权益震荡 固收能否成为避风港 天玉约首席 对话申万宏源证券固收首席分析师 黄伟平

核心观点

• 债市走强逻辑：资金利率宽松、基本面修复、银行表内缺资产是推动今年债市走强的主要因素。
• 信用债机会：供给量稀缺、需求旺盛、负债端稳定性是信用债收益率集体下行的主要原因。城投债区域分化明显，画债推进过程中，部分区域城投债信用风险降低，但需关注画债结束后的分化。产业债分化明显，高等级主体行业特征不明显，中低等级主体需结合企业盈利和资产表进行分析。
• 固收加发展：二级债基成为固收加绝对主力，主要受益于存债市场稳健、监管相对宽松、存款和理财替代需求。低波、中波、高波二级债基各有特点，需根据风险偏好选择合适的产品。
• 固收加配置：转债投资需注意分散化、均衡配置，关注科技和红利风格，并警惕信用风险。股票配置需结合市场判断，选择高股息或科技类股票。
• 下半年固收风险：需警惕资金层面收紧、政策超预期变化、投资者行为导致的市场脉冲式调整，以及信用风险和转债信用风险暴露。

关键数据

• 十年国债利率创新低。
• 信用利差、期限利差和品种利差均压缩。
• 银行存贷差创历史新高。
• 二级债基规模突破3万亿。
• 固收加产品底仓配置比例80%-90%为存债类资产。

研究结论

• 下半年固收市场大坑概率不高，但需警惕小坑。
• 存债类机构可采取票息打底仓，其他品种做波段增强收益的策略。
• 固收加投资者需根据风险偏好选择合适的产品，并做好股票配置。
• 未来固收市场将进入低回报时代，需更加注重稳健性和主动管理能力。