的空间都较为有限，因为提升单产需要投入更多成本和技术迭代，并且在当前买价盈利较低且现金流受限的情况下，许多牧场难以进行有效投资以提升单产。 今年上半年牛奶产量同比增长情况如何？ 今年上半年牛奶产量同比增长了2.4%。 乳制品产量同比提升速度有何变化？ 今年上半年乳制品产量同比提升了6.0%，超过了牛奶产量的提升速度，显示出供需态势有所好转。 喷粉量的变化反映出行业供需状况怎样？ 过去两年行业供需过剩量较大，导致乳企喷粉量较大。但今年日均喷粉量已从以前的1到2万吨降至4000吨，表明行业正在消化过剩产能。 对于下半年及全年的供需形势，产业端普遍持何种判断？ 产业端普遍认为下半年供需形势偏紧，尤其是头部乳企已锁定部分奶源，中小乳企锁定奶源可能持续到年底。 下半年奶价走势预计如何？饲料价格压力如何影响牧场和奶价？ 随着下半年双节备货旺季的到来，下游需求将进一步释放，预计奶价不论是散奶价格还是合同奶价都将延续企稳回升态势。饲料价格压力有助于促进尾部牧场的出清，并对奶价形成一定支撑作用。同时，需求端的改善也对奶价有利好影响，包括业奶需求和深加工产能释放带来的增量效应。 饲料价格变化及其对牧场经营成本的影响是什么？ 今年上半年饲料价格有所下降，占到牧场经营成本的60%到70%的饲料中，玉米、豆粕及青饲料和青储玉米等价格都有所下行，尤其是玉米和大豆价格企稳，苜蓿草价格上涨。高温天气可能会影响农产品生产，而国际冲突对原油价格的影响也将在下半年逐渐体现在资料价格上，导致下半年饲料价格仍有压力。 深加工产能投产对生鲜乳消耗量有何影响？ 今年及未来几年，随着新产能的投产，生鲜乳消耗量有望增加800到1180万吨左右，有助于加快供需平衡点的达成，并从长远角度看，能起到平缓奶价波动的作用。 贸易端进口和出口情况如何？ 进口方面，由于国内外奶价倒挂，进口大包粉的需求压缩至触底状态；出口方面，去年因国内奶价低而喷粉量增多，导致出口量增加，但今年基数较高且国内供需偏紧，出口量预计会减少但仍保持平稳态势。长远来看，随着深加工产能的扩建和技术成熟，出口潜力有望提升。综合分析，今年下半年供需形势有望达到平衡。 在明年和后年，随着产能释放，上游供给情况将如何变化？ 明年和后年，随着商家产能进一步释放，上游供给会保持相对平稳，但供需偏紧的情况会更加明显。 对于未来几年奶业供需状况的展望是什么？ 预计未来供需偏紧的情况会更加显著。 从上游牧场经营及行业格局角度看，现状如何？ 目前现代牧业和幼儿木业两家龙头企业规模已相对较大，通过出清中小牧场，行业前40家木业企业一直在扩产，行业集中度提升趋势明显。到2025年，前40家木业的占比将超过行业50%。 现代牧业和中国圣牧的持股情况及行业地位如何？ 现代牧业与一致行动人持有中国圣牧81.17%的股份，已获得控制权。两家龙头的奶油总存栏达到60.4万桶，占比全国总存栏约10%，行业集中度提升迅速。 产业链上下游对上游奶源的整合情况如何？ 下游乳企不断整合上游奶源，通过收购和战略合作，增强了对上游奶源的把控力，不仅提高了整个行业的抗风险能力，还使得下游与上游的利益方向趋于一致。 奶价上涨对全产业链的影响是什么？ 如果奶价能上升，上游牧场将受益于毛利润增量、奶牛股值修复以及可能减少的淘牛亏损。同时，下游企业将面临竞争环境改善和市场份额回收，利润也会得到修复和改善。 上游牧场经营状况如何？ 现代牧业2026年上半年预计录得税前利润不低于0.43亿元，扭亏原因在于奶价平稳、饲料价格下跌以及淘牛数量下降、价格上升等因素。这代表整个行业的牧场经营已触底回升。 投资标的方面有哪些推荐？ 推荐幼儿牧业作为上游牧场龙头，因其业绩弹性大；现代牧业和中国生物也是重点推荐；对于下游，则推荐新乳液和伊利股份、蒙牛乳业，因其估值较低，有望迎来估值修复。