食饮行业-饮韵时光第52期金秋研途百润股份低度酒长期景气威士忌打开成长空间2026090

百润股份深度汇报总结

公司业务现状与历史发展阶段

• 百润股份是国内预调酒龙头企业，近年来在威士忌产能储备上投入显著，取得一定成绩。
• 公司业务分为两大部分：预调酒（低度酒）为龙头，威士忌为第二增长曲线。
• 预调酒业务：产能布局已过半，经销商、渠道、团队搭建基本完成，处于详细扩充阶段。
• 公司发展历程分为三个阶段：
  • 2015年爆发期：产品力带动爆发式增长。
  • 2017-2019年：包装形式（罐装替代玻璃瓶）拓展更多渠道，实现大众化增长。
  • 2020-2023年：场景定位清晰（自营自浊），产品线覆盖3-8度，季节限定口味细分，实现高增长。
  • 2024-2025年：库存调整，预调酒天花板触及，公司重新梳理产品与渠道。
  • 2026年至今：上半年一条酒增速恢复双位数，未来增长主要依靠产品线扩充和消费场景拓展。

预调酒业务未来空间

• 产品与场景：产品形态与举证相对完善，未来增长空间主要来自新场景拓展（餐饮聚餐、夜宵烧烤、露营、零食量贩等）。
• 渠道重构：传统商超便利仍是基本盘，未来将重点下沉三四线城市，拓展线上渠道（如迪士尼零售、量贩零食）。
• 市场空间：预调酒市场规模约150亿，未来预计保持双位数或大个位数增长，长期发展潜力稳定。
• 消费者趋势：女性、年轻人群（18-35岁）成为新消费力量，低度酒渗透率仍有提升空间。

威士忌业务发展

• 市场潜力：中国威士忌市场规模约150亿，占酒类市场不足1%，未来若占5%则对应500亿市场规模。
• 产能与品质：公司储酒量60万桶，为国内最大桶陈数量威士忌酒厂，产品获国际赛事认可。
• 品牌策略：莱州蒸馏厂旗下“兰州威士忌”走专业路线，“百利得”走大众路线，渠道铺设有序。
• 渠道拓展：借鉴预调酒渠道，与白酒经销商合作，目前渠道网点约8万多个。
• 业绩目标：2026年烈酒收入占比目标10%，2027年进一步提升增速。

研究结论与投资建议

• 预调酒：看好中国长期发展，新人群与场景拓展带来增量。
• 威士忌：空间巨大，公司已占据国内前五地位，本地化运营与产品品质优势明显。
• 估值与增持：市值约191亿，底部利润约8亿，给予20倍PE对应140亿，50亿溢价主要来自威士忌预期，当前位置相对底部。
• 核心观点：公司产品体系与白酒错位，赛道前景广阔，公司运营优秀，未来增长可期，当前估值合理，建议积极关注。