中小盘策略专题：碳市场专题：全国碳市场开市五周年的回顾与展望

碳市场专题：全国碳市场开市五周年的回顾与展望 中小盘研究团队 ——中小盘策略专题 李慧祥（分析师）lihuixiang@kysec.cn证书编号：S0790526070006 周佳（分析师）zhoujia@kysec.cn证书编号：S0790523070004 全国碳市场已正式运行五周年 碳排放权市场是实现“碳达峰、碳中和”目标的核心市场化工具。自2021年7月正式上线交易以来，全国碳市场已进入第五个履约周期，制度体系日趋完善，价格发现功能逐步增强，已成为全球覆盖排放量规模最大的碳市场。 市场走势较大程度上受政策驱动 第一个履约周期：因配额分配较为宽松，全国碳市场开市后碳价持续走低，履约截止期前价格回升，主要原因系买卖双方议价能力存在差异。第一个履约周期约87%的交易以履约为目的，且履约各环节时间节点偏晚，导致“潮汐现象”明显。 第二个履约周期：由于2022年无需进行履约清缴，年内成交量较低，年末成交量回升，推测原因系部分公司为优化年度财务状况出售部分配额。相较第一个履约周期，第二个履约周期配额分配收紧，2023年碳价上行，一度突破80元/吨。第二个履约周期“潮汐现象”同样明显，履约属性有所下降。 第三个履约周期：2024年1月《碳排放权交易管理暂行条例》发布，全国碳市场约束力进一步加强，未履约将面临巨额罚款；电力行业基准值加速下调，同等口径下基准值下降1%左右，致使2024年碳价上升，于4月29日达到阶段性高点103.47元/吨。后因结转政策出台加之旧CCER即将过期，2024年末市场价格反常下行。 相关研究报告 《碳市场月报：量价齐升，配额政策调 整 重 塑 市 场 格 局—中 小 盘策 略 专题》-2026.8.5 第四个履约周期：2025年全国碳市场正式扩容，但新纳入的三个行业配额分配采取等量分配，未形成实质性履约缺口。与此同时，结转政策显著增加了市场供给，电力行业企业的基础结转量仅为1万吨，若配额仅在电力行业内部流转，难以消化市场上的全部盈余配额，因此客观上需要将部分配额出售给新纳入的三个行业。而新纳入行业由于实行等量分配，本身并无购入配额履约的刚性需求，市场转为买方市场，碳价下跌。2025年末因“潮汐现象”，配额价格出现阶段性回升。 《碳市场专题：配额分配小幅收紧，结 转 政 策 不 再 延 续—中 小 盘策 略 专题》-2026.7.30 第五个履约周期：2025年度发电行业综合基准值同比下降0.35%左右，降幅较前四个履约周期有所收窄，推测原因系火电降碳难度相对较大。配额结转政策不再延续，碳市场或重新回到卖方市场。预分配比例下调叠加结转政策取消的双重影响，或加剧碳市场“潮汐现象”，并对年末碳价形成上行压力。综合来看，2026年末市场成交量将或高于历史同期，碳价存在创新高的可能性。 CCER价格长期与CEA倒挂，核心原因在于供给量不足 理论上，CCER仅可用于抵消5%的履约义务，价格应当低于CEA。然而实际市场运行中，CCER的市场价格长期高于CEA，其核心原因在于供给不足。一方面，旧CCER已全面退出流通，当前市场可供交易的存量CCER较少。另一方面，新增CCER供给规模相对有限，截至2026年7月31日，CCER累计登记减排量为仅2264.60万吨，然而仅2023年度，全国碳市场CEA配额净缺口就高达2900万吨。现有CCER供给规模与需求之间存在显著缺口，进而推高了CCER的市场价格。 风险提示：政策不确定性风险、政策实施不及预期等。 目录 1、全国碳排放权市场基本情况简介............................................................................................................................................31.1、碳排放权市场是推进“双碳”目标的关键机制..........................................................................................................31.2、历经多地试点，全国碳市场于2021年7月正式成立................................................................................................42、全国碳市场基本制度建设........................................................................................................................................................52.1、全国碳市场已构建起自上而下、层次清晰的多层级法律架构..................................................................................52.2、全国碳市场已形成相对完善的政策体系......................................................................................................................63、市场运行状况与走势分析........................................................................................................................................................83.1、第一个履约周期（2019-2020年度）...........................................................................................................................83.2、第二个履约周期（2021-2022年度）...........................................................................................................................93.3、第三个履约周期（2023年度）..................................................................................................................................113.4、第四个履约周期（2024年度）..................................................................................................................................123.5、第五个履约周期（2025年度）..................................................................................................................................134、CCER市场逐步完善...............................................................................................................................................................154.1、CCER市场概况............................................................................................................................................................154.2、CCER价格长期与CEA倒挂，原因在于供给量不足..............................................................................................164.3、随着方法学逐步完善，CCER供给量将逐步提高....................................................................................................175、全国碳市场展望......................................................................................................................................................................186、风险提示..................................................................................................................................................................................20 图表目录 图1：碳市场使减排责任流向边际减排成本较低的企业............................................................................................................4图2：历经多地试点，全国碳市场成功建立................................................................................................................................5图3：全国碳市场已构建完善的法律法规体系............................................................................................................................6图4：电力行业配额分配采用基准线法.......................................................................................................................................7图5：钢铁、铝、水泥行业配额分配采用碳排放系数法............................................................................................................7图6：2025年电力行业履约流程已较为成熟.........................................................................