食饮行业饮韵时光第32期原奶价格上行把握牧场及乳制品投资机会20260727

核心观点与关键数据

行业投资机会
近期乳制品行业展现投资潜力，酸奶价格显著上涨，生鲜乳合同价转正，表明市场从底部逐步回升。供需紧张、奶牛存栏减少、单产提升共同推动价格上行，饲料成本及进口大包粉影响下，预计行业将实现供需平衡与利润恢复。建议关注上游牧场与下游乳企，特别是行业领头企业。

供需分析

• 价格回升：酸奶价格走高，生鲜乳合同价转正（7月同比转正），显示供需偏紧。二季度淡季及高温天气导致奶牛产奶量下降，进一步推高价格。
• 供给出清：奶牛存栏持续减少（2024年以来每年约30万头淘汰，今年上半年去中心化约15万头），成母牛占比提升，尾部牧场后背牛淘汰严重。
• 单产提升：行业单产接近11吨，头部牧场达12吨以上，尾部牧场约9吨。单产提升空间有限，但过去两年因提升导致原奶产量增加。
• 需求改善：上半年乳制品产量同比增长6.0%（牛奶2.4%），喷粉量从日均1-2万吨降至4000吨，过剩压力缓解。

下半年展望

• 供需偏紧：产业端普遍判断下半年供需偏紧，头部乳企已锁定奶源。双节备货旺季将推动奶价企稳回升。
• 饲料成本：上半年饲料价格下降（玉米、豆粕下行，苜蓿草上涨），但下半年受高温、地缘冲突影响可能增加。
• 深加工产能：新产能投产将增加生鲜乳消耗量（800-1180万吨），有助于供需平衡和奶价稳定。

进口与出口

• 进口：大包粉价格高于国内奶价，需求压缩至触底；政策限制复原乳使用，进一步压缩进口。
• 出口：基数较高且供需偏紧，出口量预计减少但保持平稳；深加工产能扩建有望提升出口潜力。

行业集中度与格局

• 集中度提升：前40家乳企市场份额超50%，头部企业通过收购整合增强市场控制力。
• 龙头企业：现代牧业与一致行动人持有中国圣牧81.17%股份，两家龙头总存栏60.4万桶，占比全国约10%。
• 上下游整合：下游乳企通过收购和战略合作增强对上游奶源的把控，利益趋同。

产业链利润修复

• 上游牧场：奶价上涨带动毛利润修复，奶牛估值提升，淘牛亏损减少。现代牧业2026年上半年预计税前利润不低于0.43亿元，扭亏原因包括奶价平稳、饲料下跌、淘牛减少等。
• 下游企业：竞争环境改善，龙头市场份额回收，毛利率虽下降但毛销差改善。

投资建议
推荐上游牧场龙头幼牛牧业（业绩弹性大）、现代牧业、中国生物；下游推荐新乳液、伊利股份、蒙牛乳业（估值较低，有望估值修复）。