中小盘策略专题：碳市场专题：配额分配小幅收紧，结转政策不再延续

2026年07月30日 中小盘研究团队 ——中小盘策略专题 李慧祥（分析师）lihuixiang@kysec.cn证书编号：S0790526070006 周佳（分析师）zhoujia@kysec.cn证书编号：S0790523070004 2025年度全国碳市场配额分配基本平衡，略有缺口 事件：2026年7月27日，生态环境部印发《全国碳排放权交易市场2025、2026年度发电行业以及2026年度钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》（简称《征求意见稿》）。 2025年度全国碳市场配额分配基本平衡，略有缺口。发电行业2025年度综合基准值同比下降0.35%左右，其中300MW等级以上常规燃煤机组的基准值在上一年的基础上下降0.1%，300MW等级及以下常规燃煤机组下降0.4%，非常规燃煤机组下降1%，燃煤供热机组下降0.6%，燃气机组基准值保持不变。2026年度基准值同比下降幅度与2025年度相同。钢铁、水泥、铝冶炼行业整体配额基本平衡，各重点排放单位盈缺率控制在较小范围。 火电降碳难度相对较大，发电行业基准值下调空间有限 中电联发布的《中国电力行业年度发展报告》显示，2023年全国单位火电发电量二氧化碳排放约821克/千瓦时，2025年为823克/千瓦时，相较2023年基本持平，火电降碳难度相对较大。同时，发电行业2025、2026年度综合基准值同比下降均在0.35%左右，较2024年度约0.5%的降幅已有所收窄。考虑企业的承受能力，预计发电行业基准值下调空间有限。 相关研究报告 2026年7月9日，国务院印发的《“十五五”碳达峰行动方案》明确提出，“十五五”期间全国碳排放权交易市场覆盖行业单位产品碳排放下降3%左右。由此估算，全国碳市场覆盖行业单位产品碳排放需每年下降约0.6%。考虑到不同行业的减排难度差异较大，发电行业基准值下调空间有限，钢铁、水泥、铝冶炼行业以及化工、石化、民航、造纸等即将被纳入碳市场的行业或将承担更多减排任务。 配额结转政策不再延续，碳市场重新回到卖方市场 为有效解决企业惜售配额、配额缺口企业履约压力较大等问题，《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案》暂时性引入了结转政策，企业最大可结转配额量与其净卖出量挂钩，以督促和鼓励配额有盈余的企业出售部分历史结余配额并将剩余配额转化为新年度配额标的。结转政策推动碳市场转向买方市场，2025年市场流动性明显提升，碳价持续承压。2025年全国碳市场配额成交量2.29亿吨，同比+21.40%；平均碳价62.15元/吨，同比-35.27%。根据《征求意见稿》，前期为增加市场流动性而引入的配额结转政策拟不再延续。这一政策调整，叠加全国碳市场的持续扩容与配额分配趋严，将再次改变市场供需格局，推动碳市场从买方市场向卖方市场转变。 风险提示：配额分配方案变化、碳市场重大政策变动等。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn