碳经济系列一：全国碳排放权交易市场五周年回顾与展望

全国碳排放权交易市场五周年回顾与展望 产业研究中心 ——碳经济系列一 摘要： 全国碳排放权交易市场运行五年，制度体系逐步完善，行业覆盖范围不断扩大，其价格信号、减排激励和资源配置作用正受到更多关注。 “碳经济”系列立足中国经济社会绿色低碳转型，研究碳排放约束如何影响经济运行和资源配置，并由此延伸至发展方式、能源转型、产业竞争、企业经营和金融决策。本篇作为系列首篇，以全国碳市场上线交易五周年为节点，回顾五年建设进展，分析市场运行中仍待解决的问题，并展望下一阶段的发展方向。 董琦(分析师)021-38674711dongqi@gtht.com登记编号S0880520110001 投资要点： 全国碳市场已形成以CEA强制履约为核心的多层次框架。2025年全国碳市场纳入配额管理的重点排放单位增至3,378家，2024年度应清缴配额约81.94亿吨二氧化碳当量（CO2e），清缴完成率约99.99%。全国温室气体自愿减排市场提供现行不超过应清缴量5%的抵销选择，地方试点管理部分尚未被全国碳市场覆盖的排放源并承担制度试验，碳金融则围绕配额和减排量提供融资、交易与风险管理服务。 王佳(分析师)010-83939781wangjia7@gtht.com登记编号S0880524010001 四个履约周期显示，年度配额方案决定市场净缺口，历史库存和结转规则影响可售供给，履约安排决定市场活跃期，CCER价格、交易结构和政策预期则影响替代需求与远期判断。前三个履约周期成交均价逐步抬升，2025年扩围首年成交放量、价格回落，2026年上半年价格有所修复。我们预计，2026年下半年全国CEA全市场成交均价中枢约为84—90元/吨，综合收盘价运行中枢约为86—92元/吨。以2026年下半年综合收盘价中枢89.36元/吨为起点，2030年宽松、基准和改革情景下的综合收盘价分别约为130元、180元和300元/吨。 世界模型：物理世界的重塑，AGI的终极拼图2026.07.15绿色发展正进入新一轮政策升温期——绿色治理全析系列之一2026.07.09In vivo CAR开启细胞治疗新纪元——细胞治疗专题（一）2026.07.072026年上半年脑机接口前沿研究进展2026.07.06大国能源系列一：储能的近景与远忧2026.07.02 扩围对四行业的影响存在明显差异。发电行业盈缺主要取决于同类机组的排放强度、煤耗和供热效率，钢铁行业现阶段重点考核烧结和炼铁工序，水泥行业以熟料生产线为配额单元，铝冶炼则聚焦铝电解直接排放。碳金融方面，质押、回购和证券化已在地方市场或个别项目落地，但在金融机构尚未普遍获准直接参与全国CEA交易、标准化期货和期权尚未挂牌的条件下，现阶段仍以碳资产估值、履约管理、质押融资顾问和ABS结构设计等服务型业务为主。 政策展望方面，下半年重点跟踪三类催化：一是监管已明确年内引入首批金融机构入市；二是有偿分配与配额总量动态调整机制逐步细化；三是碳排放权期货等风险管理工具有望进一步推进。三者共同决定碳价能否从反映当期配额松紧升级为引导长期减排投资。 投资机会集中在四个方面：其一，关注高碳行业低碳生产龙头。重点看钢铁铁前工序效率与氢冶金/废钢电炉布局、水泥熟料能效与替代燃料、电解铝绿电占比与阳极管理；其二，关注碳计量与监测核查服务。月度存证和数据质量监管将增加计量、核算核查和碳数据系统需求，该环节对碳价的直接依赖相对较低，需求确定性相对较高；其三，若首批金融机构年内如期参与全国碳市场交易，持牌券商与银行或将率先受益；其四，关注CCER项目开发与深度减排技术。新机制CCER登记交易、方法学扩容，利好具备项目资源与签发能力的业主，以及单位减排成本可控、下游订单明确的减排技术。 风险提示：宏观经济波动风险；政策推进节奏及力度与预期存在偏差的风险；数据与模型风险；国际规则变化风险；市场流动性风险。 目录 1.制度建设：全国统一履约的规则基础已经形成...............................................31.1.我国碳市场体系的组成................................................................................31.2.法规体系：责任边界和违法成本更加明确................................................41.3.配额分配：强度控制仍占主导，总量控制和有偿分配有待进一步明确51.4.数据质量与MRV体系：月度存证提高数据可追溯性.............................52.市场运行：四个履约周期的量价差异与机制解释...........................................62.1.第一履约周期（2019—2020排放年度）...................................................72.2.第二履约周期（2021—2022排放年度）...................................................82.3.第三履约周期（2023排放年度）...............................................................92.4.第四履约周期（2024排放年度）.............................................................102.5.碳价形成机制..............................................................................................112.6.碳价预测......................................................................................................113.行业扩围：四类行业的配额规则与成本传导.................................................123.1.发电行业......................................................................................................123.2.钢铁行业......................................................................................................133.3.水泥行业......................................................................................................143.4.铝冶炼行业..................................................................................................154.多层次碳市场：地方试点与CCER的角色再定位........................................164.1.地方试点：管理范围收窄，制度试验仍有空间......................................164.2. CCER市场：新机制进入登记交易，供给仍受项目节奏约束................175.碳金融：融资工具已有实践，风险管理制度仍待完善.................................186.国际经验：有效碳价依赖透明供给与稳定机制.............................................196.1.欧盟：EU ETS............................................................................................196.2.日本：GX-ETS...........................................................................................216.3.加州—魁北克联合市场..............................................................................217.未来展望............................................................................................................238.风险提示............................................................................................................23 2026年是全国碳市场上线交易五周年，也是“十五五”开局与碳达峰目标临近的重要节点。五年间，碳排放总量和强度双控正在成为绿色转型的核心制度安排，全国碳市场把国家和行业减排目标进一步落实到企业，通过配额分配、交易和清缴形成碳价；管理范围由发电行业扩大至钢铁、水泥和铝冶炼行业，碳排放约束由此进入更广泛的工业生产和产业竞争。 全国碳市场的制度建设和市场功能并不同步。制度层面，全国统一的登记、交易、结算和履约体系已经建成，市场覆盖的温室气体排放规模位居全球首位，重点排放单位清缴完成率多年接近100%；功能层面，配额仍以强度控制和免费分配为主，交易集中在履约窗口，碳价能够反映特定履约年度的配额松紧，但连续交易、跨期调节和长期价格预期仍显不足。企业据此完成当期履约，却较难依靠当前价格判断未来碳成本和减排投资回报。 过去五年，全国碳市场解决了超大规模统一履约的问题，未来五年更需要形成可信的配额约束和连续有效的价格信号。碳价过低，企业缺少开展深度减排的经济动力；约束调整过快，行业成本和企业经营又可能受到较大冲击。下一阶段能否在减排目标、产业承受能力和市场效率之间形成稳定安排，将决定碳市场的资源配置作用，也将影响我国低碳转型的发展路径。 1.制度建设：全国统一履约的规则基础已经形成 全国碳市场的运行依据已覆盖法律和行政法规、部门规章、交易规则、年度配额方案及技术指南。法规明确责任和处罚，配额方案决定企业配额分配数量，监测、报告与核查（MRV）规则保证排放数据能够核验。三方面规则相互衔接，支撑了跨行业统一履约；价格是否连续、有效，仍要接受实际供需和交易深度的检验（见图1）。 1.1.我国碳市场体系的组成 我国已形成以全国碳排放权交易市场（以下简称“全国碳市场”）为核心，全国温室气体自愿减排交易市场和地方试点并行运行，相关金融服务逐步发展的碳市场体系。 全国碳市场承担重点排放单位的法定清缴责任，是全国碳价形成的核心市场。生态环境部根据年度配额方案向重点排放单位分配碳排放配额（CEA），企业根据经核查排放量完成清缴。配额有盈余的企业可以出售，存在缺口的企业需要购买， 交易价格反映特定履约年度配额供给与履约需求之间的关系。全国统一的登记、交易、结算和履约安排，使不同地区、不同企业的配额能够在同一市场流转。 全国温室气体自愿减排交易市场为符合方法学要求的减排和增汇项目提供定价机制。项目完成登记、审定、核查和减排量登记后，可以形成国家核证自愿减排量（CCER）。重点排放单位可以使用CCER抵销部分配额清缴