开源食饮：原奶价格上行 把握牧场及乳制品投资机会

一、核心要点 开源证券于2026年7月27日举办食饮行业会议，研判原奶行业投资机会，认为原奶反转信号逐渐显现，应重视相关投资机遇。当前原奶行业呈现供给持续出清、价格触底回升、下游需求改善、行业集中度提升等核心特征，已从左侧磨底进入右侧确认阶段。

二、投资线索

1. 上游牧场：散奶价2026年四五月份后持续上行，当前主流区间2.8-3.1元/公斤，河北新疆江苏等供需偏紧区域达3.2-3.5元/公斤；主产区生鲜乳合同奶价同比转正，2026年7月17日达3.05元/公斤。
2. 供给端：2024-2025年每年奶牛存栏出清约30万头，2026年上半年出清约15万头；2026年二季度末全国荷斯坦奶牛存栏降至570多万头，纯母牛占比超53%，尾部牧场后备牛超量淘汰，补栏能力缺失。
3. 需求端：2026年上半年乳制品产量同比增长6.0%，高于原奶产量2.4%的增速；喷粉量从2024年日均1-2万吨降至2026年日均4000吨，过剩压力消化；低温奶需求企稳，深加工产能持续释放，预计2026年耗用80-100万吨生鲜乳，伊利、蒙牛等龙头及内蒙古薰衣乳业等新增项目均布局相关产能。
4. 进出口端：进口大包粉价仍高于国内，短期难大跌；出口量随国内供需趋紧及喷粉量下降回落，长期深加工产能释放或支撑出口。
5. 行业格局：2025年行业前40家牧场合计占比超50%；现代牧业收购中国圣木后，两家龙头总存栏达60.4万头，全国占比约10%，合计占比达20%左右，集中度快速提升。
6. 业绩验证：2026年上半年现代牧业预税前利润不低于0.43亿元，同比扭亏为盈，印证行业经营底部。
7. 投资标的：上游推荐悠然牧业，底部业绩对应2026年估值约11倍，目标15倍；现代牧业、中国圣木为受益标的；下游推荐低温奶龙头新乳业，受益标的为伊利股份、蒙牛乳业，当前估值偏低。

三、风险与关注

1. 饲料价格受高温、地缘冲突影响，下半年或有上行压力，或影响尾部牧场出清及成本支撑。
2. 下游乳制品竞争仍激烈，中小品牌或抢占份额，龙头份额回收进度不及预期。
3. 深加工产能释放进度不及预期，原奶需求增量不足。
4. 海外原奶价格波动，或对国内进口端造成扰动。